在這個(gè)雨季的日子，很適合思考和總結。
最近兩年多以來(lái)，出于自身投資的經(jīng)驗感受，不斷和我的投資朋友，伙伴探討投資的理念問(wèn)題。這其中的一個(gè)背景就是全流通的時(shí)代，投資的策略是不是會(huì )發(fā)生改變。不知不覺(jué)兩年時(shí)間過(guò)去了，市場(chǎng)發(fā)生了很多事，到目前基本上驗證了我們的討論，當然這不是定論，畢竟股改之后我們才經(jīng)歷一個(gè)牛熊市場(chǎng)的變遷。要驗證這個(gè)結論，還是需要很長(cháng)的時(shí)間，至少需要兩個(gè)三個(gè)牛熊的輪替。由于一次牛熊大越是6--7年的時(shí)間，因此要說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題至少需要十年以上?？上松?，很多人不會(huì )等到這個(gè)問(wèn)題明確了才去投資。不過(guò)好在有歷史可以借鑒。我們在華爾街的投資經(jīng)典中總會(huì )感覺(jué)到，例如費雪，巴菲特，彼得林奇等，他們當然并不是不考慮時(shí)機的選擇，但是總體來(lái)說(shuō)企業(yè)的發(fā)掘比趨勢重要。我的朋友經(jīng)常說(shuō)，彼得林奇所謂的買(mǎi)進(jìn)時(shí)機，就是發(fā)現股票被低估的時(shí)候，當然，我們不能機械的理解這個(gè)問(wèn)題，能夠錦上添花，把價(jià)值和趨勢結合起來(lái)，當然會(huì )更好。
現在我把我們的討論整理一下，供大家參考。
第一，我們已經(jīng)處于全流通的市場(chǎng)這是一個(gè)事實(shí)。這是我們分析問(wèn)題的基礎。這個(gè)環(huán)境意味著(zhù)市場(chǎng)的流通市值越來(lái)越大，即使是市場(chǎng)自我調整出現價(jià)格縮水，仍然無(wú)法改變這個(gè)基本的情況。另一方面我們的居民和機構的現金積累是緩慢的，即使是和gdp同比例增長(cháng)，由于教育，醫療和物價(jià)的通脹，能夠投資于股市的理論上的資金，也不是和股市的市值同比例增長(cháng)的。這個(gè)矛盾今后只能會(huì )越來(lái)越擴大，而不是絕對的縮小。除非有兩個(gè)條件會(huì )發(fā)生局部的改變，第一就是停止新股的發(fā)行，第二是完全開(kāi)放市場(chǎng)，讓國際資本進(jìn)入股市。這二者幾乎不會(huì )在最近發(fā)生。
從全流通的事實(shí)看，我們的市場(chǎng)沒(méi)有資金推動(dòng)整體的牛市。尤其是在大非沒(méi)有徹底消化之前，也沒(méi)有資金敢于發(fā)動(dòng)這類(lèi)行情。因此，短期看，我們不能希望有整體的牛市出現。結構性的行情是基本的形態(tài)。最近兩年主要是中小市值的行情，指數股被壓制，因此，出現指數越走越低的狀態(tài)。將來(lái)在走指數股行情的時(shí)候，就有可能指數漲而大部分個(gè)股跌的局面，這是資金在市場(chǎng)內流動(dòng)的結果。
第二，我們一直在討論王亞偉為什么降低銀行股配置的問(wèn)題。我們的結論是，這和對銀行的估值無(wú)關(guān)，銀行具有投資的價(jià)值是肯定的，這也和市場(chǎng)所謂的銀行的風(fēng)險無(wú)關(guān)，因為這些風(fēng)險都是或有風(fēng)險，其實(shí)任何一個(gè)行業(yè)都是有風(fēng)險的，并非只有銀行股的風(fēng)險大。我們判斷這一方面是投資的風(fēng)格問(wèn)題，但是更主要是投資理念和策略問(wèn)題。估計華夏基金對于市場(chǎng)結構性行情的判斷，認為指數股行情還不到時(shí)候，與其標準配置指數股，不如集中資金做個(gè)股的發(fā)現。因此這就導致了他們的配置變化。
第三，在結構性行情的背景下，我們要弱化指數的意義。甚至可以這么認為，指數越低越好。在指數股沒(méi)有啟動(dòng)行情的條件下，我們主要是尋找個(gè)股的機會(huì )，在指數股啟動(dòng)行情后，要集中資金于指數股。目前由于資金的不足以及指數股個(gè)股的對沖機制，很難發(fā)動(dòng)指數股行情。特別是轉融通公司成立之后，很多大股東可以通過(guò)轉融通公司改變股權的僵死狀態(tài)，把個(gè)股通過(guò)中介借給投資者賣(mài)空，這種對沖的制約，將會(huì )令這一類(lèi)的股票長(cháng)期陷入平衡之中。例如銀行股和中石油，多空的勢力形成之后，就必然令他們向合理的價(jià)值區域靠攏。這個(gè)合理的價(jià)值區域并不僅僅是市盈率的估值，更大可能是紅利估值。對于成長(cháng)股可以不考慮股權所含的可得到的紅利收益，因為企業(yè)是高成長(cháng)的，利潤留在企業(yè)比派息給股東更好，可以減少稅的損失，企業(yè)得到擴張的資金。因此高成長(cháng)股即使派息為零，也不會(huì )影響估值。但是對于這些大盤(pán)指數股就不同了，由于他們的市場(chǎng)差價(jià)收益降低，投資者必須用紅利收益來(lái)衡量投資的價(jià)值。因此，我們判斷大盤(pán)指數股的合理估值將會(huì )趨向合理的紅利收益率。而當市場(chǎng)的指數股行情發(fā)動(dòng)后，就會(huì )突出市場(chǎng)差價(jià)收益，他們會(huì )在這二者之間輪換，而大部分時(shí)間將處于價(jià)值平衡之中。
第四，我們都認為指數股行情一定會(huì )有，但是目前階段主要是個(gè)股行情，機構資金，無(wú)論是公私募，還是保險社保和游資，主要是以個(gè)股發(fā)掘為主。由于目前的市場(chǎng)太大了，即使有很多牛股出現，在市場(chǎng)里也僅僅是很小的浪花。例如最近兩年的牛市板塊水泥股，化學(xué)股，消費股等等，盡管他們漲了十倍，你仍然無(wú)法感覺(jué)到牛市氣氛。例如中科三環(huán)，三愛(ài)富，金種子酒，古井貢等等，都是近兩年的十倍股。而私募更喜歡新股和次新股，我們在創(chuàng )業(yè)板和中小板里能找到大批此類(lèi)個(gè)股。
結構性的行情其實(shí)機構更加喜歡，對于散戶(hù)更加不利。因為散戶(hù)一直習慣于趨勢和齊漲齊跌，對于結構性行情的目標很難尋找和把握。因此盈利的難度就特別大。對于公基而言，由于制度性的限制也不是太有利，因為他們對于持股的配置有嚴格的要求，監管又很規范，無(wú)法形成集中資金的優(yōu)勢。結構性行情更有利于游資和產(chǎn)業(yè)資本。他們可以不受監管的控制個(gè)股的流通籌碼。因此全流通的時(shí)代導致新時(shí)期的莊股出現。
第五，結構性行情的莊股表現出緩慢推升，時(shí)間跨度延長(cháng)的特點(diǎn)。時(shí)間是最好的洗盤(pán)工具，主力操作既然是個(gè)股為主，就會(huì )更加徹底地研究企業(yè)，和標的公司有深入的溝通，主力之間的配合更加默契。我上面列舉的個(gè)股都無(wú)不是如此，主力操作都是在兩年以上。這就極大的增加了散戶(hù)判斷的難度。對于此問(wèn)題我們還需繼續深入的研究和分析，因為這涉及到我們持股周期的問(wèn)題。
第六，我們初步預測描述了市場(chǎng)結構的變化趨勢。大體上可以分為三個(gè)階段。第一階段是在宏觀(guān)基本面不利的條件下，市場(chǎng)結構性行情主要集中于小市值股和主題性投資。目前這個(gè)階段持續了2年多，基本上到了后期。第二階段，在宏觀(guān)基本面處于觀(guān)察期而沒(méi)有資金放松的階段，資金主要是集中于逆經(jīng)濟周期的成長(cháng)股，市場(chǎng)前景比較好的消費股等等。目前可能處于這個(gè)階段，當然小市值股并不會(huì )全部消失特別是新股次新股也有炒作的機會(huì )?？傮w上說(shuō)這個(gè)階段主要是傾向于基本面發(fā)掘。在個(gè)股的資金量需求上比第一階段大，但是在目標范圍上比第一階段小。第三階段，可能是指數股發(fā)掘階段。主要是金融地產(chǎn)股。這個(gè)階段的背景是貨幣政策放松，經(jīng)濟調整結束。在第三階段開(kāi)始的時(shí)候，此前的兩個(gè)階段的股可能處于滯漲或者調整的周期。當第三階段的個(gè)股達到高位之后，牛市就全部結束了。
我們認為從指數看，目前的牛市還沒(méi)有開(kāi)始，但是從結構個(gè)股看，牛市已經(jīng)處于第二個(gè)階段。當市場(chǎng)上絕大多數人感覺(jué)牛市到來(lái)了的時(shí)候，可能真正的個(gè)股牛市已經(jīng)到了尾聲。指數股牛市的開(kāi)始，可能就是其他股見(jiàn)頂的時(shí)間，市場(chǎng)處于派發(fā)的周期。因此及時(shí)調整投資的理念，不要為指數的問(wèn)題所困擾，目前主要是發(fā)掘第二階段的個(gè)股，是需要注意的方向。
上次談?wù)摰闹饕腔谌魍ǖ男蝿莘治龊涂赡艿慕Y構性行情的層次路線(xiàn)圖。這種分析的結論只能是前瞻性的，不要看成是絕對的，在現實(shí)中還需要根據實(shí)際的走勢做矯正。
投資的理念再好最后還是要落實(shí)在操作上。因此，從策略上說(shuō)，必須研究如何選股的問(wèn)題。
我們認為進(jìn)入全流通之后，要改變那種齊漲齊跌時(shí)代的建倉思路。對于穩定的投資者，要采取不見(jiàn)兔子不撒鷹的策略，要使用技術(shù)分析的手段，對個(gè)股的走勢做研究，然后才能布置買(mǎi)進(jìn)的策略。這個(gè)過(guò)程可以大體經(jīng)歷兩個(gè)階段。第一階段是做基本分析，找出可能出現牛股的目標范圍，這個(gè)功夫是逐步積累的，需要對行業(yè)和個(gè)股的基本面做研究建立一個(gè)或者幾個(gè)股票池，觀(guān)察池子里的股的技術(shù)走勢。第二階段就是技術(shù)分析。尋找股票池里技術(shù)走勢具有黑馬特征的股布置買(mǎi)進(jìn)的策略。什么股是黑馬的特征呢，那就要對歷史上的黑馬做研究分成幾種類(lèi)型，對照股票池里股，看是不是有符合的。我們不要期望能逮住所有的黑馬，能找到一兩個(gè)就滿(mǎn)意了。尤其不要對別人的黑馬或者放過(guò)的黑馬有遺憾，因為你要明白一個(gè)道理，股市里的機會(huì )是很多的，但是你只能賺你能抓住的機會(huì )的錢(qián)。在進(jìn)入買(mǎi)進(jìn)策略之后，要有一個(gè)中期的持股準備，建倉的時(shí)間要有3--6個(gè)月，如果一切符合預期，也許再過(guò)半年或一年，就是豐收的時(shí)間。當然你是走短線(xiàn)的，就不需要這么等待和耐心。我是做中線(xiàn)的，因此我需要耐心。如果買(mǎi)進(jìn)后走勢不符合預期或者發(fā)現了更好的股或者基本面出現了變化，那就要及時(shí)做倉位調整。
在技術(shù)分析中，有很多很多的工具，我以為只要使用你熟悉的工具就可以了，因為有些工具的信號是矛盾的，不能所有的工具都符合。但是其中最好的工具我以為是最簡(jiǎn)單的。例如量?jì)r(jià)關(guān)系，均線(xiàn)和波浪，量?jì)r(jià)關(guān)系檢驗資金的進(jìn)入，均線(xiàn)可以看出趨勢和市場(chǎng)成本，波浪可以預測價(jià)格運行狀態(tài)和空間，這些都做好了，也就差不多了。技術(shù)分析有時(shí)要粗枝大葉，有時(shí)又要細察入微。這是看個(gè)人悟性的地方。當技術(shù)分析和基本分析矛盾的時(shí)候，要選擇基本分析為主。千萬(wàn)不要盲目相信技術(shù)分析。
在籌碼過(guò)剩的時(shí)代，要靠技術(shù)分析決策選股而不能僅僅是因為企業(yè)好就買(mǎi)進(jìn)。一個(gè)有價(jià)值的股，如果技術(shù)上沒(méi)有資金積極的介入，那就視而不見(jiàn)吧，我們無(wú)法預測這種等待的時(shí)間究竟有多長(cháng)。但是一旦發(fā)現有資金積極進(jìn)入了，再長(cháng)的等待也不會(huì )太長(cháng)。
最后給朋友們一個(gè)忠告。如果你沒(méi)有足夠的資本就不要做股指期貨或者任何期貨。所謂足夠的資本至少應該有接近9位的數量。對于只有十幾萬(wàn)或者幾十萬(wàn)的散戶(hù)，盲目進(jìn)入期貨對于絕大多數人是找死。世界上沒(méi)有自動(dòng)賺錢(qián)的系統，如果有就不會(huì )有對賭的期貨市場(chǎng)存在。另外，在目前也不要使用融資融券，尤其不要做融券，那是機構的權力，中小散戶(hù)沒(méi)有資格玩這個(gè)游戲。也許只有在大趨勢確定后才有一點(diǎn)點(diǎn)機會(huì )做融資。當然最好不要做超出自身能力的事情，因為那樣會(huì )壞了心態(tài)。
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