一、正向可交割跨期套利
正向可交割跨期套利是指在買(mǎi)入近月合約的同時(shí)賣(mài)出同品種、同等數量的遠月合約，等到跨期價(jià)差收斂時(shí)平掉頭寸或通過(guò)兩次交割完成套利的行為。
二、具體操作行為
尋找遠月合約價(jià)格高于近月合約價(jià)格、持倉成本及預期收益之和的機會(huì )，如果出現這種機會(huì )，我們可以通過(guò)買(mǎi)入近月合約同時(shí)賣(mài)出遠月合約的操作以鎖定預期收益。
正向可交割跨期套利條件：
遠月合約價(jià)格>近月合約價(jià)格+持倉成本+預期收益 若隨后遠月合約價(jià)格減去近月合約價(jià)格之差回落至持倉成本以?xún)?，則可以通過(guò)同時(shí)平倉遠月合約和近月合約，以獲得預期收益；若遠月合約價(jià)格減去近月合約價(jià)格之差持續大于持倉成本和預期收益之和，則可通過(guò)兩次交割以獲得預期收益。
因此，正向跨期套利需持續關(guān)注的是遠月合約價(jià)格減去近月合約價(jià)格之差（價(jià)差）、持倉成本以及預期收益的變化。
持倉成本（也即套利成本）需計算從開(kāi)始套利到交割完成期間發(fā)生的所有費用，包括倉儲費、交易手續費、交割手續費、增值稅、資金占用費以及其他雜費。正向跨期套利涉及兩次交割，因此，需注意近月合約交割后的
現貨存儲（交易所規定棕櫚油倉單在每月最后交割日之后的3日內必須注銷(xiāo)）?！ ☆A期收益的設置需與持倉時(shí)間匹配，也即距離交割期時(shí)間越長(cháng)可適當等待以要求更高的收益空間。
從上面分析來(lái)看，成功正向套利主要取決于持倉成本（套利成本）的精確計算和預期收益的合理設置。由于最終都可以通過(guò)交割來(lái)實(shí)現利潤，因此，假設不出現極端情況（比如逼倉帶來(lái)的
期貨虧損持續擴大以致沒(méi)有充足的后備資金、交割品質(zhì)有問(wèn)題交割不了、運輸不暢等等），正向套利是無(wú)風(fēng)險的，適合大資金操作。
三、DCE棕櫚油期貨
棕櫚油：
大連商品交易所上市品種，24
度棕櫚油，交割品質(zhì)符合《大連商品交易所棕櫚油交割質(zhì)量標準》（見(jiàn)附件）。我國的棕櫚油全部是進(jìn)口，棕櫚油交割倉庫分布在天津、江蘇泰興、上海浦東、浙江寧波、江蘇張家港、廣東東莞、廣東增城、廣東廣州、江蘇鎮江；交割廠(chǎng)庫分別在天津、江蘇泰興、江蘇儀征。
棕櫚油持倉成本分解
持倉成本=倉儲費+交易手續費+交割手續費+增值稅+資金成本
倉儲費
合約間隔期內商品的倉儲費用，DCE棕櫚油為0.9元/噸.天（以交易所標準測算）；
交易手續費
買(mǎi)賣(mài)期貨合約的手續費，DCE棕櫚油為6元/手，即0.6元/噸（1手=10噸），假設通過(guò)期貨公司2元/噸；
交割手續費
期貨合約交割時(shí)的手續費，DCE棕櫚油為1元/噸，假設通過(guò)期貨公司2元/噸；
增值稅
期貨合約交割時(shí)發(fā)生的增值稅費用，跨期套利的增值稅成本可用如下公式計算：合約間價(jià)差/（1+增值稅率）*增值稅率，若價(jià)差為負，增值稅為零，目前的增值稅率為13%；
資金成本
分為兩個(gè)時(shí)期，一為買(mǎi)賣(mài)期貨合約后到近月合約交割期間發(fā)生的期貨保證金占用成本，二為近月合約交割到遠月合約交割期間發(fā)生的實(shí)物占用資金成本和遠月合約保證金占用成本。
四、DCE棕櫚油主力合約正向跨期套利機會(huì )跟蹤 可以通過(guò)跟蹤主力合約價(jià)差、持倉成本變化，追蹤期現套利的機會(huì )，也可以計算和繪制可預期的收益。
最近主力合約追蹤情況如下圖表：
圖一、P1305-P1301正向可交割套利跟蹤
數據來(lái)源：興業(yè)期貨
表一、棕櫚油P1305-P1301跨期套利近況分析表
5月-1月套利成本預期收益年化收益
2012-11-1434324.99109.016.29%
2012-11-2410319.7790.235.33%
2012-11-5440317.58122.427.86%
2012-11-6450319.62130.388.45%
2012-11-7460320.77139.239.17%
2012-11-8442317.21124.798.38%
2012-11-9456316.37139.639.71%
2012-11-12476313.89162.1112.25%
2012-11-13510319.19190.8114.62%
2012-11-14544324.53219.4717.06%
2012-11-15568326.62241.3819.28%
2012-11-16534321.29212.7117.31%
注：年化收益是預期收益率按照時(shí)間折算為年度的收益率，預期收益率等于預期收益除以套利期間發(fā)生的所有成本，期貨開(kāi)倉倉位按照30%計算，留出部分資金作為后備之用。
數據來(lái)源：興業(yè)期貨
五、機會(huì )建議
（一）正向跨期套利
從圖一、表一可以看出，截止2012年11月16日，棕櫚油1305合約與1301合約的價(jià)差為534元/噸，套利成本為321.29元/噸，預期收益為212.71元/噸，折合年化收益率為17.31% ，兩次交割為2013年1月15日買(mǎi)入交割，2013年5月15日賣(mài)出交割。
正向跨期套利理論上也是無(wú)風(fēng)險的，那么在實(shí)際操作中主要取決于投資者的預期收益率，如果目前的年化收益率大于投資者的預期收益率，則可以進(jìn)行套利行為。
截止11月16日，買(mǎi)棕櫚油1301合約賣(mài)出1305合約的套利年化收益率為17.31%，是比較可觀(guān)的收益率，因此可以進(jìn)行實(shí)際操作?！ ?shí)際操作為同時(shí)買(mǎi)入棕櫚油1301合約，賣(mài)出等量的1305合約，等到價(jià)差回歸到套利成本，同時(shí)平倉兩個(gè)合約或者通過(guò)兩次交割完成套利行為。
（二）跨期套利回歸
對于并不打算交割的投機者客戶(hù)，可以簡(jiǎn)單的操作棕櫚油1305-1301價(jià)差的回歸，當然，這有一定的風(fēng)險，必須設置止損 建議的操作策略如下：
1.交易方向 買(mǎi)棕櫚油1301賣(mài)棕櫚油1305；
2.交易比例 1:1的交易比例，也即1個(gè)套利組合為1手棕櫚油1305,1手棕櫚油1301；
3.入場(chǎng)時(shí)機選擇
目前，P1305-P1301價(jià)差偏離均值較大，合約強弱關(guān)系有轉換跡象，可能回歸，因此，可在目前價(jià)位嘗試開(kāi)倉，開(kāi)倉價(jià)差假設區間[520 550]，均值為535；
4.倉位設置 因套利風(fēng)險相對比較低，所以開(kāi)倉幅度可設置為50%。
5.保證金占用 以10%的保證金比例計算，開(kāi)倉價(jià)差為535（假設開(kāi)倉價(jià)位P1305為6670，P1301為6135），那么11月16日操作一個(gè)套利組合的保證金占用為12805元。
假設1000萬(wàn)的賬戶(hù)，50%的倉位可以開(kāi)390對套利組合,對應的棕櫚油P1301、P1305手數均為390手。
6.預期止盈位
由于近月合約臨近交割，預期止盈位可設置的距開(kāi)倉價(jià)差較近一些，按照整數價(jià)差可設置400為止盈價(jià)差?；貧w到400附近可平倉離場(chǎng)。
7.止損位 止損價(jià)位可以?xún)r(jià)差的高點(diǎn)606設置，虧損71個(gè)點(diǎn)，幅度2.73%。
8.時(shí)間周期 未來(lái)一個(gè)月，當然如果不回歸，也可直接轉化為正向可交割套利進(jìn)行交割以完成套利。
9.預期收益率
預期收益率為5.27%左右，盈虧比在2:1左右
六、風(fēng)險提示
跨期套利主要的風(fēng)險是通過(guò)交割完成。因為要涉及到兩次交割，而且棕櫚油的倉單是每月注銷(xiāo)的，那么投資者第一次交割后，必須提貨自己存儲，然后再在遠月進(jìn)行倉單注冊交割。風(fēng)險主要集中在交割手續上，現貨倉儲上，品質(zhì)保證上。
