就宏觀(guān)層面而言，經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)濟高速增長(cháng)，我國原有的依靠投資拉動(dòng)，依靠大量資源投入、粗放的、外延擴張式的增長(cháng)模式暴露出很多問(wèn)題：比如廉價(jià)的資本促成了大量投資，導致產(chǎn)能過(guò)剩，經(jīng)濟結構失衡等等。結合當前全球與國內的經(jīng)濟形勢，轉變原有經(jīng)濟增長(cháng)方式的壓力愈發(fā)迫切。這種背景下，中央明確提出加快轉變經(jīng)濟增長(cháng)方式，這也是堅持以科學(xué)發(fā)展觀(guān)統領(lǐng)經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展全局、實(shí)現經(jīng)濟社會(huì )又好又快發(fā)展的重要著(zhù)力點(diǎn)。
前事不忘、后事之師。經(jīng)濟學(xué)家克魯格曼在1994年發(fā)表了《東亞的奇跡》一文，從全要素生產(chǎn)率（TFP）的角度分析了東亞新興國家的增長(cháng)方式。他指出在全要素生產(chǎn)率不僅沒(méi)有提高，反而還下降的情況下，東南亞國家的經(jīng)濟增長(cháng)奇跡其實(shí)是依靠大量的要素投入（例如資本和勞動(dòng)）實(shí)現的。因此，盡管這些國家經(jīng)濟發(fā)展迅速，但完全是一種資源投入型增長(cháng)，而資源最終是有限的，投入型增長(cháng)也遲早會(huì )引起邊際收益遞減，這些國家的經(jīng)濟注定發(fā)生危機。僅僅是幾年后的東南亞金融危機明確印證了他的先見(jiàn)之明：那就是低質(zhì)量的高速經(jīng)濟增長(cháng)不僅不能持續，而且由于缺乏一定靈活性和適應性，其抗打擊能力也是非常脆弱的。
今天隨著(zhù)市場(chǎng)估值水平的大幅度下降，資本化的收益變低，上市也變得相對容易，輕易不再能獲得相對廉價(jià)的資本，這種情況下，原有的外延式增長(cháng)方式就越來(lái)越難以為繼了。退一步而言，就算估值繼續高企，靠重組并購、資產(chǎn)注入等增長(cháng)方式也只能在資本化率相對較低的情況下得以實(shí)現，而一旦全社會(huì )的資本化率上升到了一定的程度，這樣的增長(cháng)方式就難以維系了。
從資本市場(chǎng)的微觀(guān)層面上，剖析上市公司的增長(cháng)方式，挖掘其增長(cháng)背后的驅動(dòng)因素，成為當務(wù)之急。我們認為相對于增長(cháng)速度與幅度來(lái)說(shuō)，增長(cháng)的來(lái)源、質(zhì)量與持續性可能更為重要?！坝袡C增長(cháng)”相比于主要通過(guò)并購等外延擴張增長(cháng)方式而言，增長(cháng)速度可能較慢，但增長(cháng)的質(zhì)量與穩定性會(huì )更好。未來(lái)的上市公司將越來(lái)越依賴(lài)有機增長(cháng)，而那些更多依靠有機增長(cháng)的上市公司也會(huì )越來(lái)越受到青睞，主要依靠有機增長(cháng)的公司將享有更高的估值。
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