華新水泥和海螺水泥四季度將有較好業(yè)績(jì)，重申“推薦”評級。
由于華中和華東地區水泥價(jià)格上漲幅度明顯，四季度是這兩個(gè)區域的傳統銷(xiāo)售旺季，我們有理由相信華新水
泥和海螺水泥的四季度業(yè)績(jì)將會(huì )超出預期。華北地區的冀東水泥漲價(jià)主要是在今年 5 －6 月份，9、10 月份的價(jià)
格變化不大。
A、海螺水泥：
1、公司的水泥銷(xiāo)售覆蓋范圍主要是華東地區和華南地區，10 月份的平均價(jià)格相比于三季度上漲了5 元/噸。
2、公司的部分余熱發(fā)電項目將在明年開(kāi)始產(chǎn)生效益。余熱發(fā)電設備每生產(chǎn)一噸熟料可發(fā)電39 度，每度電的
成本比外用電價(jià)低 0.4 元，每噸熟料可節約用電成本 15 元，而余熱發(fā)電設備的初始設備投資折舊不到 2 元/噸，
07、08 年將分別降低生產(chǎn)成本 1.3 和4.0 億元。
3、定向增發(fā)將增厚公司的每股收益。此次向海創(chuàng )公司定向增發(fā)收回四間控股子公司的剩余股權（荻港海螺
49%的股權、樅陽(yáng)海螺49%的股權、池州海螺49%的股權、銅陵海螺31.86%的股權），05 年這4 家公司擁有的
熟料產(chǎn)能占到公司全部產(chǎn)能的51 ％，利潤總額占到公司稅前利潤總額的73%，合計凈利潤4.2 億元。增發(fā)完成后
凈利潤將增厚38 ％（包括向海螺集團收購的三家子公司），股本增厚23 ％，每股收益增厚12％。
4、將公司06 年、07 年的每股收益調高至 0.90 元和 1.37 元，重申“推薦”評級。作為水泥行業(yè)的龍頭公司，
應該給予一定的溢價(jià)，目標價(jià)位看到 25.00 元。
B、華新水泥：
1、三季度公司產(chǎn)品價(jià)格呈先降后升的走勢。7、8 月份，水泥價(jià)格略有下降，9 月份，隨著(zhù)中、西部水泥市
場(chǎng)逐步回暖、價(jià)格回升較快，公司產(chǎn)銷(xiāo)量逐季上升，9 月份銷(xiāo)售收入及銷(xiāo)量均創(chuàng )歷史新高。公司 10 月份的水泥
價(jià)格形勢大好，累計提價(jià)達 40 元/噸，產(chǎn)品不斷提價(jià)且供不應求。公司所在華中市場(chǎng)區域的季節性特征明顯，一
般表現為一季度為銷(xiāo)售淡季而四季度為銷(xiāo)售旺季，所以我們對公司四季度的業(yè)績(jì)持續看好。
2、公司向世界第二大水泥制造公司豪西蒙公司定向增發(fā)16 億股的方案目前已得到商務(wù)部的批準，現在只需
國家證券監督委員會(huì )批準就可實(shí)施，屆時(shí)豪西蒙公司將持有華新水泥總股本的 50.32%，取代華新集團成為控股
股東。
定向增發(fā)后業(yè)績(jì)雖然被攤薄，但公司將募集到 10 億元的現金，再加上通過(guò)一定杠杠比例貸款約 10 個(gè)億，20
億元可收購進(jìn)約 700 萬(wàn)噸水泥熟料產(chǎn)能，公司總產(chǎn)能將快速擴張，對區域內的水泥整合將可以馬上實(shí)施。豪西蒙
公司目前已基本完成了對河南省的合乎收購要求的水泥新型干法生產(chǎn)線(xiàn)的考察。
3、隨著(zhù)襄樊4000 噸/ 日熟料生產(chǎn)線(xiàn)、陽(yáng)新二期4800 噸/ 日熟料生產(chǎn)線(xiàn)分別于7 月和9 月點(diǎn)火試生產(chǎn)，公司四
季度水泥將實(shí)現量升價(jià)增。我們預測06 年和 07 年的EPS 分別將達 0.455 和0.681 元（定向增發(fā)前，未考慮收購
新產(chǎn)能，未攤?。?，調高評級為推薦，目標價(jià)位10.00 元。
C、冀東水泥：
1、公司作為國內水泥龍頭企業(yè)之一，已基本完成“三北”戰略布局。公司目前熟料產(chǎn)能規模已達 1300 萬(wàn)
噸，水泥產(chǎn)能近2000 萬(wàn)噸，位居行業(yè)前列。但公司所處地域大型水泥企業(yè)較多，競爭激烈。
2、公司水泥價(jià)格明顯上漲主要在二季度，水泥出廠(chǎng)價(jià)格在2 月底平均上調了 5—10 元后，4 月下旬再次平
均每噸上漲了5 －10 元，五六月份甚至產(chǎn)品供不應求，但近期價(jià)格基本保持平穩。
3、公司實(shí)際控制人唐山市國資委與海德堡在是否轉讓控股權上存在分歧從而導致未能談攏，海德堡收購遼
寧工源水泥后，集團公司向海德堡的股權轉讓的預期有所降低。但公司高層與海德堡仍然接觸頻繁，經(jīng)常有公司
部門(mén)主管前往海德堡公司進(jìn)行培訓，仍不排除有后續的動(dòng)作。
4、我們預測公司06 年和 07 年EPS 為0.24 和 0.33 元，維持對公司的“謹慎推薦”評級。
D、亞泰集團：
1、公司是東北地區水泥業(yè)區域龍頭，收購哈水泥廠(chǎng)后，公司水泥熟料產(chǎn)能達到了725 萬(wàn)噸，基本上形成了
區域性的壟斷優(yōu)勢。東北地區水泥小企業(yè)較多，沒(méi)有大型水泥公司可以與亞泰抗衡，因此公司的發(fā)展前景十份廣
闊。
2．公司占有煤礦資源和優(yōu)質(zhì)石灰石資源，水泥生產(chǎn)線(xiàn)配有熱電系統，產(chǎn)業(yè)鏈完整，資源和成本優(yōu)勢明顯。
3、作為當地國資委控股的企業(yè)，公司具有當地政府的資源優(yōu)勢，各個(gè)發(fā)展領(lǐng)域都受到了當地政府的重點(diǎn)扶
持（如控股東北證券等），還享受到一系列稅收優(yōu)惠政策。
4、基于當前水泥生產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能，我們預計06 年和 07 年EPS 為0.11 元和 0.15 元。但我們認為在與 CRH 公
司建立戰略合作后，公司在水泥業(yè)務(wù)上將有更多的投資，加上公司的政府支持，未來(lái)業(yè)績(jì)需根據業(yè)務(wù)發(fā)展情況而
調整?；趯鹃L(cháng)遠發(fā)展的看好，我們維持對其“推薦”的投資評級。
表 1：水泥重點(diǎn)公司投資評級
公司名稱(chēng) 06 年前三季度EPS 2006EPS 2007EPS 2006PE 目標價(jià)位（元） 投資評級
海螺水泥 0.66 0.90 1.37 20 25.00 推薦
華新水泥 0.27 0.455 0.681 15 10.00 推薦
冀東水泥 0.15 0.24 0.33 19 5.00 謹慎推薦
亞泰集團 0.07 0.11 0.15 35 － 推薦
資料來(lái)源：長(cháng)江證券研究所
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