今年2月5日開(kāi)始啟動(dòng)的深市主板和中小板合并（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深市兩板合并”）準備工作現已就緒，3月31日，深交所公告將于4月6日正式實(shí)施兩板合并。我們認為深市兩板合并的意義主要體現在以下幾個(gè)方面：
1）板塊定位更加清晰，優(yōu)化多層次資本市場(chǎng)體系建設；
2）便利十四五期間注冊制改革的全面推進(jìn)；
3）有助于推動(dòng)資本要素市場(chǎng)化配置，進(jìn)一步提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力。
考慮到投資者對本次合并預期可能已經(jīng)較為充分，且本次合并僅對部分事項進(jìn)行適應性調整，不會(huì )對上市公司上市與運營(yíng)、投資者交易習慣與行為、市場(chǎng)產(chǎn)品構建與運作產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，對固定收益類(lèi)、期貨期權類(lèi)產(chǎn)品和深港通業(yè)務(wù)等也基本沒(méi)有影響。板塊合并不會(huì )對深主板和中小板指數的編制方法作實(shí)質(zhì)性變更。因此我們預計深市兩板合并有望平穩實(shí)施，對市場(chǎng)運行、市場(chǎng)情緒和股市表現影響有限。
深交所主板與中小板將正式合并
深主板與中小板4月6日正式合并。今年2月5日開(kāi)始啟動(dòng)的深市主板和中小板合并（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深市兩板合并”）準備工作現已就緒，3月31日，深交所公告將于4月6日正式實(shí)施兩板合并。對此我們簡(jiǎn)評如下：
1) 深市主板與中小板的前世今生。1990年12月深交所試營(yíng)業(yè)。之后的10年時(shí)間內，深交所上市447家公司。2000年，為了集中精力籌建創(chuàng )業(yè)板，深交所在此后的四年時(shí)間里暫停了新股上市業(yè)務(wù)。2004年5月，為拓寬中小企業(yè)直接融資渠道、分步推進(jìn)創(chuàng )業(yè)板建設，深交所在主板內計劃設立中小板。2004年6月，中小板正式開(kāi)板，在隨后的5年時(shí)間內，中小板承擔起深市為中小企業(yè)提供融資渠道的主要責任。2009年創(chuàng )業(yè)板設立后，中小板和創(chuàng )業(yè)板并行至今。截止4月2日，深主板/中小板上市公司分別為461/1002家。4月6日合并后，深主板合計為1463家上市公司，總市值23.5萬(wàn)億元。
圖表: 深交所主板與中小板改革發(fā)展歷程
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部
2) 深市主板與中小板合并的必要性，中小板的歷史意義劃上圓滿(mǎn)句號。深市各板塊在發(fā)展過(guò)程中凸顯出的現象使得深主板與中小板的合并勢在必行。具體表現為：
a）深主板長(cháng)期缺少I(mǎi)PO融資功能。2000年9月起，深市主板IPO發(fā)行已經(jīng)停滯20余年。期間僅少量公司通過(guò)B股增發(fā)A股或換股等方式登陸主板；
b）深市主板與中小板同質(zhì)化。證監會(huì )在2月5日批復深主板和中小板合并時(shí)提及了兩板同質(zhì)化現象，中小板自設立起定位于主板內設的板塊，在主板制度框架下運行。據深交所介紹，中小板在發(fā)行上市、信息披露、交易機制、投資者適當性要求等主要制度安排上與主板基本保持一致。中小板經(jīng)歷多年發(fā)展，在部分板塊特征上也與主板趨同；
c）中小板設立初衷之一已經(jīng)圓滿(mǎn)完成。中小板的設立初衷之一為推進(jìn)創(chuàng )業(yè)板建設，且在創(chuàng )業(yè)板尚未開(kāi)通的背景下為中小企業(yè)提供融資平臺。2009年設立的創(chuàng )業(yè)板經(jīng)歷十余年發(fā)展，已經(jīng)形成了具有926家上市公司，總市值超過(guò)10萬(wàn)億元的較為成熟的投融資平臺。
圖表: 深市主板與中小板合并的背景與總體思路
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部
圖表: 深市主板與中小板合并是推動(dòng)資本市場(chǎng)全面深化改革的一項重要舉措
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部
圖表: 資本市場(chǎng)深化改革舉措系統效應
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部
3) 深市兩板合并中的“變”與“不變”。根據深交所公告，深市兩板合并遵從“兩個(gè)統一、四個(gè)不變”原則（統一業(yè)務(wù)規則，統一運行監管模式，保持發(fā)行上市條件不變，投資者門(mén)檻不變，交易機制不變，證券代碼及簡(jiǎn)稱(chēng)不變），僅對部分業(yè)務(wù)規則、市場(chǎng)產(chǎn)品、技術(shù)系統、發(fā)行上市安排等方面進(jìn)行適應性調整，確保市場(chǎng)安全穩定運行。
圖表: 滬深兩市各板塊基本信息與核心制度情況
資料來(lái)源：上交所，深交所，證監會(huì )，中金公司研究部
圖表: 滬深兩市各板塊上市標準
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部
圖表: 滬深兩市各板塊交易概況、估值、基本面、行業(yè)構成綜合對比
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部 （注：數據截止2021年4月2日）
合并實(shí)施后的主要變化包括：
a）證券類(lèi)別。原中小板公司的證券類(lèi)別變更為“主板A股”，在原中小板申請上市的企業(yè)已提交的發(fā)行申請文件的“中小板”字樣視同為“主板”。
b）證券代碼區間。原中小板“002001-004999”證券代碼區間由主板使用，主板A股代碼區間調整為“000001-004999”。
c）指數調整。本次合并僅須對相關(guān)指數全稱(chēng)、簡(jiǎn)稱(chēng)和選樣空間描述作適當修訂，即刪除指數全稱(chēng)和簡(jiǎn)稱(chēng)中的“板”字，相關(guān)指數選樣空間描述涉及的“中小板”變更為“原中小板”（如“中小板指”簡(jiǎn)稱(chēng)改為“中小100”，“中小板綜”改為“中小綜指”）。上述指數調整安排不會(huì )對指數編制方法作實(shí)質(zhì)性變更，不會(huì )導致跟蹤相關(guān)指數的基金產(chǎn)品投資標的調整。
d）行情展示。相關(guān)單位在技術(shù)系統的交易、行情展示等前端界面不再設置中小板股票專(zhuān)區。
e）業(yè)務(wù)規則。本次合并僅須對主板、中小板少數差異化規定作適應性調整，如高送轉業(yè)務(wù)指引關(guān)于高送轉定義的統一等。深港通等業(yè)務(wù)基本不受影響。
圖表: 1990年以來(lái)滬深兩市各板塊上市企業(yè)數量情況
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部 （注：數據截止2021年4月2日）
圖表: 1990年以來(lái)滬深兩市各板塊上市企業(yè)募資額情況
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部 （注：數據截止2021年4月2日）
圖表: 1990年以來(lái)滬深兩市各板塊總市值變化情況
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部 （注：數據截止2021年4月2日）
圖表: 2021年初以來(lái)深市中小板日均換手率接近滬深兩市主板日均換手率水平
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部（注：數據截止2021年4月2日）
圖表: 2021年初以來(lái)深市中小板日均成交額接近滬深兩市主板日均成交額水平
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部（注：數據截止2021年4月2日）
圖表: 深市中小板2019年營(yíng)業(yè)收入增速接近深市主板
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部
圖表: 深市中小板2019年凈利潤增速接近深市主板
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部
圖表: 深市主板和中小板的企業(yè)市值分布
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部（注：數據截止2021年4月2日）
圖表: 深市中小板流通市值均值次于深市主板
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部（注：數據截止2021年4月2日）
圖表: 深市主板和中小板行業(yè)分布（按數量）
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部（注：數據截止2021年4月2日）
圖表: 深市主板和中小板在行業(yè)分布（按市值）
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部（注：數據截止2021年4月2日）
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