葉檀:就算十年大牛市也要靠中小股民墊底
在IPO已成為股市重中之重的情況下，不少投資機構和個(gè)體投資者已回過(guò)神來(lái)，表現之一就是，他們視新股為救命稻草，對二級市場(chǎng)避之唯恐不及。而重組等曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的概念成為A股市場(chǎng)的不死鳥(niǎo)。但此重組與美國的并購等業(yè)務(wù)可以相提并論嗎？
新股溢價(jià)原因何在？恐怕難脫“人為操縱”四字，今天發(fā)多少明天發(fā)多少，市盈率與市凈率如何，一切盡在掌握之中。
而有關(guān)方面又重彈股指漲跌由市場(chǎng)決定的老調，其實(shí)，除了熊到無(wú)可再熊之時(shí)，什么時(shí)候股指由市場(chǎng)決定了呢？
就在這樣的危機時(shí)刻，依然有機構在呼喚十年大牛市，他們當然有權利呼喚，但喚不喚得來(lái)則是另一回事。筆者左看右看，也看不出支撐牛市的理由———市場(chǎng)依然是那個(gè)政策主導的市場(chǎng)，從新股接連發(fā)行，到IPO為大型國企鋪路，到退市機制，仍然只具有象征作用，到對于魚(yú)龍混雜的上市公司的處罰高高舉起輕輕放下，沒(méi)有一項讓人看到產(chǎn)生牛市的真正基礎。
管理層對于資金的開(kāi)閘放水，對于直接融資的誘導，對于定向增發(fā)的先誘后棄，都可謂“善于始者殆于終”這一古訓的活樣板。筆者曾經(jīng)撰文提醒，股改后的最大風(fēng)險是管理者的投機傾向。從目前看來(lái)，機會(huì )主義之風(fēng)仍然甚囂塵上，絲毫未見(jiàn)退潮的可能。也許管理者有其苦衷，在股改大功告成后，在各種有功的“逼債者”的壓力下，不得不重彈老調，將股市視作為大型企業(yè)服務(wù)的工具、為地方經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)的工具、救活證券機構等近衛軍的工具，但就是沒(méi)有視之為市場(chǎng)。不難理解，其后果是“股市”缺“市”，那么股將不股。
而近日媒體傳言交行、建行行長(cháng)缷任履新之事，如果這一傳言得到證實(shí)，將為上市公司的行政質(zhì)地作一鐵的注腳。作為將要或者已經(jīng)上市的大型企業(yè)，其核心管理者卻可以在行政命令之下，如此輕易地互相調動(dòng)，其市場(chǎng)化程度可想而知。
真正能為A股提神鼓氣的不是資金充裕、羅杰斯看好中國股市等荒唐理由，近幾年國際市場(chǎng)資金泛濫，A股也并未因此揚眉吐氣，而羅杰斯也并未成為中國中小股民的救星。真正的利好在于，A股市場(chǎng)上市公司的市盈率等指標不再人為拔高，這從中行發(fā)行價(jià)格等方面可以窺知一二，A股的合理估值不再與H股相隔天壤。
這也是國際投資機構最為強調的因素之一，即A股市場(chǎng)回歸公道價(jià)格，另一個(gè)因素則是大型企業(yè)的優(yōu)惠政策中所包含的中國溢價(jià)不會(huì )輕易取消。因此，兩大利好當前，逐鹿大型國企正當時(shí)。不要以為外資對于中國大型國企的市場(chǎng)化與公平程度抱有太大的好感，實(shí)際上，這些投資者，尤其是追逐絕對利潤的對沖基金等，只是忍不住不吃這塊到嘴的肥肉而已。
就像打新股一樣，誰(shuí)打上誰(shuí)得利。誰(shuí)能忍得住不打？
但問(wèn)題在于，A股市場(chǎng)的合理價(jià)格這一餡餅難道是天上掉下來(lái)的嗎？看看以往市場(chǎng)的流通股與非流通股等人為區隔，將A股股價(jià)高置于頂，究竟是什么因素使中國的A股市場(chǎng)價(jià)格變得公道了？
原因很簡(jiǎn)單，是那些曾經(jīng)在A(yíng)股市場(chǎng)沖鋒陷陣、出師未捷先破產(chǎn)的中小股民們，是那些不得不用腳投票并發(fā)誓再也不進(jìn)股市的中小投資者們，這些中國股市的第一撥墊底者成為中國股市發(fā)展的階梯，用血淚史嚇退了入市者，迫使股市群狼不得不暫時(shí)松口，重新打造股市生態(tài)鏈。是墊底者強行拉下了A股市場(chǎng)離譜的股價(jià)，強迫那些上市公司與管理者反躬自省，也促成了一輪的略見(jiàn)真章的股市清淤行動(dòng)。
誰(shuí)也不能否認，這樣的清淤過(guò)程代價(jià)高昂，而收效如何有待觀(guān)察。資本市場(chǎng)的熱鬧往往使人忘記曾經(jīng)的痛楚，以為只要有資金，就能牛市長(cháng)在，但改變不了的是市場(chǎng)內部的規律。
目前新股發(fā)行快馬加鞭，而管理層似乎念茲在茲的機制改造卻遲遲其行，讓人難免得出一個(gè)悲觀(guān)的結論，即中國股市的再次清淤，必須要由另一批新殺入股市的中小股民墊底才行。只有市場(chǎng)再次決然用腳投票，股市中瘋狂的機會(huì )主義傾向才能稍稍剎住。
中國溢價(jià)也許能支撐數年牛市，但機會(huì )主義者將以損失長(cháng)遠利益為代價(jià)得到眼前小利，不用多長(cháng)時(shí)間，市場(chǎng)就能再次給予證實(shí)。
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