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01
國家三方面推動(dòng)中醫藥的創(chuàng )新發(fā)展
中藥的創(chuàng )新和發(fā)展，因為一直以來(lái)大家對中醫有一定的質(zhì)疑，包括臨床一些有效性的問(wèn)題、藥材質(zhì)量標準的問(wèn)題。所以在這種背景下，我們要用更加現代的生產(chǎn)以及研發(fā)手段去幫助傳統的中醫藥能夠得到更多患者的認可，其實(shí)這是當前時(shí)間節點(diǎn)我們國家在大力推進(jìn)的。第一點(diǎn)就涉及到臨床有效性的問(wèn)題。其實(shí)經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年，我們國家對于中藥上市標準重新制定來(lái)看，可以發(fā)現從去年上市的10幾個(gè)中藥創(chuàng )新藥來(lái)看，13個(gè)品種里面有8個(gè)品種采用了雙盲臨床對照實(shí)驗，并且要求不低于化藥的療效才會(huì )允許上市。
其實(shí)雙盲臨床對照實(shí)驗就已經(jīng)可以將實(shí)驗結果用非?？茖W(xué)的數據進(jìn)行展示?，F在無(wú)論對于醫生還是患者來(lái)說(shuō)，通過(guò)這種方式就能夠更好的檢驗中藥實(shí)際的有效性。通過(guò)科學(xué)的方式去推動(dòng)中藥上市評審的標準，以及上市之后的評價(jià)就能夠幫助更多人接受和認可。
第二個(gè)維度從中藥的生產(chǎn)端來(lái)看，雖然綜合性醫院用中成藥比較多，其實(shí)傳統的中醫院還是開(kāi)配方顆粒包括中藥飲片比較多。傳統就存在一個(gè)問(wèn)題，藥材質(zhì)量的安全性和藥材質(zhì)量產(chǎn)地的問(wèn)題，導致了實(shí)際藥材有效性的含量不一，導致即便方子是有效的，而藥材的原因也會(huì )導致它的數據其實(shí)沒(méi)有辦法追蹤和驗證，實(shí)際有效性也會(huì )由于這些因素大打折扣。我們國家對于中醫藥傳承、創(chuàng )新、發(fā)展第二項是在推動(dòng)中藥配方顆粒對于傳統中藥飲片的替代。中藥配方顆粒在傳統煎煮的基礎上對于單位藥材進(jìn)行加工和濃縮提取，保證了每一味藥材能夠追溯到其藥材的產(chǎn)地以及有效成分的含量。對于醫生來(lái)說(shuō)，能夠保證開(kāi)出來(lái)的藥和實(shí)際的用量能夠實(shí)現標準化。所以從這個(gè)角度來(lái)看，從標準化的生產(chǎn)以及方子有效成分的含量各個(gè)方面都能夠推動(dòng)中藥飲片的創(chuàng )新發(fā)展，所以這也是最為重大的舉措。
第三個(gè)舉措就是對于中藥我們在產(chǎn)品的上市上進(jìn)一步結合人用經(jīng)驗。我們知道化藥是從臨床前包括化合物分子的篩選，可能從上市之前并沒(méi)有過(guò)多人用經(jīng)驗去保證它的安全性。而傳統的中藥，我們有非常多的經(jīng)典名方的積累，所以實(shí)際中醫院在使用過(guò)程中是有非常多方子，有很多人用經(jīng)驗的積累。未來(lái)在中藥創(chuàng )新藥上市，國家也會(huì )結合這一部分人用經(jīng)驗，通過(guò)人用經(jīng)驗的數據積累，可以免類(lèi)掉一、二期臨床，可以直接上三期臨床，可以極大的縮短我們上市的時(shí)間。
總結下來(lái)，第一中藥的創(chuàng )新，中成藥要用更加科學(xué)有效的數據去驗證，第二需要用更加標準化、現代化的生產(chǎn)手段，第三就是加快推動(dòng)中藥創(chuàng )新藥的上市。從幾個(gè)方面我們可以看到國家在推動(dòng)中醫藥的傳承和創(chuàng )新發(fā)展。
02
增速和估值匹配看 中藥仍有“撥估值”區間
現階段隨著(zhù)醫藥基金和很多行業(yè)基金經(jīng)理持續關(guān)注，估值水位相對年初肯定有所提升。這個(gè)提升我們可以辯證來(lái)看，整個(gè)行業(yè)現在20幾倍的估值，雖然相對比較高，但其中龍頭企業(yè)市值也相對比較大，所以其實(shí)對于整體的估值是有所影響的。但其實(shí)仍然有大量市值相對比較小一點(diǎn)的公司，它們還處于20倍估值以下的水平。
我們可以看到三季度行業(yè)很多中藥消費品，無(wú)論是院內和院外增速都是在30%到40%。按照目前已經(jīng)發(fā)公告的企業(yè)來(lái)看，增速相對來(lái)說(shuō)非?？?。整個(gè)行業(yè)很多公司至少是20%以上增長(cháng)，尤其是一些龍頭企業(yè)甚至會(huì )更快，所以我們覺(jué)得現在仍然有很多公司屬于平均估值水位之下。第二個(gè)方面中藥類(lèi)似于中藥消費品的邏輯近期尤其是三季度以來(lái)吸引了很多全行業(yè)基金的參與。我們可以看到整個(gè)行業(yè)消費類(lèi)包括白酒、其他可選、必選的消費品來(lái)看，或多或少有一些疫情沖擊，所以整體利潤端的增速其實(shí)是有所影響的。
但是對于中藥來(lái)說(shuō)，盡管二季度有疫情的影響，中藥消費品整體一季度還是有25%以上接近30%的增長(cháng)。二季度略有異常，但是下滑不是很大。三季度基本上所有受影響的企業(yè)都有明顯的反彈。行業(yè)的增速我們覺(jué)得現在處在PEG小于1的水平，從增速和估值匹配仍然還有撥估值區間。現在很多消費類(lèi)的基金經(jīng)理和全行業(yè)的基金經(jīng)理拉通了整個(gè)中藥包括其他消費品平均來(lái)看，中藥無(wú)論從增速或估值上仍然具有性?xún)r(jià)比。所以我們覺(jué)得中藥估值上仍然有提升的空間，同時(shí)現在的估值相對消費的個(gè)股或者其他的行業(yè)還是具有一定的性?xún)r(jià)比。
03
為什么中藥三季度業(yè)績(jì)超市場(chǎng)預期？
三季度我們看已經(jīng)披露的一些企業(yè)其實(shí)增長(cháng)確實(shí)已經(jīng)非常亮眼。主要核心原因我們分院內和院外兩個(gè)角度來(lái)看。院外的消費品雖然我們看增速很快，但是其實(shí)一、二季度也不差，基本上還有25%-30%的增長(cháng)，只不過(guò)四季度環(huán)比的增速還會(huì )更快一些。主要原因在于，我們知道二季度其實(shí)有疫情的影響，包括國家對于新冠相關(guān)的四類(lèi)藥可能面臨著(zhù)下架或者購藥的限制，三季度逐步有解除。院外端來(lái)看，很多消費品在三季度的增速確實(shí)比二季度還要更好一些。
第二點(diǎn)院內端來(lái)說(shuō)，院內端二季度受損比院外更大，因為疫情對于醫院沖擊更大。三季度由于全國各地疫情的消退，同時(shí)很多院內藥品過(guò)去一兩年集中進(jìn)行了一波提價(jià)，這波提價(jià)的幅度院內端可能遠遠超出大家的想象。院內端的提價(jià)幅度我們了解了一下，從1倍到3倍的價(jià)格不止。這波提價(jià)是國家對于中成藥的放松，所以導致很多企業(yè)在最近一兩年集中大幅度進(jìn)行提價(jià)實(shí)現業(yè)績(jì)較快的增長(cháng)。院外仍然有持續提價(jià)的邏輯，所以整體院內和院外都有不同程度的恢復。
展望四季度，從業(yè)績(jì)方面我們覺(jué)得環(huán)比會(huì )持續更好增長(cháng)。因為我們追蹤了一下院外的消費品和院內的品種有很多大品種是在持續提價(jià)。第二從庫存清理的角度，其實(shí)很多藥企在過(guò)去一兩年都集中了清理完自己渠道的庫存，在新的提價(jià)基礎上會(huì )進(jìn)一步實(shí)現放量。同時(shí)，很多藥企在拓展自己的渠道，無(wú)論是從院內走向院外，還是從地區性走向全國，在最近一兩年都會(huì )有密集的措施。我們覺(jué)得到四季度在沒(méi)有疫情影響，業(yè)績(jì)在四季度還會(huì )環(huán)比持續的增長(cháng)。而三季度按照目前的情況來(lái)看確實(shí)比較超出市場(chǎng)預期，這也是吸引了很多全行業(yè)基金經(jīng)理和消費基金經(jīng)理買(mǎi)中成藥的核心原因。
04
配方顆粒明年上半年將迎新一輪量?jì)r(jià)齊升
配方顆粒的空間也就涉及到開(kāi)始講的中醫藥傳承和發(fā)展，國家近年來(lái)大力推廣顆粒對于傳統中藥飲片的替代。為什么要重視這個(gè)細分領(lǐng)域，因為它的規模足夠的大，中藥飲片的規模大概有2000億的規模。而傳統的煎煮存在不方便攜帶以及原材料質(zhì)量沒(méi)有辦法保障，有效成分含量難以控制。配方顆粒就實(shí)現了單位藥材濃縮，能夠解決這個(gè)問(wèn)題，所以國家在大力推廣配方顆粒對于傳統中藥飲片的替代。
在替代的過(guò)程中，現在只達到20%的滲透率，未來(lái)我們假設能達到50%的滲透率至少是千億市場(chǎng)的空間，所以這個(gè)行業(yè)的發(fā)展空間是非常大的。如果我們未來(lái)從國家鼓勵配方顆粒的政策相關(guān)來(lái)看，國家其實(shí)出臺了非常多政策來(lái)保障配方顆粒的行業(yè)發(fā)展。第一點(diǎn)從價(jià)格層面來(lái)看，配方顆粒是允許院內加價(jià)25%的銷(xiāo)售，對于醫院來(lái)說(shuō)極大提高了它的利潤空間。其實(shí)過(guò)去來(lái)看，無(wú)論是藥品還是耗材都實(shí)現了零加成，它不允許加價(jià)進(jìn)行銷(xiāo)售，所以這是第一點(diǎn)政策，這項政策是仍然延續。
第二點(diǎn)是國家現在正在從企業(yè)標準向國家標準替換。過(guò)去20年各個(gè)企業(yè)有各個(gè)企業(yè)的標準，而國家的藥品標準是由龍頭的企業(yè)的生產(chǎn)工藝來(lái)作為國家標準的制定，在這一波切換的過(guò)程中，價(jià)格的提價(jià)幅度達到了80%到100%，所以?xún)r(jià)格相對原來(lái)有極大的提升。
第三點(diǎn)量的層面，從去年2月份開(kāi)始結束了長(cháng)達20年的試點(diǎn)，在試點(diǎn)期間只允許二級以上的中醫醫療服務(wù)機構而且必須要備案了才允許銷(xiāo)售。去年2月份之后，全國只要是中藥醫療服務(wù)機構，無(wú)論是基層還是所有的中醫館都可以銷(xiāo)售配方顆粒。整個(gè)行業(yè)極大的擴容，所以需求量會(huì )有極大的激增。其實(shí)從幾個(gè)維度來(lái)看，配方顆粒的行業(yè)增長(cháng)的空間非常大。
為什么三季度我們覺(jué)得是拐點(diǎn)，而今年上半年行業(yè)面臨阻礙？整個(gè)行業(yè)現在處于企業(yè)標準轉向國家標準，從傳統分散的局面，每個(gè)企業(yè)有不同的標準，在推動(dòng)國家標準的轉化。在這個(gè)轉化的過(guò)程中，今年上半年就存在國家標準是需要一批一批獲批，而獲批的數量還沒(méi)有達到臨床急需的400到600個(gè)品種，所以導致了國標品種處于缺貨的狀態(tài)。第二點(diǎn)，今年上半年很多企業(yè)在清理過(guò)去企業(yè)標準的庫存。因為企業(yè)標準國家規劃去年11月之后就不允許再生產(chǎn)了，以后也不允許銷(xiāo)售。所以很多企業(yè)把過(guò)去的企業(yè)標準庫存清理完。但與此同時(shí)國家標準的數量其實(shí)還達不到臨床所需要的品種。其實(shí)從這兩個(gè)維度來(lái)看，就導致了短暫的二季度進(jìn)入到青黃不接的狀態(tài)。從三季度來(lái)看，我們了解到的變化就是所有龍頭企業(yè)過(guò)去企業(yè)標準的庫存已經(jīng)清理完畢。第二，從國家標準備案的進(jìn)度上來(lái)看，現在已經(jīng)有269個(gè)品種，雖然69個(gè)還沒(méi)公示，但是已經(jīng)達到了269個(gè)。同時(shí)在切換期間，各個(gè)省也在推出省級標準短暫替代國標進(jìn)行使用，而省標也在積極推動(dòng)各省備案輕度互認。比如說(shuō)在廣東省備案可以在全國十幾個(gè)省銷(xiāo)售，極大增加了備案品種的數量。
從配方顆粒龍頭企業(yè)來(lái)看，按照目前備案品種數量已經(jīng)可以滿(mǎn)足臨床需求。所以我們預計三季度開(kāi)始能夠達到持平，四季度有可能恢復增長(cháng)。所以整個(gè)行業(yè)在三、四季度，尤其是四季度面臨行業(yè)底部向上反彈的起點(diǎn)。從明年上半年來(lái)看，整個(gè)行業(yè)隨著(zhù)渠道鋪設進(jìn)度逐步推廣，明年上半年來(lái)看整個(gè)行業(yè)又會(huì )面臨新一輪量?jì)r(jià)齊升，所以我們覺(jué)得配方顆粒確實(shí)到了一個(gè)行業(yè)的發(fā)展拐點(diǎn)。除了龍頭很多企業(yè)也在布局配方顆粒，也會(huì )帶來(lái)行業(yè)迅速的發(fā)展，所以我們覺(jué)得配方顆?，F在確實(shí)到了行業(yè)發(fā)展拐點(diǎn)時(shí)期。
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