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2000點(diǎn)：股價(jià)分布結構再比較

武漢科技大學(xué)文法與經(jīng)濟學(xué)院 董登新（教授）

2000年7月26日——2001年7月27日，上證綜指第一輪站上2000點(diǎn)之上，其間有兩次下探至1800多點(diǎn)。2006年11月20日，上證綜指第二輪站上2000點(diǎn)之上。在此，筆者希望探討兩個(gè)答案：（1）五年之隔的兩個(gè)2000點(diǎn)在股價(jià)分布結構上有何變化？（2）本輪行情站上2000點(diǎn)之上究竟能持續多久？

一、兩個(gè)2000點(diǎn)的股價(jià)分布結構比較

由于原先研究資料積累的原因，筆者取2001年5月11日（星期五，年報出盡后的第一周）滬深兩市所有A股收盤(pán)價(jià)為比較基準，代表2001年的大牛市；同時(shí)再取2006年11月24日（周五）滬深兩市所有A股收盤(pán)價(jià)為比較對象，代表2006年的大牛市。

2001年5月11日，上證綜指收于2155點(diǎn)；2006年11月24日，上證綜指收于2050點(diǎn)。在不同時(shí)期的兩個(gè)2000點(diǎn)之上，滬深A股的股價(jià)分布結構是怎樣的呢？

表一：滬深A股上市公司股價(jià)分布結構（2001年5月11日收盤(pán)價(jià)）

2001年5月11日，當天滬深兩市最高股價(jià)為華工科技53.35元，最低股價(jià)為馬鋼股份3.94元，二者相差僅12.5倍。在1091只上市A股中(不含PT股)，站在50元之上的有1只，介于40～50元之間的有9只，介于30～40元之間的有31只；而落在7元以下的僅有20只，其中，股價(jià)在4元以下的僅有馬鋼股份一只股票；尤其值得注意的是，有727只股票的價(jià)格高度密集在10～20元之間，占66.6%。

表二：滬深A股價(jià)格分布表（2006年11月24日收盤(pán)統計）

五年后的今天，2006年11月24日，當上證綜指再次站上2000點(diǎn)之上時(shí)，滬深兩市最高股價(jià)為小商品城（600415）64.35元，最高股價(jià)為S*ST朝華（000688）1.56元。也就是說(shuō)，最高價(jià)與最低價(jià)僅僅相差41倍。顯然，最高價(jià)與最低價(jià)的差距檔次有所拉大。

從表二數據可以發(fā)現：大陸股市有將近70%的股票的價(jià)格高度密集地分布在3——10元之間。50元以上的高價(jià)股僅有4只，也就不過(guò)五、六十元而已，而2元以上的股票只有寥寥13只，1元以下的股票則是蹤影全無(wú)。

表一、表二兩相比較，我們不難發(fā)現，今天的2000點(diǎn)，股價(jià)整體重心有所下移。上次的低價(jià)股區間為4——7元，而此次低價(jià)股的區間下移為1——3元。同時(shí)，20元以上股票從上次的260只減少到此次的35只。正因如此，前后兩個(gè)2000點(diǎn)的股市平均市盈率發(fā)生了悄然變化：2001年5月，滬深兩市A股的市盈率分別為55.92倍和55.64倍；而2006年11月24日，滬深兩市A股的市盈率則分別降為25.51倍和28.0倍。

從兩個(gè)2000點(diǎn)的股價(jià)分布重心比較來(lái)看，應該說(shuō)，整體市盈率的顯著(zhù)下降，這是中國大陸股市的最大進(jìn)步，它標志著(zhù)股市泡沫化時(shí)代的逐步終結，投資者開(kāi)始走向價(jià)值投資的理性通道。

二、股價(jià)分布的金字塔型與紡棰型比較

香港股市作為一個(gè)成熟規范的股市，它已有100多年的歷史，不可否認，大陸股市發(fā)展歷史短暫，而且還很幼稚，也就是還不成熟，市場(chǎng)運作也不太規范。因此，大陸股市盡管正在不斷地進(jìn)步，但與香港股市相比，二者的股價(jià)分布差距也是顯而易見(jiàn)的。

以2006年11月24日（周五）的收盤(pán)價(jià)格為例：香港主板最高股價(jià)為宏利金融（0945），當日收盤(pán)價(jià)為261港元；最低股價(jià)為廣益國際（0530），當日收盤(pán)價(jià)為0.014港元。也就是說(shuō)，最高股價(jià)與最低股價(jià)相差18000多倍。

由此可見(jiàn)，香港主板的股票價(jià)格分布的高低檔次拉得相當大，股價(jià)屹立在100港元之上的股票有5只，股價(jià)在50——100港元之間的股票有14只。相反，它有大批量的股票是低價(jià)股。其中，股價(jià)不足0.50港元的股票超過(guò)28%；股價(jià)低于1港元的股票多達421只，占45.31%。這是一種典型的“金字塔”結構的股價(jià)分布圖。

表三：香港主板股價(jià)分布表（2006年11月24日收盤(pán)統計）

相反，大陸股市的股價(jià)分布是“一窩蜂”，是“大鍋飯”，股價(jià)基本上沒(méi)有拉開(kāi)應有的檔次，這樣的股價(jià)分布，當然也就反映不出上市公司質(zhì)量的優(yōu)劣與差異性來(lái)。反過(guò)來(lái)講，上市公司整體質(zhì)量不高，正是股價(jià)普遍拉不開(kāi)檔次的根本原因。

從表二看，大陸A股的價(jià)格分布卻呈“紡棰型”分布，兩頭小，中間大。大陸股市既無(wú)百元高價(jià)股，也無(wú)“角股”，更無(wú)“分股”。這種股價(jià)分布基本上拉不開(kāi)檔次，它們高度密集并“窩”在一起，同上、同下，同漲、同跌，不論業(yè)績(jì)好壞，也不論垃圾與否，總之是絕對的“平均主義”與“大鍋飯”。反正再垃圾的股票也有人追逐，它也就沒(méi)有進(jìn)入“角股”的理由，當然，也就更無(wú)進(jìn)入“分股”的必要。

從大陸的上市公司中，我們可以發(fā)現有不少垃圾股幾乎毫無(wú)投資價(jià)值可言，它們有的間斷累計已有6——8年的年度虧損記錄，也有的早已嚴重“資不抵債”，更有一些上市公司已將股東的權益揮霍一空，以致每股凈資產(chǎn)變成一個(gè)大大的“負數”。這樣的公司居然也絲毫不肯“淪為”角股和分股，當然，這就是投資者的“抬舉”了。不過(guò)，也有人認為“市場(chǎng)需要的，就是必要的。”

相比之下，我們不難發(fā)現：香港股價(jià)分布的“金字塔型”結構，顯然要比大陸股價(jià)分布的“紡棰型”結構來(lái)得更為堅實(shí)、穩健。這也正是香港股市平均市盈率低下，以及恒生指數相對穩健的重要原因之所在。

相反，由于大陸股市中有大批垃圾股的價(jià)格長(cháng)期居高不下，從而使滬深A股平均市盈率呈現“虛高”的格局。換句話(huà)講：如果有朝一日，大陸股市的股價(jià)真正拉開(kāi)檔次，除了百元股外，我們更能看到為數不少的垃圾股淪為“角股”和“分股”，到那時(shí)，不僅大陸股市的平均市盈率“泡沫”會(huì )大大化解，而且股市一漲俱漲、一跌俱跌的“大起大落”的老格局也會(huì )發(fā)生根本性的變化。

此外，角股與分股的大量出現，將具有另一個(gè)重大意義，那就是便于主板與三板自然對接，也即當垃圾股退市時(shí)，它可以從容地以超低價(jià)格順利進(jìn)入三板，而不致于帶來(lái)投資者太過(guò)敏感的“落差”，這樣可以減少公司退市的社會(huì )壓力。因此，我們期待那一天！

三、本輪牛市行情能走多遠？

本輪行情站上2000點(diǎn)之后，究竟何時(shí)終結這一輪牛市而轉入調整或是熊市？筆者將在下一篇文章中與讀者共同探討。