如何賠償投資者因虛假陳述而受到的損害是非常復雜的一個(gè)問(wèn)題，對這個(gè)問(wèn)題處理的如何，關(guān)系到整個(gè)案件的好壞。我國對虛假陳述問(wèn)題既沒(méi)有相關(guān)的法律規定又沒(méi)有司法實(shí)踐經(jīng)驗，而美國早在1933年《證券法》和1934年《證券交易法》中就有較為成熟的法律規定。
歸納起來(lái)，美國法律中規定，計算虛假陳述的受害方的損害賠償額的方法有三種：
?。?）賠償所受損失。這也是侵權行為法中常見(jiàn)的損害救濟方式。受害方所受損失指的是原告（即受害方）取得或售出有價(jià)證券時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值與如果沒(méi)有虛假陳述的欺詐行為而取得或售出有價(jià)證券時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值之間的差額，也就是說(shuō)，這一損失是購買(mǎi)有價(jià)證券時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值與所支付的對價(jià)的市場(chǎng)價(jià)值之間的差額。
?。?）賠償所失利益。在侵權行為法上，所失利益是指財產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值與賣(mài)方聲稱(chēng)的價(jià)值之間的差額。而證券法上的所失利益，通常被理解為購買(mǎi)或售出證券時(shí)聲稱(chēng)的價(jià)值與證券交易時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值之間的差額。
?。?）賠償間接損失。所受賠償并不能窮盡原告因虛假陳述而遭受的所有損失，原告可能會(huì )有費用，如調查預見(jiàn)的交易的費用，或虛假陳述交易迫使原告作出的隨后支出等。如果這些費用是因虛假陳述造成的，原告應該就這些間接損失獲得損害賠償。
借鑒美國證券法律中的理論，筆者認為我國人民法院審理證券虛假陳述民事侵權案件可以按以下的模式來(lái)計算原告可得損害賠償額：以原告（受害方）信賴(lài)被告的虛假陳述而取得或出售股票時(shí)的價(jià)格，與在證監會(huì )及其派出機構作出認定被告的行為屬于虛假陳述后一段期間內該股票收盤(pán)價(jià)的日平均值之間的差額計算賠償額。其中的“一段期間”，宜以證監會(huì )及派出機構對該股票作出虛假陳述認定公布恢復交易之日起5個(gè)交易日內。若其恢復交易后，每日因無(wú)量跌停而使原告無(wú)法交易，則以能賣(mài)掉該股票的5個(gè)交易日確定該段期間該股票收盤(pán)價(jià)的日平均值。而對于這“一段期間”之后的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險，仍然應由原告自己承擔。
這里應注意到的一個(gè)問(wèn)題是，原告買(mǎi)入后賣(mài)出該股票的價(jià)格，若出現高于該股票“一段期間”收盤(pán)價(jià)的平均值的情況，從合理性的角度來(lái)講，則應以原告的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)間的差額確定其賠償額；而若低于該股票“一段期間”收盤(pán)價(jià)的平均值，應按原告的買(mǎi)入價(jià)和收盤(pán)價(jià)的平均值的差額來(lái)確定賠償額。
舉一例說(shuō)明，投資者張某、李某因基于對發(fā)行人甲的虛假陳述的信賴(lài)，幾天內均以平均為10．54元的價(jià)格買(mǎi)入股票Ａ共4000股，在證監會(huì )認定其為虛假陳述公布后，第二天股票Ａ恢復交易連續5天的收盤(pán)價(jià)分別為11．8元，11．05元，10．02元，9．56元，8．77元。張某以10元的價(jià)格拋出股票，而李某則以10．3元的價(jià)格拋出。按上述的計算模式，股票Ａ在5個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的平均值為（11．8＋11．05＋10．02＋9．56＋8．77?／5＝10．24元。投資者張某可獲得的賠償額為：4000×（10．54－10．24?＝1200元；投資者李某可獲得的賠償額為：4000×（10．54－10．3?＝960元。
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