回想起來(lái),開(kāi)始買(mǎi)股票到現在已經(jīng)過(guò)去了十幾個(gè)年頭了.記得比較系統讀的第一本書(shū)是唐慶華撰寫(xiě)的《如何投資》(唐目前是匯添富基金管理有限公司國際顧問(wèn)),讀后我初步了解了四位投資界的大師---巴非特、彼特林奇、所羅斯、羅杰斯。
不過(guò)，因為局限于自己的知識結構、投資經(jīng)歷和市場(chǎng)氛圍，雖然我喜歡巴非特，但真正運用巴非特的方法來(lái)投資，還是近幾年的事。此外，林奇對成長(cháng)股的認識，所羅斯的市場(chǎng)波動(dòng)的理論以及羅杰斯對板塊大趨勢的把握，也對我的投資方法有所影響?？梢哉f(shuō)，目前我在投資上，是基于以上幾位大師思想和方法的認識基礎上建立起來(lái)的，同時(shí)，這種認識，又在投資的實(shí)踐中不斷思考和成熟中。簡(jiǎn)單整理一下自己的思路，既希望見(jiàn)教于方家，也希望給一些朋友些啟發(fā)：
一、建立穩定的投資方法：
沒(méi)有一個(gè)成型的投資方法，要在市場(chǎng)上取得長(cháng)期成功是很難的。巴非特每年在年報里說(shuō)的幾乎是同樣的話(huà)。投資哲學(xué)是屬于自己的，并且經(jīng)過(guò)檢驗是成功的投資方法。我不太相信沒(méi)有理念的投資者會(huì )有長(cháng)時(shí)間的贏(yíng)利記錄。也不太支持不斷改變投資方法或者去獨創(chuàng )所謂神奇的投資方法。其實(shí)，我們很幸運，能站在很多大師的肩膀上投資：
1、尋找具有強大競爭優(yōu)勢的公司。競爭優(yōu)勢可以保護一小部分公司在很多年中超越行業(yè)平均利潤率。這樣的公司是很好的長(cháng)期投資對象。分析一家公司的競爭優(yōu)勢，主要方法是：評估公司歷史上的盈利能力，可以關(guān)注自由現金流、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、和資產(chǎn)收益率。為什么這家公司能阻擋競爭者？比如產(chǎn)品差別化、驅動(dòng)成品下降，用高轉換成本鎖定消費者，或者用高的進(jìn)入門(mén)檻把競爭對手阻擋在外面。
2、擁有安全邊際。發(fā)現好公司和發(fā)現好股票并不一樣。在不合適的價(jià)格上買(mǎi)入好公司，投資收益率也可能令人失望。因此，在決定股票買(mǎi)價(jià)時(shí)，應該包含一個(gè)安全邊際。對于一家前景不確定的公司預留的安全邊際，要大于盈利可以預期、前景可靠的公司預留的安全邊際。但是，堅持估值原則有時(shí)侯很困難，因為，我們會(huì )擔心如果今天不買(mǎi)，可能錯失良機。特別是在牛市期間，人們很難堅守估值理念。但是，對于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，估值卻是投資中最重要的部分。因為仔細認真的估值從長(cháng)期來(lái)說(shuō)肯定戰勝沒(méi)有認真估值的投資行為。
第一：比較股票價(jià)格的所處的位置：有市銷(xiāo)率、市盈率、市凈率等指標。但不能依靠單一指標。如果公司所處的是周期性行業(yè)，市銷(xiāo)率可以告訴它的價(jià)格在歷史上處的位置。市凈率對金融性公司和有巨額有形資產(chǎn)的公司是最有用的，但是，它對服務(wù)公司用處不大。低市盈率不都是好的，一家高增長(cháng)、低風(fēng)險和較低再投資需求的公司理應有高于一家周期性或需要占用大量資本的公司。收益率和現金收益率一般應在當期債券利息率之上。
第二：也是更重要的是，搞清楚一只股票到底值多少錢(qián)。前輩大師告訴我們：股票的價(jià)值等于它未來(lái)現金流的折現值。這其中有三個(gè)概念：現金流、現值和折現率。這個(gè)觀(guān)點(diǎn)對正確進(jìn)行股票估值是至關(guān)重要的。折現率等于貨幣的時(shí)間價(jià)值加上風(fēng)險溢價(jià)。而風(fēng)險溢價(jià)取決于公司規模、財務(wù)狀況、周期性和競爭地位。估算內在價(jià)值的步驟：估算下一年的現金流、預測一個(gè)增長(cháng)率、估算一個(gè)折現率，估算長(cháng)期增長(cháng)率，最后加上永續年金價(jià)值的折現現金流。
3、長(cháng)期持有。如果你無(wú)法確信不斷更換投資組合能取得超越長(cháng)期持有的業(yè)績(jì)，那么，長(cháng)期持有精心挑選出來(lái)的股票仍然是需要提倡的。
4、適時(shí)賣(mài)出。要持續不斷關(guān)注所投資的公司。當考慮要賣(mài)出股票是，1要思考是否評估時(shí)是否遺漏某些事情，當買(mǎi)入股票的理由不存在的話(huà)，必須中止損失。2是公司的基本面是否開(kāi)始惡化。3是股價(jià)是否高出內在價(jià)值太多。4是發(fā)現更好的投資目標。
二、避免錯誤
除非我們能回避掉投資中的大部分錯誤，否則我們的投資難以成功：
1、投資組合的風(fēng)險控制。一方面要彌補大的損失是相當困難的。另一方面，我們不可能在一家小公司起步之初，就洞察它的未來(lái)。所以，應該避免把大部分資金投資于虛幻的目標。
2、輕信市場(chǎng)走勢。市場(chǎng)走勢往往反映的短期市場(chǎng)情緒，處于多變狀態(tài)。
3、主觀(guān)：以個(gè)人偏愛(ài)代替理性分析。
4、不能忍受波動(dòng)。
5、試圖選擇時(shí)機：市場(chǎng)時(shí)機的選擇是一個(gè)投資神話(huà)。有不少普通投資者孜孜不倦研究市場(chǎng)，試圖找到一種持續贏(yíng)利的計量模型。但目前為止，至少我們還無(wú)法證明存在著(zhù)這樣的交易系統。
6、忽視股票價(jià)值。這又回到了我們第一部分的內容了。
三、認識市場(chǎng)先生，利用市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的機會(huì )
這個(gè)市場(chǎng)參與者構成是極為復雜的，每一類(lèi)參與者都對股市有自己的看法，自己的操作方式。股票價(jià)格的最終走向和大的趨勢是由其經(jīng)濟實(shí)力決定的，但是，在很多時(shí)間里，股票價(jià)格是在偏離價(jià)值的某一價(jià)格中波動(dòng)著(zhù)的，這是因為股票價(jià)格屈從了渴望、害怕和貪婪。市場(chǎng)波動(dòng)就是因為建立在信息不完全基礎上的從眾心理和人性弱點(diǎn)導致了市場(chǎng)喪失了穩定的基礎。格雷厄姆為此創(chuàng )造了一個(gè)“市場(chǎng)先生”的形象，很形象的說(shuō)明了市場(chǎng)波動(dòng)的現象。在投資中，充分認識市場(chǎng)先生的這一特性，是非常有用的，也是極為重要的。市場(chǎng)波動(dòng)我們無(wú)法控制，但卻應該認識波動(dòng)的特性來(lái)加以利用。在這幾年的投資實(shí)踐中，我也找到一些方法來(lái)監控股市波動(dòng)的寬度和幅度。其原理一是市場(chǎng)具有對消息反映過(guò)度的傾向：在樂(lè )觀(guān)氛圍下，對好消息的過(guò)度反映和悲觀(guān)氛圍下對壞消息的過(guò)度反映，這種過(guò)度反映可能導致好的買(mǎi)賣(mài)機會(huì )。二是市場(chǎng)的確存在著(zhù)周期性波動(dòng)的規律。市場(chǎng)行為具有趨勢性的力量，這種趨勢性的力量具有傳導作用和傳染性。在投資中，不但要堅持己見(jiàn)，而且要善于和勇于利用市場(chǎng)機會(huì )。如果在這方面能夠做得比較好的話(huà)，可以避免自己的投資組合出現劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)。
這個(gè)問(wèn)題并不是復雜化投資方法，相反，對這一問(wèn)題的認識，是我投資哲學(xué)形成的基礎，也算是對第一大點(diǎn)的補充吧。
另外，關(guān)于市場(chǎng)時(shí)機選擇問(wèn)題，我知道分歧較大。也許存在可預測的市場(chǎng)轉折點(diǎn)，但我理解的市場(chǎng)時(shí)機問(wèn)題是基于價(jià)格趨勢的。而不是普通意義上的時(shí)間點(diǎn)。在價(jià)格趨勢上，我感覺(jué)到一定的可跟隨和可判斷性，而在時(shí)間點(diǎn)上，它超越了我的理解和我所能得到的數據支持。所以，不被我的系統所接受。
四、關(guān)于公司分析做一補充：
以上三點(diǎn)構成了投資理念的框架。但在具體的投資實(shí)踐里，還必須做大量的分析來(lái)支持投資行為。其中，公司分析是投資的基礎。如果有條件的話(huà)，可以利用專(zhuān)業(yè)研究機構和研究員來(lái)做這件事，當然，作為普通的投資者，也有必要熟悉公司分析的一些基本要點(diǎn)。通過(guò)財務(wù)報表分析和實(shí)地調研，分析以下幾個(gè)方面：
?。?、成長(cháng)性：仔細調查公司成長(cháng)性的來(lái)源，評估成長(cháng)質(zhì)量是相當重要的。一般來(lái)說(shuō)，成長(cháng)性來(lái)源于銷(xiāo)售更多的產(chǎn)品或服務(wù)，提高產(chǎn)品價(jià)格，銷(xiāo)售新產(chǎn)品或服務(wù)，并購。其中，銷(xiāo)售的持續增長(cháng)的公司應該引起更多的關(guān)注。
?。?、收益性：高凈資產(chǎn)收益率和充足自由現金流量的公司值得投資。
?。?、評估財務(wù)狀況是否健康。主要分析負債、資產(chǎn)流動(dòng)性、存貨等指標。
?。?、公司管理：主要分析公司治理結構、管理層能力和性格、績(jì)效獎勵等方面,特別注意是否存在危險信號.
?。?、需要警惕的幾種情景：現金流不斷衰退、連續的非經(jīng)常性費用、連續的收購、ＣＦＯ和審計人員的離職、應收帳款快速增長(cháng)等。
五、怎樣發(fā)現值得投資的公司
?。ㄒ唬┻^(guò)濾：隨著(zhù)公司數目的增多，為避免把時(shí)間浪費在不必要的目標上，提高投資成功的概率。我的做法是：1、剔除掉虧損的公司，這里面即使有黑馬，但很難發(fā)現。2、凈資產(chǎn)收益率保持在10%以上。對于使用大量財務(wù)杠桿的，必須要求有15%以上的凈資產(chǎn)收益率。3、公司的經(jīng)營(yíng)顯示出穩定的增長(cháng)，大起大落增長(cháng)或經(jīng)營(yíng)逐年滑坡的公司，要么公司經(jīng)營(yíng)有問(wèn)題，要么行業(yè)波動(dòng)太大。4、能產(chǎn)生正的自由現金流，對于負的自由現金流的公司要看其投資項目是否有利可圖。
?。ǘ┨貏e注意以下行業(yè)和公司：看好能分享經(jīng)濟成長(cháng)成果而又有一定壁壘的行業(yè)里的公司和那些雖然在競爭性行業(yè)但通過(guò)充分競爭后勝出或可能勝出的公司。前者不會(huì )讓你的投資血本無(wú)歸而后者里往往能找到一些大的投資機會(huì )。
?。ㄈ┪椅磥?lái)最為看好的幾類(lèi)中國公司：
1、銀行：銀行業(yè)就是屬于那種既能分享經(jīng)濟成長(cháng)成果而又有一定壁壘的行業(yè)里的公司。投資銀行股的關(guān)鍵是出價(jià)合理和耐心。
2、消費品：對于一個(gè)發(fā)展中的大國來(lái)說(shuō)，最值得看好的就是為國民日益增長(cháng)的消費需求提供產(chǎn)品的公司。消費品行業(yè)在國內我覺(jué)得正處于成長(cháng)期。具有強大的品牌和至少擁有行業(yè)前三名的市場(chǎng)份額的公司值得長(cháng)期關(guān)注。
3、服務(wù)業(yè)：服務(wù)業(yè)一直增長(cháng)強勁，但好的公司很少，主要是這個(gè)行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻低，競爭激烈，比如零售。但具有資源壟斷特征的機場(chǎng)、港口、公路、媒體、酒店、旅游公司和公用事業(yè)公司，在合適價(jià)格下，具有投資機會(huì )。
4、醫藥行業(yè)中的成功企業(yè)。穩定的需求使得這行業(yè)具有很大的發(fā)展空間，但是，具有較大的風(fēng)險。
5、信息技術(shù)和電訊公司：這行業(yè)充滿(mǎn)著(zhù)概念性和想象力，未來(lái)難以預期，但也值得對一些公司進(jìn)行跟蹤。
6、擁有核心技術(shù)的制造商。機床業(yè)面臨著(zhù)產(chǎn)業(yè)升級的大趨勢。另外，軍工行業(yè)的個(gè)別公司值得注意。新能源,新材料公司也是可以關(guān)注的.
7、資源：對供求關(guān)系的周期性分析是投資此類(lèi)公司的關(guān)鍵，但個(gè)人覺(jué)得投資的風(fēng)險和難度都是比較大的。
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