【鋼鐵行業(yè)研究報告內容摘要】
1、月度環(huán)比分析，11 月鋼鐵行業(yè)利潤虧損127.8 億元，環(huán)比10 月多虧損69.5 億元；銷(xiāo)售利潤率降至-8.4%，環(huán)比下降5.2 個(gè)百分點(diǎn)。月度同比看，11 月行業(yè)利潤同比減少213 億元，下降幅度250%。
2、11 月份全行業(yè)虧損在預期之中，一方面11 月國內鋼價(jià)繼續走低，平均下跌幅度約10%左右；另一方面大中型鋼廠(chǎng)的成本下降相對鋼價(jià)存在明顯滯后（因為庫存和合約），這導致11 月行業(yè)盈利環(huán)比大幅下降。
3、經(jīng)過(guò)近兩月的調整，鋼企11 月存貨較9 月最高點(diǎn)減少317 億元（6.5%），其中產(chǎn)成品減少107 億元（8.3%）。不過(guò)存貨/收入比從9 月的2.1 提高到目前的3.0，企業(yè)的庫存消化壓力仍然較大。
4、預計12 月行業(yè)虧損將進(jìn)一步擴大。盡管12 月份國內鋼價(jià)止跌回升，其中熱軋板卷均價(jià)還上漲約10%，但因為大鋼廠(chǎng)價(jià)格上漲和成本下降存在滯后，12 月行業(yè)虧損也難以避免，虧損幅度將因存貨跌價(jià)損失的計提而環(huán)比11 月擴大。如果不考慮存貨跌價(jià)損失因素，行業(yè)月度虧損在11 月已見(jiàn)底
5、因為成本滯后下降和去存貨化進(jìn)程，目前行業(yè)盈利相對基本面已經(jīng)過(guò)度調整，從季度環(huán)比趨勢看，4 季度是鋼鐵行業(yè)盈利底部，隨著(zhù)庫存調整周期的結束，09 年1 季度后鋼企盈利將從目前虧損狀態(tài)中恢復，但盈利將處于低位。
6、從行業(yè)趨勢看，未來(lái)2 年鋼鐵行業(yè)將處于盈利水平的底部區域，行業(yè)難有大幅表現得驅動(dòng)因素；從未來(lái)6 個(gè)月看，鋼鐵行業(yè)盈利將從目前深度虧損恢復至平衡或者小幅盈利，行業(yè)存在季度盈利改善的過(guò)程，短期的風(fēng)險在于年報可能超預期的存貨跌價(jià)損失。
7、從估值分析，預計2009 年鋼鐵行業(yè)P/B 交易區間在0.8-1.2 倍之間相對滬深300 的P/B 比率在0.45-0.6之間，目前鋼鐵行業(yè)2008P/B 為1.09 倍，與滬深300P/B 的比率為0.56，已經(jīng)處于合理估值區間的平均位置。
8、目前時(shí)點(diǎn)，綜合行業(yè)趨勢與估值水平，我們維持鋼鐵行業(yè)中性評級。建議關(guān)注成本下降引致的盈利改善型投資機會(huì )以及并購重組預期下低P/B 公司估值的提升。
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