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來(lái)源：天天投行
導讀
員工持股計劃（Employee Stock Option Plan，簡(jiǎn)稱(chēng)ESOP）興起于20世紀50年代的美國，主要目的為增加員工福利，提高員工忠誠度，將員工利益與公司未來(lái)發(fā)展進(jìn)行利益的綁定。實(shí)踐中，非上市公司員工持股計劃較為常見(jiàn)且形式機制也較為靈活多樣。但對于上市公司，鑒于相關(guān)法律法規相對較為完善，上市公司需要在符合相關(guān)法規及監管要求的基礎上予以實(shí)施。
我國針對上市公司員工持股計劃的監管指導，已從長(cháng)達16年的暫停階段進(jìn)入重啟階段。其中，1992年，我國初步嘗試上市公司員工持股計劃，但由于當時(shí)市場(chǎng)監管制度的不完善，導致員工持股成為了一種短期的員工福利，甚至出現利益輸送的現象。1998年，監管部門(mén)叫停上市公司員工持股計劃，此后的16年間，相關(guān)法規推進(jìn)進(jìn)程極為緩慢，可以說(shuō)期間內上市公司員工持股計劃從市場(chǎng)消失了。直至2014年6月20日，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計劃試點(diǎn)的指導意見(jiàn)》，重啟了已關(guān)閉16年之久的員工持股計劃，上市公司員工持股計劃從而成為資本市場(chǎng)熱點(diǎn)之一。
基于此，本文將結合法規要求及實(shí)操案例，深度解析A股上市公司員工持股計劃的法規要求及監管關(guān)注要點(diǎn)，為上市公司及同業(yè)人士提供有益參考。
一、員工持股計劃基本介紹
員工持股計劃是指上市公司根據員工意愿，通過(guò)合法方式使員工獲得本公司股票并長(cháng)期持有，股份權益按約定分配給員工的制度安排。
（一）上市公司推行員工持股計劃總體情況
自2014年重啟員工持股計劃以來(lái)，上市公司實(shí)施員工持股計劃數量統計表如下：
數據來(lái)源：wind咨詢(xún)
此外，截至2018年6月6日，已經(jīng)有14家企業(yè)發(fā)布員工持股計劃的董事會(huì )預案，66家企業(yè)員工持股計劃已經(jīng)通過(guò)上市公司股東大會(huì )的審核通過(guò)?？梢钥闯?，自上市公司員工持股計劃重啟以來(lái)，員工持股計劃成為資本市場(chǎng)熱點(diǎn)之一，逐漸被上市公司視為完善公治理的一部分。
（二）推行員工持股計劃的上市公司特征
經(jīng)我方統計已實(shí)施員工持股計劃的725家企業(yè)，推行員工持股計劃的上市公司大致呈現如下特征：
1、民營(yíng)控股為主力軍
統計樣本中共有602家上市公司為民營(yíng)企業(yè)，占比達83.03%，民營(yíng)控股上市公司已成為員工持股計劃的絕對主力軍。
2、浮虧成為常見(jiàn)現象
統計樣本中共有440家上市公司已經(jīng)呈現浮虧狀態(tài)，占比60.69%，我們認為主要原因為員工持股計劃實(shí)施時(shí)，公司的股價(jià)維持在高位，而隨著(zhù)目前股市從高處回落調整，大多數員工持股計劃難免出現浮虧的狀態(tài)。
3、大盤(pán)股與中小盤(pán)股并存
統計樣本中共有182家上市公司市值低于50億元，占比25.10%；236家上市公司市值處于50億元至100億元之間，占比32.55%；307家上市公司市值高于100億元，占比42.34%?？梢哉f(shuō)，發(fā)布員工持股計劃的公司分布相對均勻，大盤(pán)股與中小盤(pán)股并存。
4、員工薪酬及自籌資金為主流
目前，絕大多數上市公司員工持股計劃的資金來(lái)源為員工薪酬及自籌資金，并與員工持股計劃獎勵金或控股股東及實(shí)際控制人借款相結合。資金來(lái)源包含“員工薪酬及自籌資金”方式占比高達90%以上，成為最主要的資金來(lái)源方式。
5、持股計劃杠桿率較高
從杠桿率來(lái)看，超80%的員工持股計劃會(huì )采用杠桿的方式，平均杠桿倍數在2倍左右。據我方了解，之前發(fā)行的部分員工持股計劃杠桿倍數極高，達10倍之高。此時(shí)員工出資很少或不出資，其資金主要來(lái)源為控股股東及實(shí)際控制人的借款。
二、上市公司員工持股計劃核心法規
員工持股計劃涉及的法規比較多，不同性質(zhì)的企業(yè)適用不同的法規。根據我方的匯總，與上市公司員工持股計劃相關(guān)的核心法規主要如下：
三、員工持股計劃主要類(lèi)型及其相關(guān)要求
（一）員工持股計劃主要類(lèi)型
1、員工持股計劃主要類(lèi)型簡(jiǎn)介
我國上市公司實(shí)施員工持股計劃的基本模式包括二級市場(chǎng)購買(mǎi)、認購非公開(kāi)發(fā)行、上市公司回購及股東贈與等4種類(lèi)型，綜合比較如下表所示：
注1：股東贈與主要為控股股東或實(shí)際控制人的贈與；
注2：股東大會(huì )通過(guò)后6個(gè)月內完成股票的購買(mǎi)；
注3：公司回購本公司股份的，不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購的資金應當從公司的稅后利潤中支出；所收購的股份應當在一年內轉讓給職工。
2、關(guān)于員工持股計劃類(lèi)型的市場(chǎng)統計
我方對已實(shí)施完畢的員工持股計劃進(jìn)行了研究。經(jīng)統計，上市公司員工持股計劃主要類(lèi)型如下圖所示：
數據來(lái)源：wind咨詢(xún)
注：上述4種員工持股計劃模式可以多種方式并存。
通過(guò)上圖，可以發(fā)現：
（1）二級市場(chǎng)購買(mǎi)成為絕對主流模式
員工持股計劃中選擇二級市場(chǎng)購買(mǎi)方式的占比達79.21%，成為了市場(chǎng)上絕對的主流形式。我們認為主要原因為無(wú)需證監會(huì )行政審批、鎖定期短及激勵對象出資形成資金沉淀等三方面因素造成。
首先，員工持股計劃通過(guò)二級市場(chǎng)購買(mǎi)，僅需上市公司內部審議通過(guò)即可，無(wú)需證監會(huì )行政審核，簡(jiǎn)單快速，而非公開(kāi)發(fā)行需要經(jīng)過(guò)較為漫長(cháng)的證監會(huì )審核流程；其次，二級市場(chǎng)購買(mǎi)形式，僅需要鎖定12個(gè)月，而非公開(kāi)發(fā)行需要鎖定36個(gè)月，漫長(cháng)的鎖定期同時(shí)具有較大的不確定性；最后，激勵對象出資，會(huì )形成資金的沉淀成本，即如果激勵對象離職，則會(huì )出現先前出資的資金“打水漂”的局面，可以更好的綁定激勵對象。
（2）非公開(kāi)發(fā)行保持一定的市場(chǎng)地位
由于非公開(kāi)發(fā)行需要證監會(huì )行政審批及36個(gè)月漫長(cháng)鎖定期的特點(diǎn)，導致使用其作為員工持股計劃的推行方式相對較少。
統計中，共有118家企業(yè)采用非公開(kāi)發(fā)行，其中，40家國企或出于法規限制，采用了非公開(kāi)發(fā)行的方式進(jìn)行員工持股計劃，占比達33.89%。民營(yíng)企業(yè)中共有78家企業(yè)采用非公開(kāi)發(fā)行方式，我們認為主要原因為在激勵對象出資形成資金沉淀成本的同時(shí)，上市公司通過(guò)員工持股計劃的方式可以募集部分資金，用以緩解上市公司資金需求（募資超10,000萬(wàn)元的企業(yè)為37家），使得其占有一定的市場(chǎng)地位。
（3）上市公司回購及股東贈與為補充形式
上市公司回購股份時(shí)，會(huì )加大上市公司的資金負擔且減少上市公司的未分配利潤，一定程度上對上市公司的現金流形成壓力，并對股東利益形成一定的損害。因此，實(shí)踐中僅有極少數上市公司采用該種方式。
控股股東贈與，一方面會(huì )對控股股東的控股地位形成一定程度的減弱，另一方面需要控股股東具有較高的“格局”與“情懷”，愿意無(wú)償將利益讓渡給員工。從人性的分析來(lái)看，這本身就是一件比較困難的事情。
（二）上市公司員工持股計劃法規要求
1、上市公司員工持股計劃一般要求
根據相關(guān)法規及實(shí)務(wù)操作，上市公司員工持股計劃要求基本如下：
2、國有控股上市公司員工持股計劃特殊要求
實(shí)踐中，與民營(yíng)企業(yè)相比，國有上市公司實(shí)施員工持股計劃最主要的特點(diǎn)為國有企業(yè)一般通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行的方式實(shí)施員工持股計劃，僅存在極少數國有企業(yè)采用其他方式，如渤海輪渡員工持股計劃采用二級市場(chǎng)購買(mǎi)的方式。
我們認為之所以出現上述現象，主要原因為：國有上市公司員工持股計劃除了滿(mǎn)足上述法規要求外，還需要滿(mǎn)足《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“試點(diǎn)意見(jiàn)”）的相關(guān)規定。其中，“主要采取增資擴股、出資新設方式開(kāi)展員工持股”的原則直接導致國有企業(yè)傾向采用非公開(kāi)發(fā)行的方式。
此外，經(jīng)我方查詢(xún)相關(guān)國有企業(yè)實(shí)施員工持股計劃的案例，盡管?chē)衅髽I(yè)員工持股計劃草案中提及的法規依據包括《試點(diǎn)意見(jiàn)》，但是草案中主要按照上市公司員工持股計劃的要求進(jìn)行。因此，本文在此不再展開(kāi)闡述《試點(diǎn)意見(jiàn)》，僅就激勵對象作以下提示：
四、上市公司員工持股計劃實(shí)施程序
（一）上市公司員工持股計劃實(shí)施程序
根據《上市公司員工持股計劃管理辦法》，我國上市公司實(shí)施員工持股計劃一般流程如下：
注1：除非公開(kāi)發(fā)行方式外，中國證監會(huì )對員工持股計劃的實(shí)施不設行政許可，由上市公司根據自身實(shí)際情況決定實(shí)施。
注2：實(shí)務(wù)中，公告董事會(huì )決議時(shí)，往往同時(shí)發(fā)出召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì )的通知，因此本文將其放在同一時(shí)點(diǎn)考慮。
注3：國有企業(yè)采用其他方式推行員工持股計劃時(shí)，須經(jīng)國有資產(chǎn)監督管理部門(mén)備案。
（二）信息披露要求
根據《上市公司員工持股計劃管理辦法》，參與員工持股計劃的員工及上市公司需要履行信息披露義務(wù)，具體要求如下：
五、上市公司員工持股計劃的會(huì )計處理
（一）員工持股計劃的相關(guān)會(huì )計處理
不同類(lèi)型的員工持股計劃的會(huì )計處理政策不同，對上市公司的影響也是不同的，具體如下：
由上表可知，員工持股計劃對上市公司的影響較小，一般不會(huì )有損上市公司的利潤，但是認購非公開(kāi)發(fā)行及上市公司回購兩種方式可能會(huì )對上市公司現金流量產(chǎn)生一定的影響。
（二）員工持股計劃相關(guān)稅收政策
不同類(lèi)型的員工持股計劃的稅收政策不同，對參與員工持股計劃的員工的影響也是不同的，具體如下：
1、二級市場(chǎng)購買(mǎi)
對于采用二級市場(chǎng)購買(mǎi)方式的員工持股計劃，暫免征收個(gè)人所得稅。
2、認購非公開(kāi)發(fā)行
員工持股計劃因認購上市公司非公開(kāi)發(fā)行而鎖定的股份不屬于《關(guān)于個(gè)人轉讓限售股所得征收個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題的通知》(財稅[2009]167號)中規定的股改限售股和新股限售股，也不屬于上市公司的股權激勵限售股，所得收益無(wú)需繳納個(gè)人所得稅。
3、上市公司回購與股東贈與
由于現行稅收政策與證監會(huì )《上市公司實(shí)施員工持股計劃指導意見(jiàn)》不配套，因此，采取上市公司回購與股東贈與方式的員工持股計劃，員工可能會(huì )涉及個(gè)人所得稅問(wèn)題。
此外，根據我方查找相關(guān)資料，我們認為就目前的稅收征收來(lái)說(shuō)，上市公司應當與稅務(wù)機關(guān)溝通協(xié)調，盡量將相關(guān)稅負降到最低。比如，大北農實(shí)施員工持股計劃的方式為“股東贈與”，根據大北農與北京地稅的溝通，最終僅按照稅務(wù)機關(guān)確定的合理價(jià)格對大股東征收限售股轉讓的個(gè)人所得稅，而員工持股計劃中的員工不再繳納個(gè)人所得稅。
六、上市公司員工持股計劃監管關(guān)注要點(diǎn)
監管層對上市公司員工持股計劃監管主要是交易所通過(guò)問(wèn)詢(xún)函對員工持股計劃進(jìn)行監管。具體監管關(guān)注要點(diǎn)及案例如下表所示：
七、關(guān)于員工持股計劃的思考及建議
根據我們的實(shí)操經(jīng)驗及相關(guān)案例分析，我們對上市公司員工持股計劃作以下思考并提出建議如下：
（一）員工持股計劃存在的主要問(wèn)題
目前，員工持股計劃存在一些問(wèn)題，其中關(guān)注較多的是員工持股平臺被控股股東控制、杠桿配資及上市公司短期化行為等問(wèn)題。
1、員工持股平臺被控股股東控制
員工持股計劃中員工不能直接持有公司股權，主要通過(guò)合伙企業(yè)/信托計劃/資產(chǎn)管理計劃等形式持股。而員工持股平臺的管理人可能是控股股東或實(shí)際控制人或其關(guān)聯(lián)方，從而由控股股東或實(shí)際控制人實(shí)際控制員工持股計劃。
在控股股東實(shí)際控制員工持股平臺時(shí)，對于購買(mǎi)股份時(shí)點(diǎn)及數量、減持股份時(shí)點(diǎn)及數量一般均由控股股東決定，從而對員工利益造成一定影響。
2、杠桿配資
實(shí)踐中，員工持股計劃的杠桿配資，是指員工持股計劃的資金來(lái)源，除了員工自有資金以外，還包括大股東借款、金融機構借款（往往需要大股東擔保）、股權質(zhì)押、分級資管計劃（優(yōu)先級、中間級和劣后級等）等杠桿方式，其中最為常見(jiàn)的形式是大股東借款和分級資管計劃。
部分上市公司綜合運用杠桿融資的手段，比如大股東提供借款后，再通過(guò)分級資管計劃或向金融機構借款等方式，杠桿疊加杠桿下，可以將杠桿放大到10倍左右。
3、上市公司短期化行為
在二級市場(chǎng)處于下行階段時(shí)，員工持股計劃可能會(huì )產(chǎn)生虧損，此時(shí)，上市公司出于提高市值的目的，可能會(huì )出現粉飾年報的行為，比如提前確認收入或虛構收入、延后確認成本或少計成本、變更會(huì )計政策等行為。此外，也可能會(huì )進(jìn)行一些短期化的資本運作，比如投機型重組、忽悠式重組及高送轉等資本運作手段來(lái)拉升股價(jià)，卻不能真正的提升公司盈利能力及價(jià)值。
（二）員工持股計劃中員工的風(fēng)險分析
由于員工持股計劃的特點(diǎn)，員工持股計劃中員工需要承擔風(fēng)險集中、變現及權益維護困難。
1、風(fēng)險集中化
由于員工持股計劃僅僅投資員工所在的上市公司的股票，風(fēng)險集中在上市公司，難以分散。與外部投資者分散化投資相比，持股員工顯然面臨更高的風(fēng)險。一旦公司股價(jià)持續下跌，員工持股計劃的股票收益不僅下降甚至會(huì )虧損。
2、變現困難
實(shí)踐中，員工持股計劃一般會(huì )存在至少12個(gè)月的鎖定期，在鎖定期限內將不能通過(guò)減持變現。如果參與員工持股計劃的員工中途辭職離開(kāi)上市公司，員工處置其所擁有的股權將較為困難。
3、權益維護困難
法規限制員工持股計劃所持股份最多為1%，可以說(shuō)，員工作為自然人持股，其份額既小又分散，分散的小股東在維護自己合法權益方面存在很大難度。
（三）控股股東的擔保能力
除了部分資質(zhì)較好的上市公司，員工可能愿意將自身的利益與公司進(jìn)行綁定外，實(shí)踐中，控股股東一般以控股股東所持上市公司股份為優(yōu)先級份額的本金和收益提供擔保。但是，當公司股價(jià)回落時(shí)，其持股市值也會(huì )萎縮，可能需要增加擔保物，兜底能力將面臨考驗。
（四）資管新規對員工持股計劃的影響分析
2018年4月27日，《關(guān)于規范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見(jiàn)》發(fā)布，我們認為對員工持股計劃將產(chǎn)生以下兩方面的重要影響：
1、高杠桿難存續
員工持股計劃的參與人員被視為上市公司“內部人”，對公司的盈利能力及運行狀況更為熟悉，對上市公司的估值合理性認識更高。在公司估值被低估時(shí)，為了增加投資收益，往往設立各種內嵌杠桿的資管計劃，通過(guò)高杠桿增持的方式實(shí)現收益的級數遞增。
需要注意的是，資管新規明確要求控制資管產(chǎn)品的杠桿水平：在可以分級的封閉式私募產(chǎn)品中，權益類(lèi)產(chǎn)品不得超過(guò)1:1，因此未來(lái)員工持股計劃的高杠桿將難以繼續存續，高杠桿的趨勢將得到有效緩解。
2、不得任意續期
自2018年5月以來(lái)，由于資管新規的影響，部分資產(chǎn)管理計劃形式的員工持股計劃進(jìn)入到期清算階段，如科力遠第一期員工持股計劃對應的浦順12號資管計劃、龍韻股份第一期員工持股計劃及中珠醫療前海開(kāi)源中珠控股員工持股1號資產(chǎn)管理計劃等。
盡管《關(guān)于規范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見(jiàn)》將過(guò)渡期延長(cháng)至2020年底，但對提前完成整改的機構給予監管激勵的監管態(tài)度，迫使機構加速清理到期產(chǎn)品。因此，未來(lái)新的員工持股計劃也需要注意資產(chǎn)管理計劃到期后不得任意展期的規定。
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