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在過(guò)去的公眾號短文里，我曾經(jīng)介紹過(guò)一個(gè)叫做OBPI的期權策略。什么是OBPI策略呢？我們再來(lái)回顧一下。所謂OBPI，就是用一定的本金先在債券市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)賺取一個(gè)利息收入（這稱(chēng)為安全墊），然后用這筆利息收入買(mǎi)入對應數量的期權博取方向性收益。整個(gè)過(guò)程中，你是拿自己的利息在投資期權，關(guān)鍵的關(guān)鍵是買(mǎi)期權就像買(mǎi)保險，虧損有底線(xiàn)，最多就是你的利息收入，但潛在的收益理論上無(wú)限，所以下圖反映了你的整個(gè)投資邏輯：

由于期權在歐美市場(chǎng)的普及性，因此許多海外對沖基金慣用的一種保本策略已不僅僅再是CPPI，而更傾向于使用OBPI的保本策略。

說(shuō)到這兒，您可能明白為何本周我的話(huà)題與OBPI有關(guān)了。來(lái)看看當前的日歷時(shí)間節點(diǎn)吧。當前正是一年一度的十一長(cháng)假前夕，另外本周三又是上證50ETF 9月期權的到期日，這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)一碰撞，我就自然而然地想到了著(zhù)名的OBPI策略了。

一般而言，節假日前夕資金面都有趨于緊張的慣例。以今年勞動(dòng)節前的逆回購盤(pán)面為例，從下圖您可以清晰可見(jiàn)，1天期上交所逆回購的年化利率收盤(pán)站在8%以上，盤(pán)中更是上摸超過(guò)10%的年化利率，這就是一個(gè)節假日前資金面緊張的證明。

那么，如果我今天以10%的年化利率成交了1天期逆回購后，隔夜拿到了這個(gè)利息，我可以干些什么呢？當然，您首先可以說(shuō)繼續把本利和進(jìn)行逆回購啊，這樣投資自然不錯！可仔細一想，除了這個(gè)辦法外，還有沒(méi)有啥其他的招式呢？答案便是OBPI策略招式。由于恰逢4月期權合約臨近到期，在保證本金安全的前提下，把多余出來(lái)的利息博取一下買(mǎi)入高Gamma期權合約的收益，也不失為一個(gè)可以博取或有收益的好辦法！

我們簡(jiǎn)單地測算一下，假如賬戶(hù)里有100萬(wàn)的本金，有沒(méi)有什么辦法在保住100萬(wàn)本金的同時(shí)，讓或有收益來(lái)的更猛烈些呢？？

仍然以今年勞動(dòng)節前的操作實(shí)例為例，當時(shí)是2018年4月23日，距離上證50ETF 4月期權合約到期還剩下2天，連續兩天投資于上交所（深交所）1天期逆回購，這意味著(zhù)就是您連續兩天把錢(qián)借出去，然后隔日開(kāi)盤(pán)就能得到本利和。操作時(shí)，個(gè)人投資者往往是資金借出方，屬于“賣(mài)出”操作，當你的成交價(jià)是10時(shí)，就意味著(zhù)你把錢(qián)借出1天的年利率按照10%去計算。

假設我連續兩天以10%的年化利率成交了100萬(wàn)金額的逆回購，我的本利和基本大約等于547元，然后我們把547元全部投資于當前的平值認購（C2650@4）或者平值認沽合約（P2650@4），那么兩天后4月期權到期收盤(pán)時(shí)我們的資產(chǎn)情況會(huì )是如何呢？下面的兩張表格就說(shuō)明了一切。

表：兩天逆回購利息買(mǎi)入C2650@4持有到期的盈虧情景分析

表：兩天逆回購利息買(mǎi)入P2650@4持有到期的盈虧情景分析

從上面兩張表格里，我們可以發(fā)現，當標的在兩天內大漲0.75%或者大跌1.05%時(shí)，我們的總資產(chǎn)收益就約等于10%的逆回購年化利息，而當標的漲幅或跌幅更大時(shí)，我們的資產(chǎn)在兩天內的年化收益率就都超過(guò)了10%，極端地當標的大跌2%時(shí)，我們的資產(chǎn)在兩天內的年化收益率還有可能達到19.11%，當標的大漲1.75%時(shí)，兩天內的年化收益率更是可能達到20.30%。

在期權合約選擇上，臨近到期的平值或虛值1檔合約的Gamma是非常大的。何謂Gamma，簡(jiǎn)單通俗而言，您可以將Gamma理解成大逆轉的威力！如同一場(chǎng)足球比賽一樣，80多分鐘了，巴西隊和德國隊還是0：0落后德國隊，如果巴西隊在臨近到期時(shí)打入一球，他們的大逆轉威力就會(huì )巨大，對應巴西隊贏(yíng)得彩票價(jià)值就會(huì )一飛沖天！所以這利息，不適合買(mǎi)入過(guò)于實(shí)值的期權，也不適合買(mǎi)入過(guò)于虛值的期權，平值或虛值1檔剛剛好發(fā)揮可能的威力！

事實(shí)上，證券市場(chǎng)上是不會(huì )長(cháng)期存在“免費的午餐”，平時(shí)資金面較為寬松或正常時(shí)，逆回購利率大多很低，有時(shí)年利率連1%都不到，但當市場(chǎng)資金面開(kāi)始緊繃時(shí)，逆回購市場(chǎng)的資金拆借利率就會(huì )陡然上升。此時(shí)，在保本的前提下，把這些高利息博一下潛在的更高收益就成為了一些期權買(mǎi)方愛(ài)好者的秘密武器。最后，需要各位注意的是，買(mǎi)期權不是無(wú)風(fēng)險的操作，盡管它的風(fēng)險有限，但仍然可能在到期時(shí)虧完所有的期權費（權利金），如果真的發(fā)生了這樣的情況，就相當于把兩天的逆回購利息白做了，但在OBPI的策略體系下這不會(huì )侵蝕本金的安全。