3000點(diǎn)和1萬(wàn)億，這樣的市場(chǎng)，如何尋找性?xún)r(jià)比高的合約去賣(mài)？
說(shuō)A股具有“健忘性”，真的是沒(méi)說(shuō)錯。這一周的市場(chǎng)，在“再融資新政”與LPR“降息”后，人們似乎已經(jīng)完全忘卻了春節期間對“疫情蔓延”的恐慌，也似乎忘卻了疫情過(guò)后對宏觀(guān)基本面和某些行業(yè)的數據沖擊。本周三，市場(chǎng)迎來(lái)了久違的萬(wàn)億成交，周四周五繼續在萬(wàn)億級別溫和放量，3000點(diǎn)和1萬(wàn)億，一輪流動(dòng)性推動(dòng)的趨勢行情接起了超跌反彈的接力棒，已然推動(dòng)各大指數不斷刷出新的高度。 從歷史的經(jīng)驗來(lái)看，在流動(dòng)性推動(dòng)的趨勢行情里，市場(chǎng)風(fēng)險偏好是影響走勢的主要變量，用ROE、ROA等等基本面指標選出來(lái)的個(gè)股往往跟不上指數，效果一般，而“最近1個(gè)月漲跌幅、最近1個(gè)月成交額”這些技術(shù)面因子的選股效果反而會(huì )更好一些。不同于去年2-3月份的量能過(guò)億，本次放量不是突如其來(lái)的，而是一點(diǎn)一點(diǎn)累積的，所以它大概率不會(huì )突然下降，量能的持續性更加值得期待！ 相比于許多板塊已被“炒高”，期權市場(chǎng)這邊，倒是反而有著(zhù)一些少見(jiàn)的黃金性機會(huì )。在A(yíng)股市場(chǎng)上，量能與波動(dòng)率的關(guān)系非常密切，隨著(zhù)兩市成交額的溫和放大，尤其是券商板塊（情緒點(diǎn)燃劑）的快速拉升，50和300指數的波動(dòng)率就會(huì )開(kāi)始明顯上升，而這種普遍性的上行會(huì )導致某些期權合約的估值變得“奇高”！ 我們來(lái)看看這些期權合約！這里，我截了一張本周四收盤(pán)時(shí)的期權行情圖，它們分別是上交所滬深300ETF三月期權、深交所滬深300ETF三月期權的行情圖。圖：本周四收盤(pán)時(shí)，滬深交易所300ETF期權行情圖 從截圖里，您可以立即發(fā)現，在本周四收盤(pán)，滬市P3300@3的價(jià)格達到了42元，滬市P3400@3達到了55元，深市P3300@3的價(jià)格達到了36元，而深市P3400@3達到了46元，事實(shí)上，今天盤(pán)中的某些時(shí)刻，這些合約的價(jià)格甚至更高！ 然后，我們再計算一下這些行權價(jià)偏離標的價(jià)格的程度（以本周四收盤(pán)價(jià)為例）。表：四份期權行權價(jià)偏離標的價(jià)格的程度 這可以看出什么呢？可以看出，到了3月到期日（也就是3月25日），300ETF要下跌17%-21%，這些期權才會(huì )被陸陸續續行權，只要標的不跌17%-21%，這些期權就會(huì )在到期日安全著(zhù)陸。然而，這周的盤(pán)中，它們的價(jià)值竟然可以達到36到55元！日均時(shí)間價(jià)值還剩下1-2元。有過(guò)實(shí)盤(pán)經(jīng)驗的投資者，就會(huì )明白了，這些合約的隱含波動(dòng)率一定非常高了！究竟有多高呢？來(lái)看一下下面的表格！表：上述四份期權在本周四收盤(pán)時(shí)的隱含波動(dòng)率 看到了這些隱波后，是不是有被嚇到！如果您回顧去年四季度的隱波，那是“常年”在15%以下的??！看到這種隱波后，喜歡做賣(mài)方的朋友一定充滿(mǎn)的興奮！ 與許多介紹賣(mài)方策略的文章不同，我們在賣(mài)這些合約之前，要用兩個(gè)原則來(lái)check它的合理性：第一個(gè)是有沒(méi)有順勢而為，第二個(gè)才是是否高估？ 先來(lái)說(shuō)說(shuō)第一點(diǎn)，您應該已經(jīng)發(fā)現了，我在上文中只提到了認沽期權，并沒(méi)有提到認購期權，這并不是意味著(zhù)認購期權沒(méi)有高估，它們的隱波也非常之高，但是當下價(jià)量配合的非常好，從順勢而為的角度說(shuō)，300指數已經(jīng)站上了所有均線(xiàn)，盡管前期還有一個(gè)1月的4220點(diǎn)位壓著(zhù)，但如果當下過(guò)快地重倉賣(mài)出認購，頂著(zhù)趨勢蠻干，是容易重蹈去年2.25類(lèi)似的覆轍的！如果銀行、保險板塊再接力一波拉，那么今天賣(mài)出的認購明天就可能面臨著(zhù)善后。所以，要讓自己更加安全，獲勝的概率更大，中途面臨的回撤更小，更應該在T型報價(jià)的右上側，去尋找被高估的認沽期權。 再來(lái)說(shuō)說(shuō)第二點(diǎn)，過(guò)去六個(gè)月，波動(dòng)率指數的日均值位于20以下，過(guò)去三個(gè)月，波動(dòng)率指數的日均值甚至位于15以下，不論是用隱波和歷史波動(dòng)率比較，還是當前隱波和最近一個(gè)月的隱波均值比較，當前的認沽期權都可以判定為處于“高估”的歷史區域。因此，結合第一點(diǎn)和第二點(diǎn)，在本周賣(mài)出這些認沽期權，是基于“趨勢”和“高估”兩個(gè)角度共同得出的結論。 然而，一定還會(huì )有朋友會(huì )這么說(shuō)道：“2月3日那天后我不敢再賣(mài)認沽了，沒(méi)有什么事是一定保險的?！边@句話(huà)只說(shuō)對了一半，的確！在這個(gè)市場(chǎng)里，nothing is impossible！沒(méi)有什么事情是不可能的！但是沒(méi)有風(fēng)險也就沒(méi)有機會(huì )和收益，我們需要的是一個(gè)有效的事前和事后風(fēng)控體系，而不是去因噎廢食。 在這個(gè)市場(chǎng)里，尋找自己認為“大概率”的機會(huì )，試圖去把握它，然后用風(fēng)控體系去應對它，這才是對交易最好的態(tài)度所在。對于本次3月份的賣(mài)沽操作，如果已經(jīng)操作過(guò)了，那么接下來(lái)就可以用下面的兩點(diǎn)風(fēng)控措施去進(jìn)行把控。 第一點(diǎn)是倉位管理：在任何時(shí)候，就算是再高估的合約，也不能過(guò)度重倉，因為它畢竟不是逆回購，任何高于無(wú)風(fēng)險利率的收益率都要承擔風(fēng)險溢價(jià)。在建倉時(shí)，盡量不要一股腦兒集中重倉在一個(gè)賣(mài)出合約上，倉位一重則容易出事，心態(tài)也容易崩盤(pán)，從大部分投資者的回撤容忍度來(lái)反推，每個(gè)合約可以設置一個(gè)賣(mài)出開(kāi)倉倉位上限，比如20%。 第二點(diǎn)則是或有移倉：原則上依然是尊重趨勢為主。大道至簡(jiǎn)，在實(shí)盤(pán)操作里，我們可以用一套原則去確定究竟賣(mài)認購還是賣(mài)認沽：- 當標的價(jià)格站在所有均線(xiàn)上方時(shí)，輕倉賣(mài)出認購或干脆不賣(mài)認購；
- 當標的價(jià)格站在所有均線(xiàn)下方時(shí)，輕倉賣(mài)出認沽或干脆不賣(mài)認沽；
- 當標的價(jià)格上方存在20日周期以上均線(xiàn)（比如20日均線(xiàn)、30日均線(xiàn)、60日均線(xiàn)等等）的壓力，同時(shí)標的價(jià)格下方存在20日周期以上均線(xiàn)的支撐時(shí)，可以考慮同時(shí)賣(mài)出虛值認沽與認購期權。
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