創(chuàng )造性思維價(jià)值幾何？
越來(lái)越多的人認為，現代風(fēng)險管理在企業(yè)戰略中占有相當重要的地位，是它推動(dòng)了全新商業(yè)格局的發(fā)展。與此同時(shí)，一些日臻完備和嚴格的風(fēng)險控制手段，也使企業(yè)能夠得心應手地處理日益復雜環(huán)境中的各種風(fēng)險。各種金融合約（如期貨、期權和掉期等）的創(chuàng )新以及支持技術(shù)的日漸普及，在金融市場(chǎng)中繼續扮演著(zhù)推動(dòng)革命的角色，它們?yōu)榉謸蜣D移風(fēng)險創(chuàng )造了更多的機會(huì )，并改進(jìn)了風(fēng)險的衡量方法，降低了交易、信息和代理成本。
經(jīng)濟體系中各個(gè)行業(yè)的企業(yè)，都必須面對各種商業(yè)風(fēng)險。以銀行業(yè)為例，基于風(fēng)險而制定的資本充足計劃——新巴塞爾資本協(xié)定（Basel II），是促進(jìn)建立現代風(fēng)險管理系統的重要政協(xié)議。但撇開(kāi)監管，從更高的一個(gè)角度來(lái)看，風(fēng)險管理正在徹底改變現有的銀行業(yè)。因此，銀行在現代風(fēng)險管理模型的應用和實(shí)踐方面，都站在各行業(yè)的前列。
目前，銀行采用的技術(shù)和程序越嚴格，它對信用、市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的管理就越有效、越全面。例如，歐美地區的銀行監管機構注意到，近些年隨著(zhù)正規的信貸風(fēng)險管理程序得以推廣，銀行和其它企業(yè)已逐漸將風(fēng)險前景的選擇權掌握在自己手中，而不再讓外界因素來(lái)決定自身的命運。這使得企業(yè)能更準確地設定出適當的風(fēng)險回報率。另外，貸款計息與經(jīng)濟利潤的正式評估、信用收益率以及整體的客戶(hù)關(guān)系之間的聯(lián)系也更加緊密。
風(fēng)險管理領(lǐng)域近期的重大發(fā)展，是引入了經(jīng)濟資本模型（Economic Capital Models）。廣義上來(lái)講，這些經(jīng)濟模型是用來(lái)評估一個(gè)企業(yè)需要多少資本，才能維持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并承擔其面臨的各類(lèi)風(fēng)險所可能造成的損失。很多公司使用“默頓違約模型”（Merton Model of Default），根據資產(chǎn)凈值的分布和違約或者清償的目標概率，來(lái)做出穩健的預測。
對于銀行和其它類(lèi)型的企業(yè)來(lái)說(shuō)，問(wèn)題的關(guān)鍵在于通過(guò)衡量風(fēng)險調整基礎上的業(yè)績(jì)表現，來(lái)確定他們是否在資本、收益和風(fēng)險三者之間達到了平衡。風(fēng)險調整資本回報率（Risk-adjusted Return On Capital ，簡(jiǎn)稱(chēng)Raroc），是順利做出上述判斷的重要指標。將風(fēng)險調整后的回報率與風(fēng)險調整后的資本（或稱(chēng)經(jīng)濟資本）聯(lián)系起來(lái)計算，便可得出該指標。
下面的案例分析，有助于您領(lǐng)會(huì )這項理論的精髓。表一列出了A、B兩家公司的業(yè)績(jì)數據。A、B兩公司擁有相同而簡(jiǎn)單的經(jīng)營(yíng)模式，即批零兼營(yíng)。如果依照通常的業(yè)績(jì)標準來(lái)判定，兩公司難分伯仲。但如果加上經(jīng)濟資本分析因素的話(huà)，結果恐怕就會(huì )大不一樣了。表二反映的是兩公司潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。A公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險更大，原因如下：第一，批發(fā)交易所占的比例較高，交易額較大，因此所需的風(fēng)險資本較多；第二，客戶(hù)違約的平均可能性較高；第三，公司投資項目的平均到期時(shí)間較長(cháng)，因此公司的投資組合風(fēng)險相對較高。經(jīng)濟資本欄的數字，反映了每項經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險水平。這使得B公司具有相對更優(yōu)的業(yè)績(jì)表現，因為它的Raroc達到20% 。
| | 公司A | 公司B |
| 資產(chǎn) | 1萬(wàn)億 | 1萬(wàn)億 |
| 收入 | 100億 | 110億 |
| 資本回報率 | 1.0% | 1.5% |
| 經(jīng)濟資本 | 8% | 5% |
| 風(fēng)險調整資本回報率 | 15% | 20% |
表一：業(yè)績(jì)數據
| | 公司A | 公司B |
| 批發(fā)業(yè)務(wù)所占比例 | 70% | 50% |
| 平均違約率 | 4% | 2% |
| 平均到期率 | 10% | 8% |
表二：潛在風(fēng)險因素
經(jīng)濟資本理論經(jīng)歷了一個(gè)發(fā)展演變的過(guò)程。早期，該理論主要關(guān)注總風(fēng)險的精確計量。在這一階段，人們得以將總風(fēng)險量化，并更好地理解風(fēng)險調整回報率，更準確地對風(fēng)險進(jìn)行定價(jià)。因此，它成為了一個(gè)非常有競爭力的工具。
漸漸地，經(jīng)濟資本模型越來(lái)越多地為人們所使用，它的競爭優(yōu)勢也就慢慢喪失了。今天的競爭優(yōu)勢，在于成功地將經(jīng)濟資本信息融入到公司各管理層的決策過(guò)程中去。這種先進(jìn)的方法，不僅提供了精確的關(guān)于定價(jià)的風(fēng)險調整信息，還提供了關(guān)于各條經(jīng)營(yíng)線(xiàn)的利潤率以及投資決策的風(fēng)險調整信息。
能夠成功完成這種有機結合的公司，就能在推行企業(yè)全面風(fēng)險管理（Enterprise-wide Risk Management，簡(jiǎn)稱(chēng)ERM）方面邁出重要的一步，把那些傳統上單獨進(jìn)行管理的職能部門(mén)也納入到整體的風(fēng)險評估體系中來(lái)。ERM構架可用于：識別對公司有重大影響的事件，管理風(fēng)險并提供衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的標準。將ERM納入企業(yè)的戰略規劃、年度預算制定以及輔助性經(jīng)營(yíng)決策等環(huán)節，需要企業(yè)上下的共同參與。當然，想要成功實(shí)施ERM并非易事。例如，商業(yè)研究機構Conference Board在近期一次調查中發(fā)現，只有11%的企業(yè)完全實(shí)施了ERM，而大約90%的公司處于正在建設或計劃建設ERM的階段。
衍生工具
國際清算銀行（Bank for International Settlements）每三年對衍生工具市場(chǎng)進(jìn)行一次調查。最近一次調查顯示，衍生工具市場(chǎng)表現出持續高速發(fā)展的勢頭。據估計， 截止到2004年4月的近三年間，全球金融衍生工具場(chǎng)外交易的日交易量上漲了74%，達到2.4萬(wàn)億美元。同期，場(chǎng)內日交易量上漲了114%，達到4.8萬(wàn)億美元，大體相當于場(chǎng)外交易的兩倍。
全球金融業(yè)的這種新形勢，使越來(lái)越多的金融和非金融企業(yè)得以更有效地對風(fēng)險進(jìn)行管理。市場(chǎng)的內在機制驅動(dòng)風(fēng)險調整投資回報率在全球范圍內趨向一致，因而風(fēng)險得到更加有效的分配，而這一過(guò)程同時(shí)創(chuàng )造了大量的價(jià)值，大幅度提高了人們的生活水平。
但是，在金融市場(chǎng)效率越來(lái)越高的同時(shí)，產(chǎn)品及市場(chǎng)也變得越來(lái)越復雜。用于風(fēng)險管理的金融衍生工具以及對投資頭寸的管理日益重要，使得現金與衍生工具市場(chǎng)之間的關(guān)系越來(lái)越密切和復雜。銀行業(yè)、資本市場(chǎng)和保險業(yè)之間的行業(yè)聯(lián)系不斷加深，而各行各業(yè)的企業(yè)（商業(yè)和投資銀行、保險公司、對沖基金和證券公司等）之間的競爭也日趨白熱化。如此一來(lái)，行業(yè)和產(chǎn)品之間的界限越來(lái)越模糊，導致金融中介活動(dòng)也變得日益復雜。
這種金融新形勢的情況已發(fā)生了動(dòng)態(tài)的變化。金融創(chuàng )新的步伐在不斷加快，跨境交易高速增長(cháng)，錯誤或沖擊在國際金融體系內傳播的速度越來(lái)越快，金融市場(chǎng)中各產(chǎn)品的定價(jià)對參數選擇的變化也更加敏感。
盡管復雜而多層次的中介系統能更有效地分配風(fēng)險，并有助于在商業(yè)戰略中使用精確的風(fēng)險管理系統，但該系統在懲戒投資者和金融工具使用者的失誤時(shí)，也比以前的系統更加嚴厲。
在這一新金融形勢下，風(fēng)險管理如果執行不力，就很容易導致業(yè)績(jì)下滑，尤其是在經(jīng)濟不景氣的時(shí)候。再精明的企業(yè)，在理解這些新產(chǎn)品或市場(chǎng)的特性時(shí)也會(huì )遭遇困難。因此，風(fēng)險定價(jià)可能會(huì )被嚴重扭曲。
在擔保債務(wù)契約（Collateralised Debt Obligation，簡(jiǎn)稱(chēng)CDO）市場(chǎng)上，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的高速度要求更快地引進(jìn)定價(jià)機制和投資戰略。盡管評估風(fēng)險資產(chǎn)的能力有了普遍提高，但是這一迅猛發(fā)展的市場(chǎng)中的復雜風(fēng)險，已經(jīng)引起業(yè)界的高度關(guān)注，他們擔心投資者是否真正了解自己買(mǎi)了些什么。
復雜的衍生工具，以及金融業(yè)的各種整合，使得市場(chǎng)監管機構和銀行越來(lái)越難以對風(fēng)險水平做出評估。在信貸衍生工具市場(chǎng)中，已引起關(guān)注的風(fēng)險包括：公司信用質(zhì)量嚴重下降、有關(guān)對手的信息過(guò)少、由于對衍生工具不熟悉而造成經(jīng)營(yíng)上的缺陷，以及在對投資組合的信貸風(fēng)險管理方面缺乏主動(dòng)性。因此，在這種復雜而模糊的金融形勢下，系統風(fēng)險可能比以往任何時(shí)候都要高一些。
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