成功投資三者缺一不可：框架性的投資理論；將投資理論應用于實(shí)踐中的公司與行業(yè)分析；還有，人
成功投資三者缺一不可：框架性的投資理論；將投資理論應用于實(shí)踐中的公司與行業(yè)分析；還有，人。大家都可以接觸到投資理論和實(shí)用的基本面分析，惟獨“人”的因素，并不是每個(gè)投資者都受到過(guò)“良好教育”。要知道，是人的行為導致價(jià)格偏離理論專(zhuān)家眼中的“公允價(jià)值”以及價(jià)值投資者眼中的“內在價(jià)值”。人，才是產(chǎn)生超額收益或者“超額虧損”的根本因素。以下簡(jiǎn)述幾點(diǎn)。
理論與實(shí)際“真的”不同
有句話(huà)很經(jīng)典，也適用于投資：理論上，理論和實(shí)際沒(méi)有區別，但在實(shí)際中，有。比如，理論上，市場(chǎng)是有效的，客觀(guān)的，可以自我診斷的，所以資產(chǎn)定價(jià)也都是正確的。但實(shí)際上，市場(chǎng)是由人組成的，人是有感情的，有走極端傾向的，他們不僅經(jīng)常犯錯，而且在錯誤的極端來(lái)回徘徊。
逆向“真的”重要
很喜歡把投資心理形容為鐘擺，投資者在樂(lè )觀(guān)與悲觀(guān)、貪婪與恐懼、篤信與質(zhì)疑、風(fēng)險容忍與風(fēng)險厭惡之間擺來(lái)擺去。當樂(lè )觀(guān)、貪婪、篤信、風(fēng)險容忍一起出現，那就是最危險的市場(chǎng)。如果你問(wèn)“統計學(xué)家”，平均來(lái)看，鐘擺的位置在哪里，他會(huì )告訴你在中間。然后問(wèn)自己，有多少時(shí)間鐘擺會(huì )“?！痹谥虚g？幾乎沒(méi)有。
照此推下去，可以將牛市分為三個(gè)階段。第一階段，少部分人意識到基本面會(huì )改觀(guān)；第二階段，大多數人發(fā)現已經(jīng)發(fā)生了改觀(guān)；第三階段，所有人認為會(huì )永遠這樣好下去。這是我在上世紀70年代學(xué)到的。同樣，熊市也可分為三個(gè)階段。悟出一點(diǎn)：牛市和熊市的第三階段，果斷逆向思維才是我們的目標。正如我常說(shuō)，聰明人開(kāi)始，愚蠢人收尾。這方面，耶魯捐贈基金David Swensen樹(shù)立了整整25年的榜樣。
“非常規”的投資風(fēng)格意味著(zhù)“寂寞”，甚至“不舒服”，特別如果你持有“極端”價(jià)值投資倉位，預期很客觀(guān)的收益。Conventional Wisdom（常規或傳統的智慧），這個(gè)詞組本身就互相矛盾，投資領(lǐng)域，大多數人相信的事情，很少是正確的。
投資人只分兩派
一派是“我知道”，另一派是“我不知道”。很多人屬于前者，他們可以“準確地”告訴你未來(lái)走勢，哪些行業(yè)和個(gè)股會(huì )脫穎而出，如果發(fā)現自己錯了，他們會(huì )“改正”，繼續熱情地投入下一個(gè)預測，而不是停下來(lái)反思自己的認識是否存在盲點(diǎn)?！拔抑馈迸啥嗉胁僮?，因為他們“知道”未來(lái)會(huì )怎樣發(fā)展，他們使用高杠桿，追求最高回報……我認識的很多杰出投資者反而屬于“我不知道”派，他們對某些行業(yè)和個(gè)股的了解其實(shí)勝過(guò)任何人，但他們“不知道”未來(lái)宏觀(guān)會(huì )怎樣發(fā)展，所以會(huì )對沖不確定性，分散投資，謹慎使用杠桿，與其說(shuō)看重收益不如說(shuō)更慎防虧損。未來(lái)是概率的分布，“我知道”派表現出“我知道”時(shí)，想到的其實(shí)是均值或常規情況，換句話(huà)說(shuō)，他們認定大概率事件才會(huì )發(fā)生，其他忽略不計?！?/p>
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