識別香港股市具備長(cháng)線(xiàn)(十年)投資價(jià)值的公司的特征
香港股市自20世紀70年代中期起飛，歷經(jīng)三十載，恒生指數從150點(diǎn)漲到最高的18400點(diǎn)，漲幅達120倍,港股市值也攀升至世界第八位。香港以一個(gè)700萬(wàn)人口的彈丸之地,取得如此輝煌的金融成就,除了得益于內陸經(jīng)濟的開(kāi)放之外,也有賴(lài)于一批成長(cháng)型的藍籌公司在過(guò)去三十年的發(fā)展壯大。匯豐控股、長(cháng)江實(shí)業(yè)、新鴻基地產(chǎn)、中華煤氣、利豐、ESPRIT,這些耳熟能詳的名字不但帶給投資者豐厚的收益回報(年平均回報10%～30%),也同時(shí)成長(cháng)為國際級的大型企業(yè),將香港的名字帶到了全世界。這些“成長(cháng)藍籌”深受長(cháng)線(xiàn)投資者的歡迎,為香港股市帶來(lái)了基于公司內在成長(cháng)價(jià)值的投資理念。由于篇幅所限,筆者不能總結出香港股市的“漂亮50”,僅以本文與大家一起識別香港股市具備長(cháng)線(xiàn)(十年)投資價(jià)值的公司的特征。
“成長(cháng)藍籌”多處于非周期性波動(dòng)的行業(yè)
我們根據業(yè)務(wù)和盈利是否具有明顯的周期性把上市公司分為兩大類(lèi):非周期性(波動(dòng))行業(yè)、周期性行業(yè)。我們知道,宏觀(guān)經(jīng)濟是周期性波動(dòng)的,一般來(lái)說(shuō),十年可以看做是一個(gè)完整的周期,包含有上升階段和下降階段。多數公司(例如原材料、電子業(yè)、建筑業(yè))的盈利會(huì )跟隨宏觀(guān)經(jīng)濟周期上下波動(dòng),這類(lèi)公司不適合做長(cháng)線(xiàn)投資,只能根據其行業(yè)運行特征,在行業(yè)周期的底部買(mǎi)入,在行業(yè)周期的高端賣(mài)出。周期性行業(yè)難以入選香港股市的“成長(cháng)藍籌”。非周期性行業(yè)一般是滿(mǎn)足居民生活基本需要的(例如燃氣、大眾化的服飾),不受宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)的影響,中華煤氣(0003)和佐丹奴(0709)是非周期性行業(yè)的“成長(cháng)藍籌”,過(guò)去十五年的投資回報每年平均復式(下同)增長(cháng)16%。
另一類(lèi)是長(cháng)期受政策保護的行業(yè),例如銀行業(yè)。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)國家或地區為了維持當地的金融穩定，會(huì )容許銀行業(yè)保持2％～3%左右的存貸息差，這就使銀行業(yè)大體上不受經(jīng)濟周期波動(dòng)的影響，得以維持穩定的盈利；而在有效的管理之下，只要隨著(zhù)業(yè)務(wù)量的累積增長(cháng)和地域擴張，銀行股就很容易取得長(cháng)時(shí)間的穩定增長(cháng)。以匯豐控股（0005）為例，過(guò)去二十年的投資回報每年平均增長(cháng)就高達19%，并成長(cháng)為世界五大銀行集團之一，堪稱(chēng)是香港的“股王”。香港有很多小投資者從80年代初開(kāi)始買(mǎi)進(jìn)匯豐的股票，并長(cháng)期持有，獲取了非常豐厚的回報，這就是“成長(cháng)藍籌”的魅力。
產(chǎn)品（服務(wù)）有特色
香港是一個(gè)完全市場(chǎng)化的地方，除了一些公用事業(yè)以外，其他行業(yè)都是充分競爭的。因此，只有那些在商業(yè)模式、產(chǎn)品（或者服務(wù)）上與別不同，別人難以模仿的公司才有可能成為“成長(cháng)藍籌”。從事消費品貿易的利豐（0494）就是成功的例子。利豐從70年代就開(kāi)始協(xié)助歐美零售商在東南亞和中國采購商品,本來(lái)只是一家小型的貿易公司,后來(lái)依照其主席馮國經(jīng)所發(fā)明的“供應鏈管理”理論進(jìn)行經(jīng)營(yíng),為大型超市沃爾瑪提供價(jià)廉物美的消費品(主要是成衣),從而發(fā)展成為全球最大的貿易公司之一,每年營(yíng)業(yè)額高達60億美元,過(guò)去十二年每年平均回報增長(cháng)30%。馮國經(jīng)的“供應鏈管理”理論開(kāi)創(chuàng )了國際貿易的新模式,過(guò)去五年開(kāi)始被廣泛地采用,而他本人也成為哈佛大學(xué)的客座教授。成功的品牌(例如ESPRIT)、特色的服務(wù)、獨特的商業(yè)模式,這些難以被模仿的商業(yè)元素就是“成長(cháng)藍籌”的特征之一。
不需要大量投資也能維持長(cháng)期增長(cháng)
現代社會(huì ),科學(xué)技術(shù)日新月異。然而,我認為高科技公司并不是長(cháng)線(xiàn)投資的上選；因為它們需要不斷地投入大量金錢(qián)去做研究和開(kāi)發(fā)才能維持競爭優(yōu)勢；而且一旦出現失誤,會(huì )令公司陷入巨大的財政困境。以十年時(shí)間投資于高科技公司的風(fēng)險實(shí)在很大,因為你不知道它們在十年當中的什么時(shí)候出錯,致使你血本無(wú)歸。
事實(shí)上,部分“成長(cháng)藍籌”就是因為不需要大量投資也能做到長(cháng)期穩定的增長(cháng),才得以成功。這些公司通常是有強勁的現金流,以及龐大連鎖經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò )的著(zhù)名零售商。以ESPRIT(0330)為例,短短的十二年內,從一家香港本土的時(shí)裝公司,通過(guò)收購歐美著(zhù)名品牌和建立環(huán)球(主要是歐洲)零售網(wǎng)絡(luò ),最終成為全球最有競爭力的時(shí)裝公司之一,年平均回報達28%。ESPRIT得益于成功的品牌培育,以及批發(fā)和零售相結合的低成本擴張策略。全球40個(gè)國家有5700家ESPRIT的零售商店和批發(fā)店,并且每年以10%以上的速度遞增；ESPRIT靈活的業(yè)務(wù)策略和嚴格的成本控制,使得公司盈利與店鋪數目同步增長(cháng),真正做到低成本擴張。同樣地, 匯豐控股(0005)、宏利保險(0945)也將它們的分行開(kāi)遍了全世界,以低成本的擴張成就了它們的藍籌地位。
優(yōu)秀管理層成就長(cháng)期增長(cháng)奇跡
香港股市很注重公司管理層的素質(zhì),只有高瞻噸鹺橢厥鈾泄啥嫻墓芾聿悴拍芄菇ā俺沙だ凍鎩?。以汇穽＊?90年代初全面收購英國米特蘭銀行,以及2003年以1000億港元收購美國Household International都是建成全球業(yè)務(wù)架構的關(guān)鍵舉措,當時(shí)的CEO蒲韋士和龐約翰力排眾議促成交易,從而成就了匯豐長(cháng)達十三年的快速增長(cháng)神話(huà)。另一名“經(jīng)營(yíng)之神”是有香港“超人”美譽(yù)的李嘉誠。他以地產(chǎn)起家,業(yè)務(wù)涉及港口碼頭、石油、電訊、零售。李氏旗下的和記黃埔(0013)做每一個(gè)行業(yè)都是先人一步,而且都能取得成功,堪稱(chēng)是綜合企業(yè)的典范。1999年和黃以1130億港元出售英國移動(dòng)通訊公司Orange,獲利近千億,更是令投資界嘆為觀(guān)止。
管理層的素質(zhì)對企業(yè)成長(cháng)性有決定性的作用,因此,具有優(yōu)秀管理層的公司往往市盈率比較高,這就是所謂的“管理層溢價(jià)”；相反,如果上市公司管理層出現嚴重決策失誤、出現誠信問(wèn)題,或者侵害小股東權益,其股票就被投資者所唾棄。
具有FDI優(yōu)勢的企業(yè)也是“成長(cháng)藍籌”
過(guò)去二十年，FDI（外商直接投資）為中國的經(jīng)濟發(fā)展作出了重要貢獻，而來(lái)華投資的外商企業(yè)（大部分是港資臺資企業(yè)）也賺取豐厚的利潤。一些大型的勞動(dòng)密集型工業(yè)企業(yè)充分發(fā)揮FDI的“區位優(yōu)勢”和“專(zhuān)屬權優(yōu)勢”，取得了長(cháng)期穩定的增長(cháng)。
第一類(lèi)是OEM（委托或代工生產(chǎn)的方式）和ODM（技術(shù)服務(wù)）生產(chǎn)商,也就是以?xún)汝憺樯a(chǎn)基地，產(chǎn)品銷(xiāo)往歐美市場(chǎng)的超大規模勞動(dòng)密集型的工業(yè)企業(yè)。例如全球最大的制鞋商裕元工業(yè)(0551)、全球最大的微型馬達生產(chǎn)商德昌電機(0179)、五金工具生產(chǎn)商創(chuàng )科實(shí)業(yè)(0669)、電腦液晶顯示屏生產(chǎn)商冠捷科技(0903)。這些企業(yè)都是為投資者所喜愛(ài)的“成長(cháng)藍籌”,它們充分享受中國廉價(jià)的勞動(dòng)力、地租和原材料生產(chǎn)成本，相對于其國外同行具有明顯的區位優(yōu)勢；尤其是生產(chǎn)生活必需品的企業(yè)，由于不受經(jīng)濟周期的波動(dòng)影響，盈利可以長(cháng)期穩定地增長(cháng)。值得一提的是, 創(chuàng )科實(shí)業(yè)(0669)過(guò)去五年累計上漲30倍,現市值300億港元,是過(guò)去五年漲幅最大的成長(cháng)股。
第二類(lèi)是已經(jīng)獲得大型跨國企業(yè)轉讓技術(shù)和品牌的中外合資企業(yè)。例如，生產(chǎn)廣州本田轎車(chē)的駿威汽車(chē)(0203)。這些企業(yè)吸收了世界一流的生產(chǎn)技術(shù)和品牌，相對于國內的同行具有專(zhuān)屬權優(yōu)勢，其競爭力處于行業(yè)領(lǐng)導地位。
另一方面,FDI也消耗大量的原材料，所以，一些擁有壟斷優(yōu)勢的原材料企業(yè)也可以持續成長(cháng)。例如，生產(chǎn)氧化鋁的中國鋁業(yè)(2600)。氧化鋁是生產(chǎn)電解鋁的主要原料，而中國電解鋁產(chǎn)量位居世界第一，占全球比重高達19.3%，中國鋁業(yè)壟斷了國內65%的氧化鋁供應，具有典型的專(zhuān)屬權優(yōu)勢。
總括而言,本文以香港股市過(guò)去三十年的歷史總結“成長(cháng)藍籌”的特征，但并不構成任何的股票推薦建議。事實(shí)上，很多文中提到的企業(yè)已經(jīng)成為“巨無(wú)霸”(例如，匯豐市值1.4萬(wàn)億港元)，已經(jīng)不可能再成為成長(cháng)股了。另一方面，投資者要發(fā)掘成長(cháng)股的時(shí)候，筆者建議避開(kāi)那些成立時(shí)間短和業(yè)務(wù)規模小的小型企業(yè)(例如創(chuàng )業(yè)板股票)。因為它們的業(yè)務(wù)模式尚未得到肯定，競爭力沒(méi)有經(jīng)歷足夠長(cháng)的時(shí)間所檢驗，企業(yè)誠信尚未建立，是屬于高風(fēng)險投資。值得投資的成長(cháng)股應該是經(jīng)營(yíng)年限大于十年，市值規模30～50億元的中型企業(yè)。
