證監會(huì )主席助理張育軍新著(zhù)《金融危機與改革》主要觀(guān)點(diǎn)：（LQ)
一、次貸危機對政府當局及監管部門(mén)的啟示與借鑒
1、不要制定過(guò)激的住房政策，不要試圖推動(dòng)全民買(mǎi)房，不要讓買(mǎi)不起房的人盲目借貸，不要推動(dòng)銀行降低借貸標準，對最低收入者應當采取補貼、租用廉租房等措施。
2、不要過(guò)度負債，負債50%（GDP）是警戒線(xiàn)。過(guò)度負債是大國興廢的轉折點(diǎn)。負債是鴉片，降低經(jīng)濟增長(cháng)率，減少經(jīng)濟潛力，推動(dòng)經(jīng)濟走向衰退。關(guān)注負債的效率，多用于生產(chǎn)，少用于消費。
3、制定穩健的利率政策。不要制造通貨膨脹，造成收入分配的不平等，洗劫老百姓。利率應當至少為正，不要強迫普通人投機，不要強迫普通人消費。
4、制定適當的稅收政策。不要過(guò)度征稅，稅收對政府具有剛性，往往能征不能減。要保持適度稅賦，注重企業(yè)活力。適當增加消費稅和富人稅，減少過(guò)度消費，也不應通過(guò)稅收政策鼓勵人民過(guò)度舉債和投資。
5、相信市場(chǎng)，不走極端。政府要相信市場(chǎng)，讓市場(chǎng)充分發(fā)揮作用。但是要警惕市場(chǎng)失靈，及時(shí)預警，減少市場(chǎng)投機，實(shí)施宏觀(guān)謹慎政策。不要希望市場(chǎng)能解決一切風(fēng)險問(wèn)題。
6、制定謹慎的社會(huì )福利政策。社會(huì )政策要有足夠底線(xiàn)，但是標準不能過(guò)高，堅持救貧不救懶，濟急不濟平。否則，政府負擔過(guò)重，降低社會(huì )經(jīng)濟活力。對選民不要過(guò)度承諾，社會(huì )政策要考慮長(cháng)期可持續，考慮國家承受能力。
7、監管政策要寬嚴適當。市場(chǎng)經(jīng)濟必有監管需求，但不能過(guò)于信任監管能力，監管政策寬嚴皆誤。監管過(guò)嚴降低市場(chǎng)效率，增長(cháng)市場(chǎng)成本，形成官僚主義。監管過(guò)松，帶來(lái)市場(chǎng)投資，增加市場(chǎng)風(fēng)險。適當監管在于保持市場(chǎng)活動(dòng)與彈性，重在強化檢查執法,及時(shí)控制風(fēng)險。
8、市場(chǎng)風(fēng)險要及時(shí)預警，防止過(guò)度投資。監管者要加強市場(chǎng)教育及投資者教育，建立市場(chǎng)風(fēng)險預警機制，建立系統性風(fēng)險監測機制，嚴防市場(chǎng)造假、誤導及操縱行為，相信市場(chǎng)但不縱容市場(chǎng)錯誤作為，堅決打擊各種違法違規活動(dòng)。
9、監管者要提升市場(chǎng)透明度，注重投資者保護。監管者是投資者的守護神。保護投資者是證券監管的首要目標。要堅決站在投資者立場(chǎng)上，努力增加市場(chǎng)透明度，嚴格各種信息披露報告制度，維護投資者各項合法權益，支持投資者展開(kāi)訴訟活動(dòng)。
10、政府與監管者不應被綁架。金融危機形成過(guò)程中，利益集團的聲音無(wú)處不在。尤其是大型金融機構包括政府背景密切的或政府出資的金融機構把持話(huà)語(yǔ)權。政府與監管者要有能力和機制與各種利益集團保持距離，不能被市場(chǎng)機構綁架，削弱監管能力，甚至為利益集團所左右修改法規。
11、政府與監管者行為不能短期化。由于選舉周期，政府與監管者因選票原因取悅選民，一般承諾過(guò)多，不敢觸及利益集團。監管行為往往注重選票效果，趨于短期化，重大改革及長(cháng)遠改革說(shuō)多做少，這種傾向應當時(shí)刻警惕。
12、監管應與市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng )新同步。監管者因經(jīng)費因素、激勵機制與人力資源缺乏，往往難以跟上市場(chǎng)創(chuàng )新步伐，久而久之，就遠遠落后于市場(chǎng)發(fā)展，甚至根本看不懂市場(chǎng)創(chuàng )新，不了解市場(chǎng)最新動(dòng)向，逐步失去對市場(chǎng)創(chuàng )新的風(fēng)險控制。因此，保持與市場(chǎng)發(fā)展同步，改革監管體制，不斷提高監管能力十分重要。
13、學(xué)會(huì )觀(guān)察金融風(fēng)險的系統性與關(guān)聯(lián)性。任何金融危機都不一是單一因素就可以完整解釋的，它必然涉及宏觀(guān)政策。市場(chǎng)監管、行業(yè)風(fēng)控、參與者投資行為等一系列因素，也不是一夜之間形成的。它是多個(gè)因素結合起來(lái)，長(cháng)期積累形成的。政府與監管者一定要注意研究風(fēng)險的系統性與各個(gè)因素的關(guān)聯(lián)性。一個(gè)企業(yè)的破產(chǎn)與倒閉有偶然性，一個(gè)國家發(fā)生危機必有系統性與關(guān)聯(lián)性。
14、經(jīng)濟周期與金融危機不可避免。在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟發(fā)展是周期性的，每過(guò)五年左右是個(gè)小周期，每隔十年左右是個(gè)中周期，每隔幾十年有個(gè)大周期。觀(guān)察西方經(jīng)濟發(fā)展史，經(jīng)濟周期必然伴隨著(zhù)不同程度與范圍的金融危機。金融危機的形成及范圍有所不同，但金融危機難以避免。不要寄希望消滅危機，也不要恐懼危機，最重要的是做好應對金融危機的準備。
15、掌握管理市場(chǎng)預期的藝術(shù)。在市場(chǎng)普遍預期向上時(shí)，加強風(fēng)險揭示；在市場(chǎng)悲觀(guān)恐懼時(shí)，要及時(shí)釋放積極信號。鼓勵市場(chǎng)爭論與分歧，有意識地維持市場(chǎng)參與各方預期上的不一致。注意糾正一邊倒的預期傾向，這是市場(chǎng)失去平衡穩定的基礎因素。
16、盡早的切斷金融危機的傳染機制。不要只重視個(gè)別金融機構的單一風(fēng)險，金融機構的風(fēng)險是高度關(guān)聯(lián)性的，而且傳染極快。要避免系統性恐懼和市場(chǎng)信心的喪失，就必須盡早行動(dòng)，救助流動(dòng)性，切斷危機信息在金融機構中的傳染。盡早動(dòng)手避免系統性的金融恐懼。尤其要避免大型金融機構的直接倒閉或破產(chǎn)清算。
17、金融市場(chǎng)的深度與廣度決定市場(chǎng)彈性。金融市場(chǎng)越發(fā)達，危機中處理各種問(wèn)題就更富靈活性，市場(chǎng)流動(dòng)性恢復也更迅速。要大力發(fā)展各類(lèi)股票及債券等基礎資產(chǎn)市場(chǎng)，鼓勵金融創(chuàng )新活動(dòng)，完善金融生態(tài)鏈，大力發(fā)展股權投資與風(fēng)險投資，支持中小企業(yè)融資，擴展市場(chǎng)規模，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，使金融市場(chǎng)更富彈性與活力。
二、次貸危機對市場(chǎng)及企業(yè)的啟示與借鑒
1、市場(chǎng)總有風(fēng)險，風(fēng)控至關(guān)重要。市場(chǎng)風(fēng)險可以轉移，可以分散，但不會(huì )消失，金融中介的責任在于認識、分析、分散、轉移市場(chǎng)風(fēng)險，對市場(chǎng)風(fēng)險必須做到逐日盯市、逐日分析、逐日調整、逐日化解。
2、金融業(yè)要有足夠的資本充足率。金融業(yè)是風(fēng)險管理業(yè)，必須有足夠的資本。沒(méi)有企業(yè)因資本過(guò)多走向破產(chǎn)，所有企業(yè)走向破產(chǎn)，均因資本不足。充足的資本是金融家睡好覺(jué)的前提。
3、不要過(guò)度借債，杠桿率過(guò)高。金融業(yè)必有杠桿，必有借債，但應杠桿有度，負債有度。一般資產(chǎn)負債率不要超過(guò)50%，杠桿不應超過(guò)10倍。超過(guò)10倍杠桿和70%以上負債率是走向死亡之路。
4、不能降低標準進(jìn)行借貸活動(dòng)。向金融消費者借債必有風(fēng)險，要有適當的門(mén)檻標準。放松標準之時(shí)，即風(fēng)險增加之時(shí)。借貸活動(dòng)任何時(shí)候都必須謹慎。不要聽(tīng)由政府勸誘，最終自己的風(fēng)險需要自己承擔。
5、不要過(guò)度證券化。提升經(jīng)濟與市場(chǎng)活力，必有證券化活動(dòng)。但證券化業(yè)務(wù)要透明，層次要清楚，杠桿要適度。不要過(guò)度證券化，3次以上的證券化是極端危險的。
6、不要輕信評級機構。有證券業(yè)務(wù)必有評級，但沒(méi)有放之四海而皆準的風(fēng)險與投資策略。每個(gè)企業(yè)必須有自己的風(fēng)險策略與評級邏輯。
7、不要將過(guò)度繁雜的證券產(chǎn)品賣(mài)給投資者。優(yōu)秀企業(yè)一定要保護客戶(hù)，保護投資人，將適當的產(chǎn)品賣(mài)給適當的投資者，否則搬起石頭打自己的腳。
8、注意控制交易對手方的特殊風(fēng)險。市場(chǎng)是高度關(guān)聯(lián)的，交易對手方的風(fēng)險有時(shí)會(huì )拖累企業(yè)，必須時(shí)刻保持警惕，注意持續評估。
9、經(jīng)營(yíng)策略不能激進(jìn)，必須保持穩健。危機來(lái)臨時(shí)，市場(chǎng)判斷風(fēng)險通常按激進(jìn)者、脆弱者來(lái)排隊。誰(shuí)激進(jìn)，誰(shuí)先死，不要讓市場(chǎng)將你排在最前列。
10、流動(dòng)性是企業(yè)的生命。流動(dòng)性是現金，不是資本。流動(dòng)性是投資者紛紛提現時(shí)，企業(yè)可以倒計時(shí)生存的天數，不是賬上金錢(qián)的絕對數量。企業(yè)要有清晰的流動(dòng)性策略，做到從容、有序。
11、不要過(guò)度短借長(cháng)貸，不要資金與期限錯配。短期資本長(cháng)期使用，風(fēng)險巨大，是流動(dòng)性衰竭的根本原因。資產(chǎn)規模增長(cháng)，必須不斷增加資本，資本與資產(chǎn)規模應保持同步。不能資本不充足時(shí)，將資產(chǎn)從表內移到表外，逃避資本充足監管。資產(chǎn)與資本的期限錯配，也是風(fēng)險之源。期限錯配，往往帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險。
12、金融企業(yè)必須保持同政府、行業(yè)良好的關(guān)系，始終維持良好的社會(huì )聲望。月有陰晴圓缺，天有不測風(fēng)云。金融企業(yè)同風(fēng)險打交道，難免有暫時(shí)困難，甚至危機。困難時(shí)，誰(shuí)會(huì )出手相救？這是每個(gè)CEO都要認真思考的問(wèn)題?？纯纯蓱z的雷曼吧，沒(méi)有幾個(gè)鐵桿，天下是難以持久混下去的。
13、金融企業(yè)必須建立良好的公司治理與長(cháng)期激勵機制。實(shí)現良好的公司治理，企業(yè)才可能基業(yè)長(cháng)青。一個(gè)獨立董事都不獨立的公司，不會(huì )有真正的制衡機制。一個(gè)連風(fēng)控委員會(huì )都不能有效運行的公司，隨時(shí)都有關(guān)門(mén)的可能性。一個(gè)只有短期激勵機制的公司，只會(huì )助長(cháng)冒險行為，最終葬送企業(yè)。對團隊及管理層的激勵必須是長(cháng)期的，企業(yè)行為不能短期化。
14、企業(yè)不能經(jīng)營(yíng)過(guò)于復雜的產(chǎn)品。金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品不能超過(guò)自身能力。對于不能準確定價(jià)的金融產(chǎn)品，甚至CEO及風(fēng)控官都看不懂，是要堅決會(huì )回避的?？纯椿ㄆ?，什么都干，危機中瀕臨破產(chǎn)。再看看富國，業(yè)務(wù)相對簡(jiǎn)單，但危機中大顯身手，市值不斷上升，躍居全美第一。
15、金融企業(yè)永遠需要準備最壞策略。金融危機來(lái)臨時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)被凍結，資產(chǎn)無(wú)法定價(jià)，流動(dòng)性危機是全面的，而政府的反應又通常滯后。在都缺錢(qián)的時(shí)候，誰(shuí)多堅持一天，多堅持一分鐘，誰(shuí)就有希望活下去。賬上一定要有足夠的現金，世上沒(méi)有一家機構因現金太多而破產(chǎn)的，事實(shí)恰恰相反。所謂金融企業(yè)的壽命與流動(dòng)性，就是投資者開(kāi)始大規模擠提時(shí)你可能存活的天數。
三、次貸危機對家庭和個(gè)人的啟示與借鑒
1、家庭及個(gè)人都不能過(guò)度儲蓄。在紙幣時(shí)代，通貨膨脹是揮之不去的事實(shí)，每年2%的膨脹速度是美聯(lián)儲的長(cháng)期控制目標，而發(fā)展中國家的通貨膨脹率要高得多。想想，三十年前的一元錢(qián)與當下一元錢(qián)的差別吧。存款夠不時(shí)之需即可，否則你的財富縮水速度驚人。
2、家庭及個(gè)人都不能過(guò)度消費。消費經(jīng)濟時(shí)代，崇尚浪費是時(shí)尚，但不能借錢(qián)消費，不能將消費當投資，不能追求奢侈消費。凡事適可而止。
3、家庭及個(gè)人都需要多樣化投資。無(wú)論家庭及個(gè)人都會(huì )學(xué)會(huì )平衡消費與投資，盡早開(kāi)始投資。分散資產(chǎn)古有三分法可供借鑒，三分之一消費，三分之一房產(chǎn)，三分之一股票。年輕時(shí)不抓緊投資，難以積累財產(chǎn)。
4、家庭及個(gè)人都需要學(xué)會(huì )借貸，利用財務(wù)杠桿。要提高財富積累速度，家庭及個(gè)人進(jìn)行借貸、提高財務(wù)杠桿是必須的，但是應當用于投資，而不應用于消費。同時(shí)要控制債務(wù)水平，財務(wù)杠桿不能過(guò)高，風(fēng)險不能太大。
5、不能購買(mǎi)自己看不懂的風(fēng)險產(chǎn)品。要投資必有風(fēng)險。投資者要學(xué)會(huì )自我識別風(fēng)險，不要輕信金融中介，不要輕信評級機構。學(xué)習必要的金融知識，認識金融產(chǎn)品的類(lèi)別與風(fēng)險，選擇適合資本性質(zhì)及自身風(fēng)險偏好的產(chǎn)品。
6、不要把財富及金錢(qián)交給風(fēng)格激進(jìn)的金融機構。經(jīng)營(yíng)風(fēng)格激進(jìn)的金融機構，一時(shí)很會(huì )賺錢(qián)，一旦危機來(lái)臨，市場(chǎng)與媒體會(huì )把它們排在破產(chǎn)與關(guān)門(mén)的最前列，往往成為擠提的對象，你的財產(chǎn)將不再安全。
7、不要輕信金融機構的風(fēng)險分散化策略。金融機構開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品往往具有相似性，差別性很小，關(guān)聯(lián)性很高。一旦危機來(lái)臨，所有產(chǎn)品都面臨風(fēng)險，價(jià)格都大幅下跌，風(fēng)險分散策略往往自欺欺人。投資人必須學(xué)會(huì )自己分散風(fēng)險，投資完全不同性質(zhì)與類(lèi)別的資產(chǎn)。
8、投資者不要過(guò)度交易與頻繁交易。金融機構都有過(guò)度交易的動(dòng)機，目標是手續費，因此常常鼓勵投資者頻繁更換產(chǎn)品，鼓勵投機。投資者要有清晰的投資目標，保持投資定力，投資行為不應短期化。
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