貴研研究報告：鎳金屬迎來(lái)壯觀(guān)的主升浪
【2006-06-20 第一創(chuàng )業(yè)證券有限責任公司 作者:陳楷頤】
全球約2/3的鎳用于生產(chǎn)不銹鋼，因此不銹鋼行業(yè)對鎳消費的影響居第1位。目前
全球有色金屬中，鎳的消費量?jì)H次于銅、鋁、鉛、鋅，居有色金屬第5位。
近幾年來(lái)，伴隨著(zhù)我國鋼鐵業(yè)的迅速發(fā)展，不銹鋼行業(yè)也掀起了投資的熱潮。太
鋼、寶鋼不銹鋼分公司等6家不銹鋼企業(yè)聯(lián)合調研顯示，目前國內已建和在建的不銹
鋼冶煉生產(chǎn)能力已達到1800多萬(wàn)噸。我國是個(gè)鎳資源短缺的國家，鎳資源嚴重不足已
經(jīng)成為我國不銹鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。
由于需求的劇增，我國對進(jìn)口鎳依賴(lài)度明顯增強，2001年進(jìn)口占總消費的比率為
44.61%，2004年增至53.33%，2005年達到60%。未來(lái)全球鎳需求增長(cháng)的70%以上將源自
我國。2006年中國不銹鋼產(chǎn)量上升到440萬(wàn)噸，而2006-2010年中國的不銹鋼生產(chǎn)增速
達到極高水平。
鎳價(jià)一枝獨秀。庫存下跌、供不應求等原因，使得鎳走出了獨立的行情。2004-2
005年鎳價(jià)經(jīng)歷了長(cháng)達2年的寬幅振蕩，在不久前突破2004年初約每噸17500美元的阻
力位后，最近回探該位置并基本探底成功。將開(kāi)始壯觀(guān)的主升浪。本報告保守預測，
2006-2008年上?，F貨含稅鎳價(jià)的均價(jià)分別達到每噸16萬(wàn)元，18萬(wàn)元和21萬(wàn)元人民幣
。
G貴研的盈利預測顯示2006-2008年每股收益分別達到0.53元、1.22元和3.14元，
2006-2008年動(dòng)態(tài)市盈率分別為20.7倍，9.0倍和3.5倍，逐年大幅降低，長(cháng)線(xiàn)看好。
給予逢低“買(mǎi)入”評級，未來(lái)一年目標價(jià)格約15元，并建議結合鎳金屬價(jià)格做波段性
投資。
貴研鉑業(yè)深度分析
【2006-06-02 光大證券有限責任公司 作者:衡昆】
元江鎳業(yè)以對價(jià)方式注入貴研鉑業(yè)：為推動(dòng)股改，貴研鉑業(yè)大股東云南錫業(yè)公司
提出了“送股加無(wú)償轉讓權益性資產(chǎn)”的組合方式執行對價(jià)安排。其中，元江鎳業(yè)98
%的股權價(jià)值為13，788.6萬(wàn)元，相當于每10股2.06股對價(jià)。股改完成后，元江鎳業(yè)資
產(chǎn)將從6月份開(kāi)始并入貴研鉑業(yè)。
元江鎳礦正進(jìn)入大規模開(kāi)發(fā)階段：元江鎳業(yè)所在的元江鎳礦是國內第二大鎳礦，
目前保有鎳金屬量42.66萬(wàn)噸，平均品位0.91%；鈷金屬量14，526噸，平均品位0.03%
。元江鎳礦屬于紅土礦，品位較低，成分復雜，開(kāi)發(fā)難度大。而常壓酸浸冶金技術(shù)的
使用，使得元江鎳礦的大規模開(kāi)發(fā)成為可能。元江鎳業(yè)的產(chǎn)能擴張計劃包括：1）通
過(guò)進(jìn)行礦山擴建，將鎳精礦年產(chǎn)能由目前的2，000噸提高至5，000噸；2）通過(guò)技改
將電解鎳產(chǎn)能提高到1，000噸/年。另外，云南錫業(yè)公司還計劃投資1.5億元，再興建
一個(gè)年產(chǎn)能達5，000噸的冶煉新廠(chǎng)；3）酸浸工藝需消耗大量的硫酸，為降低生產(chǎn)成
本，公司計劃新建一座年產(chǎn)能20萬(wàn)噸的硫酸廠(chǎng)，以同建設中的礦山擴產(chǎn)項目配套。我
們預計以上項目可望在2008年內全部完成。
貴研鉑業(yè)可望成為貴研“鎳”業(yè)：我們認為，隨著(zhù)元江鎳業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)入貴研鉑業(yè)
，鎳行業(yè)盈利將成為公司的最重要盈利來(lái)源。而且這種趨勢將會(huì )隨著(zhù)元江鎳業(yè)新建產(chǎn)
能的投產(chǎn)而愈加明顯。我們的盈利預測表明，元江鎳業(yè)2006年和2007年可望分別為公
司實(shí)現0.30元和1.16元的EPS貢獻。
“非鎳”領(lǐng)域收入也可望穩步增加：尤其是“汽車(chē)尾氣凈化三效稀土基催化劑產(chǎn)
業(yè)化”項目。該項目2004年投產(chǎn)，受市場(chǎng)開(kāi)拓以及工藝完善的制約，2004年和2005年
連續虧損，但今年1季度開(kāi)始已扭虧為盈。我們認為，隨著(zhù)國內汽車(chē)消費的穩步提高
，該產(chǎn)品銷(xiāo)量有望保持較快增長(cháng)，并成為公司非鎳業(yè)務(wù)領(lǐng)域的重要盈利來(lái)源。
股價(jià)存在明顯低估：我們將貴研鉑業(yè)的資產(chǎn)分成兩部分進(jìn)行估值，即元江鎳業(yè)和
其它資產(chǎn)。我們的DCF估值模型顯示，元江鎳業(yè)的股權價(jià)值為11.82元；而其它資產(chǎn)的
權益價(jià)值應在4.5元左右。合并以上兩項資產(chǎn)，我們認為未來(lái)12個(gè)月公司的合理價(jià)值
應在16.3元。這同股改復權后12.22元的理論股價(jià)相比有33%的溢價(jià)。我們給予貴研鉑
業(yè)“優(yōu)勢-1”的投資評級。
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