最近兩天，茅臺與瑞幸合作，推出了醬香拿鐵，火爆全網(wǎng)。
有人說(shuō)，茅臺這波去庫存真牛，相當于以前賣(mài)一瓶酒，現在一杯一杯的賣(mài)，瑞幸每天穩定銷(xiāo)量，能消化不小庫存。中證白酒今天又順風(fēng)大漲，但是總覺(jué)得有點(diǎn)不對，有點(diǎn)像地主去擺攤賣(mài)土豆的感覺(jué)。
這讓我又想起了股票大作手回憶錄里面的一段故事，某個(gè)龍頭開(kāi)始支持分期申購股票，然后大跌開(kāi)始了，前一段時(shí)間A股降低最小交易手數也是類(lèi)似的例子。
白酒是很多人的投資信仰，就像房地產(chǎn)曾經(jīng)是人們的投資信仰一樣，可沒(méi)有永遠強勢的板塊或者行業(yè)，強如可口可樂(lè )也曾經(jīng)有低谷。下面關(guān)于白酒的觀(guān)點(diǎn)僅供參考。
從投資的經(jīng)驗來(lái)看，當行業(yè)龍頭開(kāi)始多元化發(fā)展的時(shí)候，這個(gè)行業(yè)也許已經(jīng)日薄西山。
當企業(yè)所在行業(yè)增長(cháng)乏力的時(shí)候，龍頭企業(yè)利用自己的龐大資金優(yōu)勢尋找新的增長(cháng)點(diǎn)，但任何行業(yè)的競爭都是艱難的，去到一個(gè)陌生的行業(yè)，通常要重新開(kāi)始，很難獲得同樣的競爭優(yōu)勢，多元化大多都是以失敗而告終。
回頭看看，當格力電器宣布自己要造芯片的時(shí)候，正是格力股價(jià)的最高點(diǎn)附近。當萬(wàn)科2018年開(kāi)始喊話(huà)活下去的時(shí)候，回頭看看恰恰也是整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的高點(diǎn)。
所以，當茅臺推出醬香拿鐵，五糧液開(kāi)始投資新能源時(shí)，我們應該警惕一些，這是否敲響了白酒行業(yè)的喪鐘？
回顧白酒的行業(yè)發(fā)展，有過(guò)兩個(gè)階段。
2016年是一個(gè)重要的節點(diǎn)，因為2016年中國白酒產(chǎn)量達到了最高值，自此以后，白酒產(chǎn)量迎來(lái)了持續下跌，這意味著(zhù)中國人對白酒的需求達到了極值，中國人均酒精攝入早已經(jīng)超過(guò)全球平均值。
2016年之前，白酒的投資邏輯是源于消費升級的需求大爆發(fā)+行業(yè)集中度提高+消費升級。由于生活水平的提高，白酒消費從無(wú)到有，從少到多，增長(cháng)最為迅速。
2016年以后，是消費升級的路子，白酒行業(yè)的增長(cháng)主要來(lái)自于漲價(jià)和行業(yè)集中度的提高，居民消費升級，原來(lái)是有酒喝，變成了喝好酒。
所以，這段時(shí)間，各個(gè)酒廠(chǎng)都開(kāi)始了走高端化路線(xiàn)，包裝變得更加精美，廣告投入更大，在白酒總消費量沒(méi)有太大變化的情況下，白酒企業(yè)的價(jià)格上漲帶來(lái)企業(yè)利潤的快速增長(cháng)。比如洋河股份的毛利率從2016年的63.9％上升到2021年的75.32％。在這個(gè)過(guò)程中，也伴隨著(zhù)行業(yè)集中度的提高。
白酒企業(yè)的數量在這個(gè)過(guò)程中，也在下降，規模以上白酒企業(yè)數量從2016年房貸1600家左右，下降到了1000家左右。
一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的增長(cháng)主要來(lái)自于四個(gè)方面，一是需求的擴張，二是行業(yè)集中度的上升，三是價(jià)格的提升，四是毛利率的提高。
馬云說(shuō)，40歲之前，我也不愛(ài)喝茅臺，算是為白酒的預期打了call。但，實(shí)際上白酒的需求前景并不樂(lè )觀(guān)。主要是三個(gè)方面:
第一，生活和工作方式的變革使得社交需求正在變得離線(xiàn)化，而社交是白酒的第一需求。
第二，消費理念在發(fā)生變化，人們對健康的關(guān)注度上升，酒類(lèi)消費的多元化也是個(gè)問(wèn)題，而汽車(chē)保有量的上升對白酒消費也是一種遏制。
第三是人口總量的變化，消費主體人數在下滑，上一輪消費主體是60后，而這一輪是90后，這兩波嬰兒潮的人數是下降的。
我們現在要問(wèn)的是，除了通脹和收入水平提高帶來(lái)的規模提升之外，還有哪些增長(cháng)動(dòng)能？關(guān)于行業(yè)集中度，現在上升的空間也比較有限了，另外，雖然收入增長(cháng)，但人口的老齡化也會(huì )帶來(lái)人力成本的提高，毛利率提高的空間還有幾何？
從這幾方面來(lái)看，過(guò)去白酒行業(yè)普漲的格局最起碼已經(jīng)結束了，這一點(diǎn)是比較確定的，最近兩年行業(yè)的分化也證明了這一點(diǎn)。
當然，白酒終究有一天會(huì )沒(méi)落，這一點(diǎn)沒(méi)有疑問(wèn)，目前正處在一個(gè)空頭因素逐步累積，多頭因素減少的階段，但大家爭議的是拐點(diǎn)是否已經(jīng)到來(lái)？
這一點(diǎn)，我也不確定，但如今，種種跡象已經(jīng)表明，白酒的黃金時(shí)代一去不復返了。
不過(guò)，白酒與地產(chǎn)電氣等行業(yè)不同的是，白酒是快消品，而不是像電器以及房地產(chǎn)一樣的耐用品具有較強的周期性，所以白酒的需求端更加穩定而可持續，周期性波動(dòng)主要受經(jīng)濟周期的影響。從商品本身的屬性來(lái)看，具有成癮性，還耐儲存，越久越值錢(qián)，這又是其他商品都不具備的，所以白酒具有金融屬性。
從供給端來(lái)看，很多商品會(huì )受到人力成本的提高而喪失比較優(yōu)勢，比如日本的電器，但是白酒的生產(chǎn)具有不可移動(dòng)的特性，特別是高端供給，總量仍然是稀缺的，供給始終是不足的。
這是白酒行業(yè)相比較其他工業(yè)品和消費品來(lái)說(shuō)，非常特殊的一點(diǎn)，這也是白酒比一般飲料更好的原因，可以隨著(zhù)居民收入增長(cháng)而不斷提價(jià)，以滿(mǎn)足利潤增長(cháng)，再加上通脹，就很完美了。
什么最好，自然是稀缺的最好。白酒的價(jià)格上限，不取決于制造成本，而且取決于居民的收入水平，或者是購買(mǎi)力。
長(cháng)期來(lái)看，高端白酒是相對比較安全的，因為稀缺性較強，但是對于中低端白酒來(lái)說(shuō)，高端白酒產(chǎn)能提升以后，最先侵蝕的就是中低端的份額，因為人的肚子是有限的。隨著(zhù)收入增長(cháng)，高端白酒可以通過(guò)提高高端消費占比來(lái)提高收入，而中低端可能就會(huì )過(guò)剩。
白酒行業(yè)的未來(lái)競爭將變得越來(lái)越激烈，因為非高端產(chǎn)品的稀缺性不足，同質(zhì)化上升。茅臺依然會(huì )常青，但白酒可能正在走下神壇。
最后來(lái)看，由于白酒行業(yè)的特殊屬性，以及當前的市場(chǎng)集中度仍有提升空間，白酒行業(yè)是不是已經(jīng)見(jiàn)頂不知道，但是行業(yè)的分化已經(jīng)是事實(shí)。
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