www.gutx.com 2006-5-19 7:11:03 中國證券報
今 日
要聞
即將攻擊漲停板的年度大牛股旅游概念 黃金周寵兒我們認為，高速公路上市公司業(yè)績(jì)未來(lái)幾年有望獲得可觀(guān)增速，加之估值較低，使得不少個(gè)股目前具備了較高的投資價(jià)值，給予該行業(yè)“增持”的投資評級。建議投資者關(guān)注贛粵高速(
行情論壇)、G基建、現代投資(
行情論壇)等個(gè)股。
業(yè)績(jì)較快增長(cháng)
因為可預測的收入增速高于成本增速，主要高速公路公司未來(lái)三年內都將實(shí)現業(yè)績(jì)的較快增長(cháng)。我們預期山東基建(
行情論壇)、贛粵高速(
行情論壇)、現代投資(
行情論壇)、寧滬高速(
行情論壇)、楚天高速(
行情論壇)等公司2006年的凈利潤將同比增長(cháng)45－100％，2007年將進(jìn)一步增長(cháng)15％以上。
業(yè)績(jì)增長(cháng)內生因素。根據交通部的統計及預測，目前我國主要公路通道的平均交通量為15000輛/日(折算成標準車(chē)，下同)，預計到2010年我國主要公路通道的平均交通量將達到30000輛/日，2020年將達到56000輛/日。也就是說(shuō)，主要公路通道未來(lái)五年車(chē)流量的復合增長(cháng)率將達到14.9％，2010－2020年的復合增長(cháng)率仍將達到6.45%。主要高速公路公司將享受到車(chē)流量高增長(cháng)帶來(lái)的收益。
業(yè)績(jì)增長(cháng)外生因素。車(chē)流量增長(cháng)是提振高速公路公司業(yè)績(jì)的內生因素，而高速公路網(wǎng)絡(luò )的進(jìn)一步發(fā)展，則不僅為車(chē)流量增長(cháng)提供保障，同時(shí)也為上市公司資產(chǎn)收購提供了優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)資源。2005年末，我國高速公路總里程達到4.1萬(wàn)公里。根據國家高速公路網(wǎng)的規劃，到2010年我國將建成高速公路5－5.5萬(wàn)公里，國家高速公路網(wǎng)中的 “五射、兩縱、七橫”14條路將基本貫通。
股改的進(jìn)行使得高速公路上市公司收購優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)的進(jìn)程加快。比如已經(jīng)股改的山東基建(
行情論壇)、皖通高速(
行情論壇)都有明確的資產(chǎn)收購計劃，而贛粵高速(
行情論壇)的股改方案就包含了資產(chǎn)注入。此外，不排除未來(lái)其他未股改高速公路公司在股改中收購資產(chǎn)的可能。
成本趨降。在車(chē)流量增長(cháng)和資產(chǎn)規模擴大的同時(shí)，主要高速公路公司未來(lái)幾年的成本支出增速將遠低于收入增速。高速公路的主要變動(dòng)成本是養護成本，2005年我國對各地高速公路進(jìn)行了專(zhuān)項檢查，致使當年的高速養護費用支出較以往年份高，但同時(shí)也降低了以后年度的支出。而且像寧滬高速(
行情論壇)、山東基建(
行情論壇)、楚天高速(
行情論壇)等都已經(jīng)對主要路產(chǎn)進(jìn)行了大修。對這些公司而言，未來(lái)10年都不需要擔心由大修帶來(lái)的車(chē)流量分流影響及成本增加。
價(jià)值明顯低估
在過(guò)去幾個(gè)月中，高速公路公司的股價(jià)顯然并未反映這種業(yè)績(jì)高增長(cháng)預期。從年初至今，滬綜指已經(jīng)上漲40％，市場(chǎng)中多數股票漲勢喜人，但高速公路板塊卻在原地踏步，行業(yè)指數同期僅上漲10％。
目前主要高速公路公司的2006年平均動(dòng)態(tài)市盈率是12.6倍，遠低于市場(chǎng)加權20倍左右的動(dòng)態(tài)市盈率水平(剔除虧損股)。我們認為，考慮到高速公路收費年限限制這一特點(diǎn)，給予高速公路股15倍的動(dòng)態(tài)市盈率是合理的，目前板塊的整體股價(jià)水平偏低。
此外，高速公路公司由于現金流穩定、經(jīng)營(yíng)年限確定、未來(lái)成本可預測性強、車(chē)流量受設計流量限制等特點(diǎn)，自由現金流折現更能反映其內在價(jià)值。根據測算，主要高速公司的DCF價(jià)值都超過(guò)目前股價(jià)，幅度大致在60％以上，這顯示了高速公路行業(yè)的絕對投資價(jià)值。我們認為，即使考慮20％左右的安全空間，贛粵高速(
行情論壇)、山東基建(
行情論壇)、現代投資(
行情論壇)、楚天高速(
行情論壇)、皖通高速(
行情論壇)等公司的絕對投資價(jià)值仍然相當明顯。
重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股
贛粵高速(
行情論壇) （600269）：如果公司股改方案得以通過(guò)，今年將新增溫厚高速和九景高速的收益；此外，公司對毛利率和管理費用的支出都作了承諾。我們預計公司2006年EPS為0.85元，2007年將達到1.03元，給予“買(mǎi)入”的投資評級。
G基建 （600350）：公司在股改中明確表示將收購濟南至德州高速公路，預計在年內完成。我們預計公司2006年EPS為0.29元，2007年為0.43元。除濟青高速的70公里外，公司其余路橋資產(chǎn)都剛完成大修，未來(lái)10余年不需支付大修費用，直線(xiàn)法折舊政策使得公司業(yè)績(jì)增長(cháng)有保障。給予“買(mǎi)入”的投資評級。
現代投資(
行情論壇) （000900）：公司采用穩健的直線(xiàn)法折舊。不考慮計重收費，公司2005、2006年預測EPS分別為0.81元和0.93元。公司股改前對應動(dòng)態(tài)市盈率分別為13.7倍及12.2倍，建議復牌后擇機“買(mǎi)入”。(東方證券)
