前一段時(shí)間，摩根士丹利名牌分析師謝國忠辭職，一時(shí)間各個(gè)層面的人士對投行中分析師的獨立性發(fā)生了濃厚的興趣。從摩根士丹利為了保持其在新加坡的金融生意，不惜犧牲謝國忠來(lái)看，分析師的獨立性在今日的金融證券業(yè)確實(shí)是一個(gè)疑問(wèn)。中國分析師的口碑在中國股市熊市時(shí)，不怎么樣，一是研究的技術(shù)掌握程度還欠嫻熟，另外，獨立性程度也差。今年中國股市的牛市行情使分析師的地位今非昔比了。但中國分析師能在多大程度上保持獨立性，我們不敢有多大的信心。
金融證券業(yè)發(fā)展到今天，即使是在成熟市場(chǎng)的華爾街，到了20世紀90年代，分析師的獨立性無(wú)可奈何地喪失了。中國證券業(yè)發(fā)展只有短短的十幾年，諸多規則還在引進(jìn)之中，對于研究部門(mén)與投行業(yè)務(wù)部門(mén)之間的“中國墻”，在中國可能更流于形式，只要看看今日的市場(chǎng)依然是內幕消息滿(mǎn)天飛就知道了，中國監管部門(mén)什么時(shí)候懲罰過(guò)從內幕消息獲利的人士??！
對于分析師獨立性的喪失，大多數人從道德的角度去譴責。凱斯勒以他在華爾街20年做分析師的經(jīng)驗告訴我們，在華爾街，分析師職業(yè)本身的復雜性和技術(shù)導致的金融證券業(yè)變革，分析師很難保持獨立了。
股票分析師的最終結果是在公司公布贏(yíng)利數字之前預估出一個(gè)數字，對股票做出一個(gè)評級，以便交易員讓投資者提前買(mǎi)入或賣(mài)出，分析師只能通過(guò)拜訪(fǎng)公司和行業(yè)研究來(lái)預測贏(yíng)利，但這里面太復雜了。首先，公司發(fā)布的信息不能是假的，如果是假的，就是上帝來(lái)也是預測不準的。其次，如果公司如實(shí)披露信息，要預測一個(gè)準確的贏(yíng)利也不那么容易，畢竟決定公司業(yè)績(jì)的因素實(shí)在太多了。所以在分析師行業(yè)流行“51％的時(shí)候做出正確的預測”的說(shuō)法。很多人預測的數字比較準確，只不過(guò)是他在公司高層里有內線(xiàn)，像明星分析師杰克·格魯伯曼對AT&T的數字就是來(lái)自公司潛藏朋友的通風(fēng)報信，還有一些分析師純粹是胡謅出一些股票評級，只是一些想象力的成果而已。
如果完全按照分析師的路數去調研和判斷，往往得先錯，之后才能對，那臉皮就得厚，冒著(zhù)被別人罵為蠢豬的風(fēng)險。當某只股票下跌時(shí)，你喊買(mǎi)進(jìn)，面對每天的錯誤，如果錯上一個(gè)月或幾個(gè)月，每天要承受晨會(huì )上的譏諷和交易員對你的漫罵，那是多么痛苦的煎熬??！但是錯上幾個(gè)月后，證明你的分析是對的，你就能在交易員和投資者那里建立聲譽(yù)。如果走捷徑，不能忍受唾罵和煎熬，那么就無(wú)法建立分析師的聲譽(yù)，沒(méi)有聲譽(yù)就進(jìn)不了《機構投資者》雜志的排名（I.I.排名），在華爾街也就沒(méi)有存在的位置。即便如此加倍努力，也有掛一漏萬(wàn)的時(shí)候，當對一個(gè)股票做出預測和評級，還是免不了會(huì )有一些猜謎的成分。如果不是隨時(shí)把獨立性銘記在心，在諸多利益相關(guān)者的左右下，即使一個(gè)努力的分析師未必能得出獨立的研究結論。
當然，這不是最關(guān)鍵的。要緊的是因為技術(shù)發(fā)展導致金融傳統業(yè)務(wù)式微，單靠經(jīng)紀業(yè)務(wù)已經(jīng)無(wú)法給分析師體面的待遇了。是技術(shù)和金融市場(chǎng)本身的發(fā)展摧毀了舊式的華爾街。而其起源卻是千里之堤，毀于蟻穴。由于華爾街不接受小額投資人的下單，美國證監會(huì )要求設立小量下單執行系統，這種系統最終衍生出ECN（電子交易系統）系統。這個(gè)系統采用電腦直接進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)雙方的撮合，不再需要經(jīng)紀人了，而且這種撮合方式的交易費用只有傳統交易費用的1987年時(shí)的1％。讓人沒(méi)有想到的是，這個(gè)系統發(fā)展迅速，2001年時(shí)，ECN的交易量占了場(chǎng)外交易量的一半以上。交易量減少，經(jīng)紀費用大幅降低。這改變了華爾街的收入結構，經(jīng)紀費用的嚴重萎縮，使得投行只得把投行業(yè)務(wù)收入變成主力。為了吸引更多投行業(yè)務(wù)，原來(lái)華爾街在投行業(yè)務(wù)和研究部門(mén)之間的設置的隔離措施“中國墻”消失了，進(jìn)入了“I.I.排名”的分析師愈來(lái)愈成為投資銀行爭取生意的誘餌，市場(chǎng)的這種改變扼殺了研究部門(mén)的獨立性。ECN的出現是技術(shù)發(fā)展的必然結果，而經(jīng)紀人作用的降低，一方面來(lái)源于技術(shù)的優(yōu)勢，另一方面來(lái)自大眾投資者（小額投資者）力量的擴大。舊模式的輝煌已經(jīng)無(wú)可挽回失去了，要生存下去，只能順應時(shí)勢。隨著(zhù)ECN出現的是交易流動(dòng)性不足，引發(fā)操縱股票的可能，當然這是另一個(gè)問(wèn)題了。
在證券金融業(yè)大環(huán)境發(fā)生巨變之際，投資銀行要獲得巨額的收益喂飽它的投行業(yè)務(wù)人員、交易人員和分析師，只能改變生存方式，從在商言商的角度來(lái)看，似乎投資銀行向投資銀行業(yè)務(wù)偏向沒(méi)有什么不妥。在投行傳統業(yè)務(wù)大大萎縮，而且贏(yíng)利能力大幅降低的情況下，要獲得原有的贏(yíng)利數字，只能加大投行業(yè)務(wù)的開(kāi)拓力度了。經(jīng)紀業(yè)務(wù)的傭金是每股5分錢(qián)，而承銷(xiāo)一個(gè)公司上市，可以獲得承銷(xiāo)額7％的固定收益。兩相比較，從賺錢(qián)多少的角度來(lái)看的話(huà)，分析師最好的去處當然是為投行承銷(xiāo)的股票搖旗吶喊。但是華爾街的基本制度不能變，“中國墻”這種觀(guān)念不能變，一旦變了，證券業(yè)這個(gè)行當存在的基礎就沒(méi)有了。凱斯勒評論格魯伯曼時(shí)說(shuō)：“橫跨中國墻的危害之處在于會(huì )把他一撕為二?！?/font>
在這樣的大背景下，作為為投資者服務(wù)的分析師，如果按照傳統的定位去工作，勢必要與投行發(fā)生沖突。分析師作為血肉之軀，為了生計，大多數人就可能背叛傳統道德，而變成投資銀行業(yè)務(wù)的“妓女”。每年的獎金，那是最大的胡蘿卜，還是令人動(dòng)心的。當華爾街不再把連續兩季贏(yíng)利、所屬行業(yè)的佼佼者的過(guò)濾標準作為推薦公司上市的準則，當華爾街把“中國墻”拋諸腦后時(shí)，很多為了公司和個(gè)人的背棄獨立性的原則，熱衷于為發(fā)行證券的企業(yè)效力，不再替購買(mǎi)這些證券的投資人服務(wù)。在監管松動(dòng)的時(shí)候，這些分析師暴得大名，如杰克·格魯伯曼、法蘭克·奎特隆、瑪麗·米克、亨利·布洛杰特，但水落石出后，幸運如米克的很少，多數臭名遠揚，付出數百萬(wàn)上千萬(wàn)美元罰款，不得再涉足證券業(yè)。
凱斯勒能以獨立分析師的聲譽(yù)留存華爾街，其成長(cháng)歷程或許可以給許多分析師以啟示。他以技術(shù)工程師的背景進(jìn)入投行潘恩.韋伯做電腦業(yè)分析師，后面又到摩根士丹利做半導體分析師。也許是從專(zhuān)業(yè)技術(shù)角度進(jìn)入分析師行業(yè)，他堅持研究的獨立性原則，保持正直和誠實(shí)的品性，即使一次又一次被人罵為蠢豬的情況下，堅持己見(jiàn)，忍受煎熬。最終獲得客戶(hù)的認同，進(jìn)入明星分析師行列。當發(fā)現大環(huán)境逼迫這個(gè)行業(yè)已經(jīng)不再遵循基本的規則時(shí)，他全身而退投身風(fēng)險投資行業(yè)，最后成為全美排名第四的對沖基金經(jīng)理。
看起來(lái)，保持分析師獨立性很難，其實(shí)也很簡(jiǎn)單，保持正直和誠實(shí)就可以了。在經(jīng)紀業(yè)務(wù)日薄西山，很難維持投行利潤的情況下，即使分析師必須要為投行業(yè)務(wù)搖旗吶喊，只要本著(zhù)誠實(shí)和正直，對于公司進(jìn)行更多辛苦的調研，對于行業(yè)做更多的了解，用幾倍于別人的辛勤汗水來(lái)挖掘公司的價(jià)值，分析師的獨立性依然不會(huì )喪失。當然，前提是華爾街的制度結構是正常運轉的，一如既往地保持它的過(guò)濾標準（連續兩季贏(yíng)利、是所屬行業(yè)的佼佼者），“中國墻”原則神圣不可侵犯。這些原則都丟失了的話(huà)，只有一條路，那就是離開(kāi)是非之地。
塑造成功分析師的模式，依然是凱思勒說(shuō)的“萬(wàn)分辛勤努力地和機構投資人周旋，直到你的信譽(yù)和地位獲得證明?！敝挥羞@樣，才可能成為真正獨立的分析師。但愿中國分析師能吸取華爾街20世紀90年代的教訓。
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