| 經(jīng)過(guò)去年滬深證券市場(chǎng)的洗禮,不少投資者對價(jià)值投資理念的印象可謂深刻。那么,到底什么是價(jià)值投資理念?其內涵和操作運用如何呢?我們請專(zhuān)業(yè)研究人士作一番解析。 一、價(jià)值投資的基本范疇 所謂價(jià)值投資,是指對影響證券投資的經(jīng)濟因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、財務(wù)狀況等要素的分析為基礎,以上市公司的成長(cháng)性以及發(fā)展潛力為關(guān)注重點(diǎn),以判定股票的內在投資價(jià)值為目的的投資策略。價(jià)值投資哲學(xué)起源于本杰明·格雷厄姆的名著(zhù)《投資分析》,以沃倫·巴菲特成功的實(shí)踐聞名于世界。價(jià)值投資的真諦在于通過(guò)對股票基本面的經(jīng)濟分析,使用金融資產(chǎn)定價(jià)模型估計股票的內在價(jià)值,并通過(guò)對股價(jià)和內在價(jià)值的比較去發(fā)現并投資那些市場(chǎng)價(jià)格低于其內在價(jià)值的潛力個(gè)股,以期獲得超過(guò)大盤(pán)指數增長(cháng)率的超額收益。一般來(lái)說(shuō),價(jià)值投資包括宏觀(guān)經(jīng)濟分析、中觀(guān)經(jīng)濟分析以及微觀(guān)經(jīng)濟分析。 首先,宏觀(guān)經(jīng)濟分析是價(jià)值投資的前提。宏觀(guān)經(jīng)濟分析以國家整體經(jīng)濟走勢和經(jīng)濟政策走向為研究基礎,主要研究國內生產(chǎn)總值(GDP)、就業(yè)狀況、通貨膨脹、國際收支等宏觀(guān)經(jīng)濟指標對證券市場(chǎng)的影響,并結合對財政政策和貨幣政策走向的分析,來(lái)分析和預測宏觀(guān)經(jīng)濟走勢,以此來(lái)判斷大盤(pán)的走勢。證券市場(chǎng)對國家經(jīng)濟政策十分敏感,因此,對國家預算、稅收、投資政策、利率和匯率變動(dòng)的分析是價(jià)值投資模式的基礎。近年來(lái),我國宏觀(guān)經(jīng)濟形勢一片大好,經(jīng)濟高速穩定增長(cháng),這加速了藍籌股股票業(yè)績(jì)的提升,同時(shí)也使得價(jià)值投資理念逐漸得到市場(chǎng)的普遍認同。 其次,中觀(guān)經(jīng)濟分析是價(jià)值投資的基礎。中觀(guān)經(jīng)濟分析主要是針對行業(yè)現狀和前景的研究,以此來(lái)判斷不同行業(yè)的成長(cháng)性。盡管各部門(mén)都處在相同的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢下,但是不同的行業(yè),其利潤率水平以及發(fā)展前景是不同的。 最后,微觀(guān)經(jīng)濟分析是價(jià)值投資的關(guān)鍵。微觀(guān)經(jīng)濟分析以上市公司財務(wù)狀況和發(fā)展潛力為研究基礎。價(jià)值投資理念認為,上市公司的質(zhì)量直接關(guān)系到公司股票市場(chǎng)表現的優(yōu)劣,具有投資價(jià)值的股票不但要具有良好的業(yè)績(jì),更要能長(cháng)久保持穩定的發(fā)展。所以,價(jià)值投資關(guān)注的不僅僅是上市公司的歷史盈利水平,而且需要通過(guò)把公司的行業(yè)競爭能力、經(jīng)理層的管理能力、各種財務(wù)指標的綜合評價(jià)等因素統籌起來(lái)進(jìn)行分析,預測公司將來(lái)的盈利能力,這也是價(jià)值投資理念分析的重點(diǎn)中的重點(diǎn)。 價(jià)值投資最成功的應用當屬巴菲特所領(lǐng)導的伯克希爾-哈撒韋公司。40年前,該公司是一家瀕臨破產(chǎn)的紡織廠(chǎng),在巴菲特的精心運作下,每股凈值由當初的19元成長(cháng)到2002年的41,727美元,年復合成長(cháng)率約為22.2%,遠遠超過(guò)了同期S＆P500指數的增長(cháng)率。巴菲特認為,成功投資的關(guān)鍵,取決于企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值和支付一個(gè)合理劃算的交易價(jià)格,而不必在意最近或未來(lái)股市將會(huì )如何運行。因此,在評估一項潛在交易或是買(mǎi)進(jìn)股票的時(shí)候,投資者應該先以企業(yè)主的觀(guān)點(diǎn)出發(fā),衡量該公司經(jīng)營(yíng)體系所有質(zhì)與量的層面,財務(wù)狀況以及可以購買(mǎi)的價(jià)格。巴菲特所推崇的投資決策的基本原則可以概括為企業(yè)原則(這家公司簡(jiǎn)單且可以了解嗎?公司的經(jīng)營(yíng)歷史是否穩定?公司的長(cháng)期發(fā)展遠景是否看好)、經(jīng)營(yíng)原則(經(jīng)營(yíng)者是否理性?經(jīng)營(yíng)者對股東是誠實(shí)坦白的嗎?經(jīng)營(yíng)者是否會(huì )盲從其它公司的行為)、財務(wù)原則(把重點(diǎn)集中在股東權益報酬率,而不是每股盈余)以及市場(chǎng)原則(這家公司有多少實(shí)質(zhì)價(jià)值?能否以顯著(zhù)的價(jià)值折扣購得該公司股票)。在價(jià)值投資理念的指導下,伯克希爾集團投資參股的可口可樂(lè )、美國運通、吉列、迪斯尼、時(shí)代·華納、所羅門(mén)公司等都為其帶來(lái)了豐厚的回報。 二、價(jià)值投資的分析步驟 1、從宏觀(guān)、中觀(guān)到微觀(guān)面的經(jīng)濟預測 價(jià)值投資關(guān)注的是上市公司未來(lái)的成長(cháng)性,因此需要對GDP、行業(yè)未來(lái)的市場(chǎng)狀況以及公司的銷(xiāo)售收入、收益、成本和費用等作出盡可能準確的預測。預測方法主要有概率預測和經(jīng)濟計量模型預測兩種。 2、篩選具有發(fā)展潛力的行業(yè) 通過(guò)宏觀(guān)經(jīng)濟預測和行業(yè)經(jīng)濟分析,投資者可以判斷當前經(jīng)濟所處的階段和未來(lái)幾年內的發(fā)展趨勢,這樣,可以進(jìn)一步判斷未來(lái)幾年內可以有較大發(fā)展前景的行業(yè)。 3、估算股票的內在價(jià)值 在確定了欲投資的行業(yè)之后,需要對所選行業(yè)內的個(gè)股進(jìn)行內在價(jià)值分析。股票內在價(jià)值的估算有很多種方法,一般來(lái)說(shuō)股利貼現模型最為簡(jiǎn)單而被普遍使用。 4、篩選具有投資價(jià)值的股票 價(jià)值投資理念以效率市場(chǎng)理論為基礎,認為有效市場(chǎng)的機制會(huì )使公司將來(lái)的股價(jià)和內在價(jià)值趨于一致,所以當股票的內在價(jià)值超過(guò)其市場(chǎng)價(jià)格時(shí),便會(huì )出現價(jià)值低估現象,其市場(chǎng)價(jià)格在未來(lái)必然會(huì )修正其內在價(jià)值。由于證券市場(chǎng)存在信息不對稱(chēng)現象,所以?xún)仍趦r(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的偏離又是常見(jiàn)的現象。因此,通過(guò)上面的分析,投資者可以找出那些內在價(jià)值大于市場(chǎng)價(jià)格的股票,這類(lèi)股票也就是價(jià)值投資策略所要尋求的個(gè)股。 三、2004年價(jià)值投資的策略選擇 自2003年上半年開(kāi)始,價(jià)值投資逐漸成為滬深證券市場(chǎng)的主流投資模式,以鋼鐵、汽車(chē)、電力、能源等具有行業(yè)發(fā)展潛力的藍籌股逐漸成為市場(chǎng)中最具有影響力和號召力的板塊。價(jià)值投資理念的推廣不但得到了管理層的認可,而且使市場(chǎng)的投資理念更加成熟,主流投資模式從單純的投機轉變?yōu)楦⒅鼗久娴膬r(jià)值投資。2004年,證券市場(chǎng)將繼續秉承價(jià)值投資的理念,具有良好成長(cháng)性的行業(yè)和公司將會(huì )繼續受到市場(chǎng)的關(guān)注。 首先,與國民經(jīng)濟增長(cháng)密切相關(guān)的行業(yè)將進(jìn)一步獲得發(fā)展機遇。2004年我國經(jīng)濟增長(cháng)預計會(huì )保持良好的發(fā)展勢頭。因此,汽車(chē)、電力、能源行業(yè)將面臨著(zhù)巨大的發(fā)展空間。同時(shí),隨著(zhù)我國金融體制改革的順利進(jìn)展,銀行和證券類(lèi)的上市公司業(yè)績(jì)將會(huì )大幅提升,具有很高的投資價(jià)值。 其次,行業(yè)中的龍頭股將強者恒強。在價(jià)值投資理念下,龍頭股是各行業(yè)中最具有投資價(jià)值的股票。這類(lèi)公司往往市場(chǎng)份額很大、競爭優(yōu)勢明顯、業(yè)績(jì)增長(cháng)平穩、投資風(fēng)險較小,因此容易受到機構投資者的青睞。 第三,投資者要關(guān)注公司業(yè)績(jì)的持久性。具有投資價(jià)值的上市公司,不僅要有良好的業(yè)績(jì),而且要具備長(cháng)久保持穩定增長(cháng)的能力,只有這樣,投資者才能分享上市公司增長(cháng)所帶來(lái)的收益。 最后,業(yè)績(jì)并非是價(jià)值分析的唯一因素。即使預期業(yè)績(jì)優(yōu)良的公司,如果其股價(jià)過(guò)高,使其內在價(jià)值小于其市場(chǎng)價(jià)格,此時(shí),便出現了價(jià)值高估的現象,市場(chǎng)機制將使股價(jià)下跌到其內在價(jià)值的水平。 |
