人及海外投資者持有日本國債，是一種“搭便車(chē)”行為，因為日本90%以上的國債都是由國內金融機構以及日本央行持有，這些機構絕不會(huì )輕易拋售日本國債，具有超穩定性。

日本經(jīng)濟是一種閣僚經(jīng)濟，財務(wù)省等各部委才是最強勢的。日本的首相可以經(jīng)常換，但是日本政府各部委實(shí)行終身雇傭制度，各個(gè)部委長(cháng)期以來(lái)牢牢抱團，日本央行更大程度上也是受到部委的左右而非首相。

12月3日，日本10年期國債收益率終于反彈了0.5個(gè)基點(diǎn)，這對于長(cháng)期做空日本的對沖基金來(lái)說(shuō)，是個(gè)好消息。

除此之外，另一個(gè)“好消息”是，今年日本成人尿布的銷(xiāo)量首次大幅超過(guò)嬰兒尿布，這意味著(zhù)日本人口老齡化問(wèn)題將加劇日本國債泡沫。據悉，截至2012年日本主權總債務(wù)占GDP的比率已經(jīng)接近230%，風(fēng)險指標遠遠超過(guò)警戒水平。

更大的“利好”來(lái)自日本大選后的局勢。對沖基金認為，如果自民黨黨魁安倍晉三當選首相，一個(gè)更為激進(jìn)的貨幣政策將出臺，這將推高日本國債收益率至2%，雖然距離日元崩潰所需的6%到7%還遠，但足以讓做空方大賺一筆。

盡管如此，做空日本目前仍然只是一種理論，而且這一理論并不新鮮。據《國際金融報》記者了解，世界多家對沖基金做空日元的交易迄今已連續4年折戟沉沙。那么，現在時(shí)機來(lái)了嗎？成人尿布的銷(xiāo)量是否會(huì )成為壓垮日本國債的“最后一根稻草”？

國債高度“國有化”

12月4日，日本財務(wù)省將公開(kāi)出售2.3萬(wàn)億日元的10年期國債，12月6日將拍賣(mài)7000億日元的30年期國債。這意味著(zhù)日本國債規模的進(jìn)一步擴大，而在日本經(jīng)濟陷入停滯的情況下，也意味著(zhù)日本國債占國內生產(chǎn)總值(GDP)的比重將持續攀升。

正是這個(gè)原因，日本10年期國債收益率小幅反彈了0.5個(gè)基點(diǎn)，從此前9年半低點(diǎn)向上反彈，但日本政府對這一反彈并不擔心。因為日本0.71%的國債收益率依舊“低冠全球”，可見(jiàn)日本國債的受歡迎程度。

一位銀行業(yè)內分析人士在接受《國際金融報》記者采訪(fǎng)時(shí)指出：“人口因素始終是日本面臨的巨大挑戰，但絕非是短期內就會(huì )爆發(fā)的危機。盡管日本人的退休年齡已高達65歲，然而在必要時(shí)日本政府并不是不能再次延長(cháng)日本人的退休年齡，就像當前歐元區國家所做的那樣?！?/p>

一家日本信托銀行的固定收益產(chǎn)品基金經(jīng)理表示，即使現在10年期國債收益率處于較低的水平，依舊有人想購買(mǎi)它。尤其近年來(lái)，海外投資者對持有日本國債的意愿不斷提高，目前海外投資者所持日本國債的規模已上升到占日本國債總規模的8%。

“對沖基金做空日本國債基本不可能?！睆偷┐髮W(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)孫立堅[微博]在接受《國際金融報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“雖然海外投資者持有日本國債的比重有所增加，但是日本90%以上的國債都是由日本國內金融機構以及日本央行持有，這些機構絕不會(huì )輕易拋售日本國債，而且即使海外投資者拋售日本國債，日本國內機構很容易就接盤(pán)。而且正是基于日本國內機構投資者高度的穩定性，個(gè)人投資者及海外投資者紛紛‘搭便車(chē)’而持有日本國債?！?/p>

上述分析人士進(jìn)而指出，雖然日本國債余額已經(jīng)接近1000萬(wàn)億日元，但日本國內的金融資產(chǎn)在1400萬(wàn)億日元左右，因此，日本國內金融機構仍然有能力繼續消化國債。而且，由于日本國債高度的“國有化”，評級再下調，對其國內的銀行、保險公司、基金等機構也都不構成影響。

大選或成就做空者

12月16日的日本大選對做空方來(lái)說(shuō)，是另一個(gè)機會(huì )。在總部位于英國的奧德利資本(Audley Capital)掌管一支專(zhuān)門(mén)做空日本的新基金的克里斯托弗·里格(Christopher Rigg)表示：“我們認為形勢真的就要發(fā)生改變，現在已經(jīng)萬(wàn)事俱備了?！?/p>

里格表示，定于12月16日舉行的日本大選將成為形勢改變的催化劑，這次大選有望將自民黨黨魁安倍晉三送上日本首相寶座?！鞍脖兑钥释苿?dòng)經(jīng)濟增長(cháng)著(zhù)稱(chēng)。很明顯，他希望日本央行采取更為激進(jìn)的措施。由于日本央行明年初將更換行長(cháng)及兩名副行長(cháng)，安倍任內可能會(huì )產(chǎn)生一個(gè)長(cháng)期偏鴿派的日本央行，它很可能會(huì )采取通過(guò)購買(mǎi)外國債券來(lái)實(shí)行量化寬松的全新舉措?！币虼?，里格預計，這種變化可將日本國債收益率推高至2%，雖然距日本崩潰論者預計的6%至7%還很遠，但足以令做空者大賺一筆了。

顯然，對沖基金做空日本的基礎首先是安倍能夠在大選中獲勝。然而，對沖基金似乎對日本首相這一職務(wù)寄予了過(guò)高的期望?！叭毡窘?jīng)濟是一種閣僚經(jīng)濟，財務(wù)省等各部委才是最強勢的。日本的首相可以經(jīng)常換，但是日本政府各部委實(shí)行終身雇傭制度，各個(gè)部委長(cháng)期以來(lái)牢牢抱團，日本央行更大程度上也是受到部委的左右而非首相?！睂O立堅表示。

孫立堅解釋道：“日本的財政部與日本央行之間的關(guān)系相當特殊，日本央行不具有獨立性，受財政部的控制及影響很大。日本銀行、保險等金融機構成為日本國債最大承擔者的巨大風(fēng)險是由日本央行支撐的，而日本央行承擔風(fēng)險的背后則是日本財政部長(cháng)期的產(chǎn)業(yè)政策的支撐。日本不同于美國，不同的政黨執政就會(huì )實(shí)施不同的政策；盡管政黨頻繁更替輪流執政，日本的政策制度則是不變的。因此，即使安倍當選日本首相，對日本的貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)生震動(dòng)的可能性依舊有限?！?/p>