作者：James1188
金山軟件（HK03888） 是中國領(lǐng)先的軟件及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)公司，是雷軍系企業(yè)生態(tài)圈的重要一員，公司旗下?lián)碛形魃骄?h-char unicode="3001">、金山云、WPS（深交所 IPO 排隊中，預計 2018 年深交所上市）和獵豹移動(dòng)（2014 年美國紐交所上市） 等四家子公司，分別經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò )游戲、云服務(wù)、辦公軟件業(yè)務(wù)及網(wǎng)絡(luò )安全等移動(dòng)工具。
金山軟件公司股權結構：
雷軍及通過(guò)其控股公司持有 26.9%；
TCH（騰訊全資附屬公司）持有 8.16%；
求伯君及通過(guò)其基金持有 8.25%；
富達基金持有 6.02%；
以上四大股東持有 49.33%的金山軟件（HK03888）股份。
我持有金山軟件已有 5 年
，基于對它的了解
，最近 3 年我每年都做 1-2 波金軟認購證
，收獲滿(mǎn)滿(mǎn)
，金山軟件是我在港股市場(chǎng)除騰訊外的情懷股
，也是我的
“福股
”。金山軟件從 2015 年 9 月開(kāi)始股價(jià)基本在 15-21 元箱體振蕩至今，我依然持有，正因為相信金山軟件的四大業(yè)務(wù)蒸蒸日上，預期不斷釋放，其作為國內稀缺的科技公司資源，分工更為明確，游戲持續向好，獵豹與今日頭條合作，短視頻業(yè)務(wù)開(kāi)始變現，云服務(wù)，特別是視頻和游戲的業(yè)務(wù)優(yōu)勢突現，我看見(jiàn)了金山軟件的未來(lái)，所以我依然信心滿(mǎn)滿(mǎn)地持有!
下面我從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)估值談?wù)劷鹕杰浖奈磥?lái)。特別說(shuō)明：因為金山軟件財報用人民幣，獵豹移動(dòng)用美元，而金山軟件在香港上市，估值用港元計算，所以，文中涉及到三種貨幣的匯率，我按今日匯率計算。1 美元=7.8 港元，1 美元=6.62 人民幣，1 人民幣=1.18 港元。
(1) 金山軟件靜態(tài)估值：
*現金按 2017 年 9 月 31 日止的財報數據。
西山居：按 2017 年 4 月 21 日騰訊最新入股估值為 14.428 億美元（金山 67.65%+騰訊 9.9%+團隊 16%+小米 4%），金山軟件約占 76 億港元。
金山云：按 2017 年 10 月 11 日向民生投資者發(fā)行 D 系列優(yōu)先股 1 億美元擁有約 5.26 計算，金山云估值提升至 19 億美元，金山軟件按最新股本 51.93%計算約占 77 億港元。
WPS：按目前 WPS 盈利（3 季報收益為 1.983 億人民幣）和增長(cháng)率（3 季報按每年增長(cháng)50%），按 30 倍 PE 計算，估值為 80 億人民幣，金山軟件約占 60 億港元。
獵豹移動(dòng)：按 2017 年 12 月 8 日收市 15.58 億美元市值計算，金山軟件約占 56 億港元。
迅雷：按 2017 年 12 月 8 日美股收市市值 8.09 億美元計算，金山約占 7 億港元。
世紀互聯(lián)：按 2017 年 12 月 8 日美股收市市值 7.22 億美元計算，金山約占 6 億港元。
現金：根據最新三季報顯示公司帳上有現金 74.75 億元人民幣，約 87 億港元。
綜上所述，金山軟件靜態(tài)估值為 369 億港元，對應股價(jià)為 28 元，對應市盈率為 24 倍，相對于 2017 年 12 月 8 日的收市 289 億，有約 28%升幅。
市盈率計算如下：金山軟件 2017 年凈利潤為西山居 20.5 億港元，占 67.65%權益，約 13.9億港元；金山云虧損 4.72 億港元，占 51.93%，約為-2.45 億港元；WPS 為 3 億港元，占 67.5%權益，約為 2 億港元；獵豹移動(dòng) 3.58 億港元，占 47.15%權益，約占 1.7 億港元。四者相加約為 15.15 億港元凈利潤，369 億估值約 24 倍 PE。
(2) 金山軟件 2018-2019 年動(dòng)態(tài)估值：
2.1）西山居：
金山軟件最值得期待的是西山居游戲，目前已發(fā)行或即將發(fā)行的端游有:《劍網(wǎng) 3》、《獵魔軍團》、《劍網(wǎng) 3 重制版》、《自由禁區》 和手游有西山居獨立開(kāi)發(fā)的《魔域手游》、《指尖江湖》、《劍歌行》、《新劍俠情緣》、《云裳羽衣》、《劍俠世界 2》 ;與小米互娛合作開(kāi)發(fā)的《小米槍?xiě)?h-char unicode="300b">》、《小米超神》和《槍緣》。
西山居:2018 年按照三款新手游平均月流水總共 8 億計算，約 1.5 億凈利潤，算 8 個(gè)月的時(shí)間，凈利潤 12 億。新劍俠手游假設 1.5 億月流水，大概年度利潤 2 億左右。劍三假設 30億收入，13 億利潤。預計西山居總共 27 億利潤。多款游戲的成功能給予更高估值（如以上還沒(méi)計算與小米互娛合作開(kāi)發(fā)的《小米槍?xiě)?h-char unicode="300b">》、《小米超神》和《槍緣》的分成），假設 15 倍 pe，西山居估值 400 億港幣，歸屬金山軟件約占 270 億市值。
2.2）金山云
金山云：鄒濤稱(chēng)，金山云將保持在直播和短視頻市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢的基礎上，快速覆蓋包括長(cháng)視頻、廣電、OTT（Over The Top）等更多的視頻業(yè)態(tài)。在廣電行業(yè)接入 Bilibili、熊貓 TV等多家平臺，同時(shí)重點(diǎn)開(kāi)拓智能手機廠(chǎng)商的下載類(lèi)服務(wù)，打造游戲生態(tài)圈，通過(guò)多產(chǎn)品的綁定使用，大幅提升游戲客戶(hù)的粘度。
金山云堅定面向“All in Cloud”戰略，背靠成熟的云儲存技術(shù)和云計算能力，實(shí)現了“存儲---游戲---視頻”的垂直化布局。根據最近 3 次融資估值的變化一直看漲：2016 年 2 月，金山云 C 輪融資估值超過(guò) 10 億美元；2016 年 5 月，金山云完成 C+輪融資，估值 11 億美元；2017年 10 月，D 輪融資，估值已升至 19 億美元，仍然按 19 億美元估值計算，金山軟件約占 77億港元。
2.3） WPS：
WPS：預計 2018 年上半年登陸 A 股創(chuàng )業(yè)板，在國家信息安全的大戰略背景下，將成為政府部門(mén)、教育、醫療等事業(yè)單位和央企、國企單位標配，連我們這種港企在去年上半年也轉用了 WPS，可預見(jiàn)增長(cháng)。
WPS 2017 年前 3 季度收益為 1.98 億人民幣，全年預計 2.6 億人民幣，較 2016 年增長(cháng) 50%；2018 年按年增長(cháng) 30%預計收益為 3.4 億元人民幣，按 30 倍 PE 計算，估值為 102 億人民幣，金山軟件約占 80 億港元
2.4） 獵豹移動(dòng)：
獵豹移動(dòng)：根據 2017 年 11 月 21 日發(fā)布的最新一期財報顯示，全球月度活躍用戶(hù)規模已達 5.89 億，其中 75.4%來(lái)自以歐美為主的海外市場(chǎng)，各條業(yè)務(wù)線(xiàn)占比穩定，利潤持續上升并創(chuàng )新高。
獵豹 2017 年約 45 億人民幣收入，隨著(zhù)與今日頭條的合作，內容出海計算的實(shí)施；還有中度和重度游戲業(yè)務(wù)的加入；AI 方面的投入，更進(jìn)一步“激活”用戶(hù)，提升工具用戶(hù) ARPU，從 8 月 24 日招銀國際對獵豹移動(dòng)的研報預測，2017 年獵豹移動(dòng)全年凈利潤為 3.03 億人民幣，2018 年將實(shí)現 80%的增長(cháng)，至 5.53 億人民幣。根據目前獵豹移動(dòng)在美股估值為 15.58 億美元，33 倍 PE；18 年按 30 倍 PE 計算，18 年獵豹移動(dòng)估值將達 25 億美元，約合 193 億港元，金山軟件約占 80 億港元。
以上估值計算沒(méi)有將分別持股約 10%的美股上市公司迅雷和世紀互聯(lián)的市值計算在內。還有隨著(zhù)今年下半年迅雷股價(jià)大升幾倍，并創(chuàng )出歷史新高和世紀互聯(lián)公司股價(jià)的回升，去年金山軟件年報對這兩家公司的減值轉回。以及小米系的崛起，目前金山軟件市值 289 億港元，2018 年動(dòng)態(tài)估值為 500 億港元，對應股價(jià)為 38 元，對應市盈率為 24 倍；因此，我相信金山軟件未來(lái)兩年市值將有 70%的增長(cháng)。
金山軟件 2018 年凈利潤為：西山居 27 億港元，占 67.65%權益，約 18.26 億；金山云虧損 6 億港元，占 51.93%，凈利潤-3.1 億港元；WPS 為 4 億港元，占 67.5%權益，約為 2.7 億港元；獵豹 6.5 億港元，占 47.15%，約占 3.08 億港元。四者相加為 21 億港元凈利潤，500 億估值為 24 倍 PE。
金山軟件的基本面非常優(yōu)秀，調整充分，隨著(zhù)最差的季報亮相，股價(jià)也探底回升。
金山軟件的真正風(fēng)險來(lái)至外部，畢竟港美股指已在高位。
