自去年10月底工銀瑞信央企50ETF上市開(kāi)始，以ETF為代表的交易所交易基金開(kāi)始啟動(dòng)擴容。易方達上證中盤(pán)ETF及聯(lián)接基金、南方深成ETF、博時(shí)超大盤(pán)ETF，交銀施羅德上證180公司治理ETF等先后登場(chǎng)，近期備受關(guān)注的首只滬深300ETF——友邦華泰滬深300ETF也發(fā)行在即，一時(shí)間，ETF成為市場(chǎng)備受關(guān)注的投資品種。到底如何操作ETF這種既能在一級市場(chǎng)上申贖，又能在二級市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)的特殊基金，成為許多投資者心中的難題。本刊今日力求詳盡剖析ETF的各種套利方式，希望能讓投資者掃除心中的迷霧，看清投資方向。
在投資領(lǐng)域，ETF已經(jīng)不再僅僅是一種投資產(chǎn)品，而是一種越來(lái)越工具化的產(chǎn)品。但值得注意的是，凡需要從一級市場(chǎng)申購或贖回ETF的操作，其份額必須達到100萬(wàn)份。目前單位凈值最低的超大盤(pán)ETF，其凈值為0.243(2010年4月12日數據)，如果要用它來(lái)進(jìn)行ETF的套利操作，需要的資金為25萬(wàn)元左右。而其他的ETF的凈值大多在1元以上，也就是說(shuō)，投資者如果通過(guò)其他的ETF進(jìn)行套利操作，至少需要100萬(wàn)元，這不得不說(shuō)是一個(gè)不低的門(mén)檻。據專(zhuān)業(yè)人士透露，由于目前中國A股市場(chǎng)當日從一級市場(chǎng)申購的ETF需要2到3日才進(jìn)入投資者的賬戶(hù)，而直接從二級市場(chǎng)上購買(mǎi)100萬(wàn)份ETF又難以實(shí)現。所以，某些理論上可行的套利操作在實(shí)際中卻無(wú)法實(shí)施。
中國的股指期貨今日正式推出，作為中國資本[5.90 0.00%]市場(chǎng)上的一個(gè)里程碑，股指期貨對投資者來(lái)說(shuō)，不單單是多了一種套期保值的投資方式、一種高風(fēng)險的投機手段，更是多了一種與ETF聯(lián)合套利的工具。
股指期貨和ETF的聯(lián)合套利又叫指數期貨合約與現貨指數之間的套利。一般來(lái)說(shuō)，現貨指數和指數期貨合約之間存在著(zhù)一定的差價(jià)，而這個(gè)價(jià)差在某一個(gè)區間內是合理的，無(wú)法從中套利。但期貨市場(chǎng)受各種因素的影響，經(jīng)常造成指數期貨合約偏離其合理的定價(jià)區間，這樣就為套利提供了機會(huì )。當某個(gè)月份的指數期貨合約超過(guò)其套利的上限時(shí)或者低于其套利的下限時(shí)，就存在著(zhù)套利的空間。具體來(lái)說(shuō)，當指數期貨合約超過(guò)套利的上限時(shí)，分析人士給出的操作策略是：賣(mài)出指數期貨合約，同時(shí)買(mǎi)入現貨指數也就是該指數期貨合約對應的ETF，待到指數期貨合約和模擬現貨趨于收斂時(shí)平倉，從而獲得套利的收益。理論上，也可以反向操作，投資者可以買(mǎi)入指數期貨合約，同時(shí)通過(guò)融券賣(mài)出現貨指數相應的ETF，待到二者趨于收斂的時(shí)候平倉，獲取套利的收益。
但是目前市場(chǎng)上的融券業(yè)務(wù)并未成熟，投資者還不能從券商融券ETF賣(mài)出。更重要的是，我國的股指期貨標的指數是滬深300，但目前市場(chǎng)上還沒(méi)有滬深300ETF，投資者若要通過(guò)此種方式套利，一種方法是通過(guò)同時(shí)買(mǎi)入上證180ETF和深證100ETF來(lái)部分擬合滬深300指數。這樣做的問(wèn)題在于無(wú)法精確擬合滬深300指數，從而使套利出現偏差，最終很有可能影響套利所得甚至出現虧損。另一種是直接在二級市場(chǎng)按一定的配比買(mǎi)入一攬子滬深300股票，這樣做的問(wèn)題在于成本太高，同樣大大壓縮了利潤空間。所以，分析人士建議，若投資者想通過(guò)股指期貨和ETF進(jìn)行聯(lián)合套利，大可等滬深300ETF推出之后再操作。
原始股避稅
2010年證券市場(chǎng)的第一顆重磅炸彈來(lái)自對原始股征稅，從2010年1月1日起，個(gè)人轉讓上市公司限售股取得的收入將按20%稅率征收個(gè)人所得稅。不可否認此條規定對股市來(lái)說(shuō)有著(zhù)非凡的積極意義，它讓“大小非”——這把懸在股市頭上的達摩克利斯劍有所收斂。“大小非”取得股票的初始價(jià)格一般只有1至2元(這個(gè)區間包括了股改過(guò)程的送股成本)，而二級市場(chǎng)流通股的價(jià)格則是動(dòng)輒20倍以上的市盈率。若“大小非”在毫無(wú)顧忌的情況下拋售到期可變現的股票，勢必造成該股票價(jià)格的跳水，也讓那些在二級市場(chǎng)上買(mǎi)入股票的投資者成為“大小非”的踏腳石。
但是，這也使那些持有原始股但急于變現的投資者有苦說(shuō)不出。因為，原始股一般都持有超過(guò)一年，其中部分投資者是從某些公司上市前就買(mǎi)入其股票，期間投資者承擔的風(fēng)險和時(shí)間成本已經(jīng)不少，若在最后關(guān)頭還被當成洪水猛獸強行“分食”也實(shí)在憋屈。
若投資者手中持有的原始股是某只ETF的成分股，那就可以通過(guò)ETF避稅。分析人士給出的操作建議是：通過(guò)二級市場(chǎng)買(mǎi)入除投資者手中的原始股以外的其他ETF成分股，再通過(guò)一級市場(chǎng)將這些從二級市場(chǎng)上買(mǎi)入的一攬子股票和投資者手中持有的原始股一起兌換成ETF份額賣(mài)掉，這樣來(lái)回反復操作，就可以實(shí)現原始股的避稅。一般情況下通過(guò)ETF來(lái)兌出投資者手中的原始股所產(chǎn)生的交易成本和沖擊成本遠小于稅收，所以此類(lèi)套利模式是所有ETF套利模式中可行性最大，風(fēng)險最小的。
A股市場(chǎng)T+0操作
目前A股市場(chǎng)股票不可以做T+0交易，但是借助ETF可以做變相T+0交易。根據《上海證券交易所交易型開(kāi)放式指數基金業(yè)務(wù)實(shí)施細則》第22條規定:當日買(mǎi)入的ETF基金份額,不可以賣(mài)出,但可以贖回；當日申購得到的ETF基金份額,可以賣(mài)出,但不能贖回。投資者當日買(mǎi)入的股票,不得賣(mài)出,但可以用于申購ETF基金份額；投資者當日贖回基金份額得到的股票,可以賣(mài)出,但不得用于申購ETF基金份額。
投資者可以在某交易日內，選擇點(diǎn)位較低的時(shí)候在二級市場(chǎng)上按某只ETF的成分比買(mǎi)入一攬子股票組合，當股市上漲到一定程度可以在一級市場(chǎng)上將股票兌換成ETF，兌換的ETF可以立即賣(mài)出，即實(shí)現T+0交易。理論上也可以通過(guò)申購ETF，再兌換成一攬子股票賣(mài)出這一反向操作進(jìn)行ETF的T+0操作。但由于市場(chǎng)的原因，在做ETF的T+0交易時(shí)，中國A股市場(chǎng)的投資者只能選擇買(mǎi)入一攬子股票，再賣(mài)出ETF這一途徑，而不能反向操作。
瞬時(shí)無(wú)風(fēng)險套利
由于ETF既可以在一級市場(chǎng)進(jìn)行申購和贖回，又可以在二級市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易，這樣它就具有兩種價(jià)格：一是一級市場(chǎng)上的申購贖回價(jià)格，即ETF凈值；二是二級市場(chǎng)上的市場(chǎng)交易價(jià)格，即ETF市值。當這兩種價(jià)格不相等時(shí)，便為投資者提供了套利機會(huì )，可以通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)，從中獲得差價(jià)。
具體而言，就是當ETF在二級市場(chǎng)上的交易價(jià)格高于ETF在一級市場(chǎng)上的申購贖回價(jià)格時(shí)，投資者可以先買(mǎi)入ETF的一攬子股票組合，然后在一級市場(chǎng)上申購成ETF，之后在二級市場(chǎng)賣(mài)出相應的ETF份額，這樣投資者通過(guò)進(jìn)行溢價(jià)操作，可以獲得ETF市值和ETF凈值二者之間的差價(jià)，從而獲得套利的收益。
理論上，同樣可以進(jìn)行ETF的折價(jià)套利，但由于上文提到的中國A股市場(chǎng)的原因，導致無(wú)法進(jìn)行ETF的折價(jià)套利。更為重要的是，隨著(zhù)ETF市場(chǎng)的日益成熟，參與套利的投資者數量也急劇增加，有關(guān)部門(mén)和交易所監管的日漸全面和規范，使得瞬時(shí)無(wú)風(fēng)險套利的空間已經(jīng)微乎其微。在國外，由于股指波動(dòng)的平緩和市場(chǎng)的成熟，ETF的瞬時(shí)套利已經(jīng)基本消失；在國內，由于股指波動(dòng)較國外激烈，而新ETF上市的當天ETF本身往往振幅較大，所以依然具有一定的可操作性。
事件型套利
由于ETF成分股因公告、股改、配股等事項而停牌期間，我們利用該成分股在此停牌期間，預估它的價(jià)格在開(kāi)盤(pán)時(shí)會(huì )有暴漲暴跌的可能性，從而可以進(jìn)行溢價(jià)或者折價(jià)套利操作，獲取套利的收益。
如果預估成分股在開(kāi)盤(pán)時(shí)后會(huì )大幅度上漲，那么利用ETF可以讓我們買(mǎi)入已經(jīng)停牌的股票。比如說(shuō)某一只股票因發(fā)布了重組、資金注入等重大的利好消息，停牌無(wú)法買(mǎi)入。但消息顯示這只股票日后必定大漲，分析人士給出的操作建議是：從二級市場(chǎng)上買(mǎi)入成分股中含有該股票的ETF，在一級市場(chǎng)上進(jìn)行贖回，這樣就可以得到一攬子股票組合，之后按照市場(chǎng)價(jià)格賣(mài)出其他股票而剩下一只股票，然后進(jìn)行重復的折價(jià)套利操作，就可以買(mǎi)入大量目標股票，就相當于你利用ETF套取了市場(chǎng)上無(wú)法買(mǎi)入的股票。如2009年6月8日，深發(fā)展和中國平安[53.35 0.34% 股吧]開(kāi)市即停牌，隨即，市場(chǎng)上傳出平安收購深發(fā)展的重磅消息，這對于深發(fā)展來(lái)說(shuō)是絕對的利好。所以，此時(shí)投資者可利用ETF套取深發(fā)展股票，待開(kāi)盤(pán)賣(mài)出即可。
同樣，若投資者手中持有的某一只停牌股票，而這只無(wú)法賣(mài)出的股票有重大利空消息傳出，復牌后一定大跌，投資者可用相反的手法利用ETF將該股票兌出。
但專(zhuān)業(yè)人士同時(shí)提醒，無(wú)論通過(guò)ETF套入股票還是兌出股票，其成本都是相當大的。一方面，只有ETF夠100萬(wàn)份才能進(jìn)行一級二級市場(chǎng)的轉換，所以每次買(mǎi)入賣(mài)出的手續費是個(gè)相當大的數字；另一方面，由于每只成分股占ETF的比例不同，若投資者的目標股票占ETF權重較小，那所付出的成本就更大，而該股票能為投資者帶來(lái)的利潤或彌補的損失是否足以沖抵ETF來(lái)回轉換所產(chǎn)生的成本，就更值得投資者仔細計算了
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