做了《證券賬戶(hù)可以做什么？》PPT之后，有讀者要求把其中的內容細化，分門(mén)別類(lèi)的寫(xiě)寫(xiě)。這是個(gè)好建議，那就且從ETF，從用ETF把握A股“二八輪動(dòng)”開(kāi)始吧。
如果讀過(guò)現代證券理論的朋友，相信對下面這個(gè)公式不會(huì )陌生，這是法馬-佛倫奇三因子模型（Fama-French three-factor model），是解釋股票回報最重要的三個(gè)因子。而在這三個(gè)因子中，對于ETF投資者而言，市值規模因子SML和估值因子HML反而比傳統的貝塔(β)恐怕來(lái)得更為熟悉，因為已經(jīng)有大量針對這兩個(gè)因子開(kāi)發(fā)的專(zhuān)門(mén)ETF產(chǎn)品。今天所說(shuō)的“二八輪動(dòng)”，說(shuō)的其實(shí)就是市值規模因子SML。
查看原圖“二八輪動(dòng)”，這個(gè)名詞對A股投資者恐怕并不陌生。它反映的一個(gè)現狀就是A股的大盤(pán)股和小盤(pán)股表現往往分化，走勢并不同步。當然，這并不算中國特色，即使在美股或者其它成熟市場(chǎng)亦是如此，正因此才會(huì )有三因子模型，用市值規模因子SML專(zhuān)門(mén)來(lái)反映著(zhù)兩者的差別。
那么，在A(yíng)股上，如何觀(guān)察“二八輪動(dòng)”呢，這就要靠觀(guān)察官方權威版的中證規模指數了。之所以說(shuō)官方權威，因為這一指數的出資方中證指數公司是上證所和深交所的合資公司，既然出自?xún)纱蠼灰姿?，自然是官方嫡系了?br>
中證規模指數旗下有好多指數，但投資者需要了解的也就是三大指數：中證100指數、中證200指數和中證500指數指數。這三大指數，其實(shí)就是根據一定的篩選規則選擇符合規則的股票，然后按照自由流通市值排序，從高到低選出100家，再選出200家和最后選出500家，一共800家公司。當然，正因為這個(gè)選擇規律，所以將上述三個(gè)指數組合，還會(huì )形成許多新指數，比如將中證100指數和中證200指數組合，即最大的300家就構成了目前股指期貨標的的滬深300指數，如果將中證200指數和中證500指數組合就是中證700指數，而三個(gè)指數組合則是中證800指數。
雖然目前A股已經(jīng)有2469只A股，但是這800家上市公司就占了75.64%的總市值，其中中證100指數又占了46.64%，中證200指數是15.24%，而中證500指數則是13.76%。
查看原圖一般在談二八輪動(dòng)時(shí)，我喜歡拿中證100指數和中證500指數作為對比。從下圖我們可以看到，從2006年迄今，投資代表權重股表現的中證100指數和投資代表中小盤(pán)股的中證500指數差距甚大，如果選擇的是中證500指數，那么在2011年初就曾經(jīng)有逼近2007年歷史高點(diǎn)的機會(huì )，而投資中證100指數卻始終在半山腰。而且細看2009年到2011年初的行情，很明顯中證100指數是在逐級走低，而中證500指數卻是逐級走高。兩者的確存在分化。
查看原圖那么如何捕捉二八輪動(dòng)呢？這個(gè)就是八仙過(guò)海各顯神通了。
國都證券的研究員曹源在2010年一份題為《A 股風(fēng)格輪動(dòng)規律探尋》的研究報告中提出用上月M2同比增速、三個(gè)月前PPI同比增速和三個(gè)月前小/大盤(pán)年化波動(dòng)率之比的移動(dòng)平滑值來(lái)預測到底該選擇大盤(pán)股還是小盤(pán)股。下圖可以看出，回測結果還不錯。
查看原圖當然，筆者在供職的報紙上，也一直有公布一個(gè)基于動(dòng)量效應的“二八輪動(dòng)”模型，每周都會(huì )在中證100指數和中證500指數之間切換。下圖就是2006年迄今的回測模擬圖，相比表現較好的中證500指數也依然有超額收益。尤其是去年末的回測數據低點(diǎn)高于2010年的階段低點(diǎn)，而不似中證100指數和中證500指數均創(chuàng )出新低。
查看原圖那么如何用ETF來(lái)捕捉這種輪動(dòng)呢？說(shuō)起來(lái)中國的ETF市場(chǎng)真是讓人汗顏，直到今年三月才有了第一只追蹤中證100指數和中證500指數的ETF。
查看原圖在有這些專(zhuān)門(mén)的ETF之前，要捕捉二八輪動(dòng)，只能通過(guò)僅有的幾只交投活躍的ETF，比如用上證50ETF(510050)捕捉大盤(pán)股，用深100ETF(159901)和中小板ETF(159902)捕捉中小盤(pán)。從下面的相關(guān)系數矩陣可以看到，上證50指數在跟蹤中證100指數上，表現相當不錯，再加上目前中證100ETF成交每天不過(guò)數百萬(wàn)元，顯然上證50ETF依然是捕捉大盤(pán)股的好選擇。當然，考慮到大成中證100ETF(159923)一直有著(zhù)不低的折價(jià)率同時(shí)折價(jià)率有高有低，在折價(jià)率超過(guò)0.7%的時(shí)候從上證50ETF切換到它做個(gè)套利也是不錯的選擇。
查看原圖至于中小盤(pán)方面，無(wú)論深100指數還是中小板指數和中證500指數終究還是有些小差別的。所以，筆者是熱切盼望中證500ETF們能夠快快活躍起來(lái)。從目前的成交來(lái)看，深市的嘉實(shí)中證500ETF無(wú)疑最活躍，近期頻頻出現單日過(guò)億元的成交額，差不多是老牌中小板ETF的一半了，至于滬市的南方中證500ETF雖然還差點(diǎn)，但是伴隨5月24日上證所修改ETF融資融券規定，允許其成為融資融券標的之后，恐怕活躍度也會(huì )上升。
