□劉建位
很多投資者非常關(guān)注公司過(guò)去一個(gè)年度或者未來(lái)一個(gè)年度的業(yè)績(jì)表現，很多媒體還推出了上市公司年度業(yè)績(jì)排名。但巴菲特告誡我們，分析企業(yè)業(yè)績(jì)表現，不能僅看單一年度，至少要看5年的長(cháng)期業(yè)績(jì)。
不要過(guò)于看重單一年度業(yè)績(jì)表現
巴菲特在1977年致股東的信中說(shuō)：“1977年除了紅利與利息收入之外，我們還實(shí)現了690萬(wàn)美元的稅前投資收益，其中約四分之一來(lái)自債券投資，其余則來(lái)自股票投資。1977年底未實(shí)現投資收益約7400萬(wàn)美元。但是這個(gè)單一年度的數據，就像其他任何一個(gè)日期的未實(shí)現投資收益數據一樣(1974年底我們有1700萬(wàn)美元的未實(shí)現投資損失)，千萬(wàn)不要過(guò)于認真看待。我們的大部分重倉股將會(huì )長(cháng)期持有很多年，我們投資決策的記分卡是根據我們投資的公司在這段長(cháng)達好多年的期間經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的表現來(lái)記分，而不是根據它們在任何一個(gè)日期的股票價(jià)格。整體收購一家公司時(shí)只關(guān)注短期盈利前景肯定是愚蠢的。同樣的道理，我們認為，購買(mǎi)一家公司的一小部分股權，比如買(mǎi)入一部分可流通的普通股，過(guò)度關(guān)注公司未來(lái)短期盈利預測或者最近的盈利增長(cháng)趨勢，也同樣愚蠢?！?/p>
稍微離題一下，舉個(gè)例子說(shuō)明這一點(diǎn)，可能會(huì )讓你覺(jué)得很有趣。伯克希爾高支紡紗公司與哈撒韋紡織公司在1955年合并成為伯克希爾·哈撒韋公司。如果時(shí)間往前追溯到1948年，按照預測合并報表，兩家公司合并的稅后利潤高達1800萬(wàn)美元，旗下?lián)碛?2家遍布新英格蘭地區的工廠(chǎng)，員工總數多達1萬(wàn)人。在那個(gè)時(shí)代的企業(yè)界里，這兩家紡織企業(yè)絕對是實(shí)力強大的企業(yè)。因為在1948年，IBM的盈利也不過(guò)2800萬(wàn)美元(到1977年盈利為27億美元)，SafewayStores盈利只有1000萬(wàn)美元，3M公司只有1300萬(wàn)美元，而時(shí)代雜志只有900萬(wàn)美元。然而，在兩家企業(yè)合并成為伯克希爾·哈撒韋公司之后的十年內，公司累計營(yíng)業(yè)收入高達5.95億美元，但卻累計虧損1000萬(wàn)美元。時(shí)至1964年，公司業(yè)務(wù)大規模消減，只剩下兩家工廠(chǎng)，賬面凈資產(chǎn)從合并時(shí)的5300萬(wàn)美元縮減到1964年底的2200萬(wàn)美元。這個(gè)例子足以告訴我們，一家公司單一年度的數據遠遠不足以充分反映整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)狀況。
分析企業(yè)業(yè)績(jì)表現至少要看5年
那么，我們分析企業(yè)業(yè)績(jì)表現的時(shí)間長(cháng)度應該是多長(cháng)呢？巴菲特建議最少5年。
巴菲特在1983年致股東的信中說(shuō)：“1983年我們伯克希爾公司的賬面凈資產(chǎn)從去年的每股737美元增加到每股975美元，增長(cháng)幅度為32%。我們從來(lái)不會(huì )過(guò)于看重單一年度的數據。畢竟，為什么企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得收益的時(shí)間長(cháng)度非得要與地球圍繞太陽(yáng)公轉一周需要的時(shí)間精確地保持一致呢？相反，我們建議以最低不少于5年的業(yè)績(jì)表現作為衡量企業(yè)業(yè)績(jì)水平的大致指標。如果企業(yè)過(guò)去5年平均業(yè)績(jì)水平明顯低于美國企業(yè)平均水平，紅燈就要開(kāi)始閃爍了?！?/p>
巴菲特如此看重長(cháng)期業(yè)績(jì)而不是短期的單一年度業(yè)績(jì)，一個(gè)重要的原因是伯克希爾公司經(jīng)常承保巨災保險，年度業(yè)績(jì)很容易大幅波動(dòng)。
巴菲特在1996年致股東的信中解釋道：“在我們的巨災保險業(yè)務(wù)上，我們的客戶(hù)是那些面臨巨大的盈利波動(dòng)性而想要將其減小的保險公司，而我們出售的產(chǎn)品就是我們自愿把這些企業(yè)的盈利波動(dòng)性風(fēng)險轉移到我們公司賬面上的保險服務(wù)，當然我們希望為此服務(wù)收取合理的價(jià)格。伯克希爾公司賬面盈利的上下劇烈變動(dòng)一點(diǎn)也不會(huì )讓我們煩惱和焦慮：我和芒格寧愿要波動(dòng)起伏的15%年收益率，也不要平穩的12%年收益率。我想如果伯克希爾公司的股東兼合伙人也能接受公司盈利的波動(dòng)性，那么我們在經(jīng)營(yíng)管理上會(huì )更加放松地去做，而這也是為什么我們要定期重復警告年度業(yè)績(jì)可能大幅下滑的原因?！?/p>
公司業(yè)績(jì)與股價(jià)表現也應看5年
巴菲特在2010年回顧伯克希爾過(guò)去45年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)及其相對于股市的表現時(shí)，特別用5年的數據來(lái)分析。
“需要注意的是，年度業(yè)績(jì)數據，既不應該完全忽視，也不應該看作是最重要的。地球圍繞太陽(yáng)公轉一圈需要一年時(shí)間，但是讓投資主意或者經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生盈利需要的時(shí)間并不會(huì )與地球圍繞太陽(yáng)公轉一圈完全同步。例如，在GEICO保險公司，2010年我們滿(mǎn)腔熱情地支出9億美元大做廣告，來(lái)吸引客戶(hù)投保，但這些保單并不會(huì )當年馬上創(chuàng )造出利潤。如果我們能夠有效地把廣告支出提高一倍，我們將會(huì )非常樂(lè )意這么做，盡管我們短期的年度業(yè)績(jì)會(huì )因此受損。我們在鐵路和公用事業(yè)上的很多大型投資都是目光非常長(cháng)遠為了很多年之后的盈利回報才做出的決策?！?/p>
“為了讓各位股東用長(cháng)遠的目光來(lái)審視我們的業(yè)績(jì)，我們把年報第2頁(yè)上的年度業(yè)績(jì)數據轉化成5年期業(yè)績(jì)數據。這些數據告訴我們一個(gè)很有趣的故事。相對而言，我們業(yè)績(jì)表現最好的年份在上世紀80年代。但是股票市場(chǎng)的黃金時(shí)代卻是隨后的17年，在此期間伯克希爾取得了輝煌的絕對業(yè)績(jì)，盡管和指數相比的相對業(yè)績(jì)領(lǐng)先優(yōu)勢縮小了?！?/p>
聯(lián)系客服
