外匯交易員遭遇“驚魂一役”
1月3日，中國市場(chǎng)迎來(lái)了元旦假期后的第一個(gè)交易日。小A是香港一家投資機構的外匯交易員，他早起便發(fā)現“外管局嚴格換匯政策”的新聞鋪天蓋地地占據了各大財經(jīng)網(wǎng)站頭條。小A隱隱預感，人民幣匯率或許將是這周的主題。
很快，1月4日—5日，離岸人民幣對美元匯率（USDCNH）快速上升，1月4日連破10大關(guān)口，1月5日升破6.8關(guān)口，最高達到6.7824。離岸人民幣的年度暴漲大戲出人意料地拉開(kāi)了序幕。小A叫苦不迭。手持大量人民幣空頭頭寸的他，連續接到經(jīng)紀商發(fā)出的追繳保證金的通知：若保證金不能在當日下午及時(shí)到賬，他的倉位將被強平。
強平，又稱(chēng)強制平倉，是指當交易所會(huì )員或客戶(hù)的交易保證金不足并未在規定時(shí)間內補足，或者當會(huì )員或客戶(hù)的持倉量超出規定的限額時(shí)，或者會(huì )員、客戶(hù)違規時(shí)，交易所為了防止風(fēng)險進(jìn)一步擴大，而實(shí)行強制平倉。
“這顯然是一次多頭逼空?！毙事后感慨地說(shuō)。
逼空，英文專(zhuān)業(yè)名詞叫Short Squeeze，意思是在市場(chǎng)空頭倉位比例較高，但由于標的價(jià)格飆漲，導致沒(méi)有人借標的給空頭，空頭強行平倉，推動(dòng)標的價(jià)格進(jìn)一步上漲。在流動(dòng)性充足的人民幣市場(chǎng)，這一現象與“操縱論”中“逼倉”有著(zhù)根本區別。
來(lái)不及書(shū)面報告，小A及時(shí)向公司相關(guān)負責人電話(huà)反映了他所面臨的緊急形勢，公司決策人員研究后及時(shí)將資金撥付到位。小A保住了手中的人民幣空頭頭寸。1月6日，離岸、在岸人民幣均出現不同程度走軟，離岸人民幣兌美元匯率一度較此前高點(diǎn)回吐800多點(diǎn)漲幅。小A舒了一口氣，為平安度過(guò)交易生涯中最嚴重的一次危機而感到僥幸。
小A在上周與同行頻繁的聯(lián)系中得知，這次空頭踩踏行情中，好幾個(gè)同行被“打爆”了。而就在去年，他們還是最得意的盟友。
統計顯示，在剛剛過(guò)去的2016年，人民幣兌美元匯率創(chuàng )20年以來(lái)的最大貶值幅度，在岸人民幣兌美元匯率跌幅達到6.5%?？疹^小A正憧憬著(zhù)豐厚年終獎的當口，一盆“冷水”潑了下來(lái)：上周離岸人民幣對美元匯率（USDCNH）快速上升，1月4日、5日兩天，離岸人民幣兌美元從6.96沖至最高6.78位置，連破18道關(guān)口，漲幅超過(guò)2.5%，即使在1月6日離岸人民幣匯率出現回落的情況下，人民幣兌美元匯率中間價(jià)仍較上一交易日大幅調高639BP。
多位業(yè)內人士對中國證券報記者坦言，這一次空頭遭到“血洗”，與此前空頭對人民幣貶值預期押注太多太久不無(wú)關(guān)系。離岸人民幣大幅反彈背后，既有央行的“有形之手”，更有市場(chǎng)的“無(wú)形之手”。
離岸人民幣（CNH），是相對在岸人民幣（CNY）而言，在中國境外進(jìn)行交易的人民幣，不受中國貨幣當局管制；而后者則是在中國市場(chǎng)上發(fā)行流通的人民幣，受中國管理；通俗講，就是在香港用美元換人民幣的匯率。香港是目前最大的人民幣離岸市場(chǎng)。
人民幣空頭集結號，在2015年8月11日人民幣匯改后開(kāi)始吹響，俗稱(chēng)“8·11匯改”。但中國央行可以通過(guò)兩大途徑進(jìn)行預期管理。一是在外匯市場(chǎng)買(mǎi)入人民幣、拋售美元，拉升匯率、減小匯差，減輕貶值壓力；二是收緊離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性，抬高離岸人民幣拆借利率（空頭做空成本）。
去年年底，許多境外機構預計人民幣將在2017年繼續貶值，但眼下來(lái)看，這塊蛋糕卻沒(méi)那么“好吃”?！耙苍S猜對了結果，但今年將有更多人死在過(guò)程里?！毙道。
就在上周五，空頭大反撲中1%的跌幅似乎聲勢浩大，但多頭并未被“唬住”，1月6日香港離岸人民幣隔夜Hibor暴漲2299.8個(gè)基點(diǎn)至61.333%，接近一年前最高點(diǎn)，加緊逼空步伐。
美元屠刀VS人民幣反彈推手
人民幣離岸市場(chǎng)出現歷史上最為瘋狂的漲幅，究竟是市場(chǎng)無(wú)形之手所致，還是“有形之手”所為？
福建一家期貨公司宏觀(guān)研究員黃小雋（化名）對中國證券報記者表示，上周人民幣大幅升值主要由香港人民幣流動(dòng)性趨緊引起，之后在美元指數(102.3575, 0.0841, 0.08%)的回落下得到發(fā)酵。
她表示，從時(shí)間上看，此次人民幣升值最先由離岸市場(chǎng)開(kāi)始。4日上午9時(shí)30分左右離岸與在岸人民幣匯差出現自去年12月22日以來(lái)的首次倒掛，隨后離岸人民幣不斷走高使得差價(jià)不斷擴大，而在岸人民幣開(kāi)啟上漲的時(shí)間在當天下午3時(shí)左右，與美元指數的下跌幾乎同步。香港銀行間人民幣隔夜同業(yè)拆借利率（HICNH）元旦后大漲，1月4日升至16.95%，6日飆漲到61.33%的高位。稀缺性加大了做空人民幣的成本，也推升了人民幣在外匯市場(chǎng)中的價(jià)值，使得離岸人民幣得以在美元下滑之前走高。
美元下跌在此次人民幣上漲行情中的作用非常重要。在目前“美元弱勢時(shí)盯住美元、美元強勢時(shí)盯住一籃子貨幣”的中間價(jià)形成機制下，美元下跌不可避免帶動(dòng)人民幣升值。4日與5日美元指數累計下跌1.76%，這期間人民幣兌美元中間價(jià)上漲1.25%，基本跟隨美元走勢。離岸與在岸人民幣的快速升值，使市場(chǎng)的人民幣貶值預期微調，而近期外匯局出臺的加強對境內個(gè)人購匯監管政策恰好被看做是一種信號，助漲了升值預期。
一位不愿具名的香港投資人士說(shuō)，多美元空人民幣的邏輯松動(dòng)是此次離岸人民幣反彈的基礎，監管風(fēng)向的變化，如收緊換匯政策等，對市場(chǎng)做空則施加了壓力，多重因素下，才促成這波大幅波動(dòng)行情。
他指出，1月4日美聯(lián)儲公布2016年12月的議息會(huì )議紀要，這份紀要委婉表達了美聯(lián)儲對美國新總統特朗普財政刺激政策效果的不看好。紀要顯示：美聯(lián)儲官員強調，特朗普經(jīng)濟政策的不確定性使得美聯(lián)儲未來(lái)的政策溝通面臨更多挑戰；美聯(lián)儲官員同意根據美國經(jīng)濟形勢的變化對貨幣政策進(jìn)行調整，并警告美聯(lián)儲的實(shí)際加息節奏可能與目前預期不同。加之此前特朗普的政策預期已經(jīng)被市場(chǎng)過(guò)度反應，最終美元多頭被美聯(lián)儲悄悄打了一記悶棍：美元指數在上周最后兩個(gè)交易日重挫。由此，多美元空人民幣的希望在短期內冷卻到了“冰點(diǎn)”?！皩?shí)際上，美聯(lián)儲并不想讓美元太過(guò)走強?！?/p>
投資者如何應對
眾所周知，人民幣匯率波動(dòng)對黃金、國債等資產(chǎn)影響較大。從投資配置角度來(lái)看，這些資產(chǎn)將受到怎樣的影響？投資者該如何應對未來(lái)的人民幣走勢？
對此，黃小雋分析認為，短期來(lái)看，香港人民幣流動(dòng)性緊張局面尚未結束，但美元指數沒(méi)有趨勢性下跌的基礎，人民幣升值壓力與升值空間均大幅收窄。對黃金而言，其供給周期長(cháng)達數年，中短期價(jià)格主要由其貨幣屬性決定，人民幣的短期急速升值不會(huì )影響黃金的需求，因而對黃金期貨價(jià)格影響非常有限。
“由于離岸人民幣市場(chǎng)相對獨立且離岸人民幣市場(chǎng)規模有限，在離岸人民幣比在岸人民幣強勢的情況下，香港人民幣流動(dòng)性緊張對內陸流動(dòng)性幾乎構不成影響。春節前夕央行有望加大對市場(chǎng)資金的投放力度，保障資金面平穩過(guò)節。對國債期貨而言，此次人民幣升值也不會(huì )影響到國債期貨的基本面?！秉S小雋說(shuō)。
多位分析人士認為，結合國內經(jīng)濟形勢、貨幣政策的松緊，整體來(lái)看，2017年資產(chǎn)配置應遵循“穩中求進(jìn)”的原則?？梢詮膬煞矫婕右钥紤]。一是減少個(gè)人投資性換匯行為，一般投資者換匯后并沒(méi)有很好的投資渠道，現在大多數的美元理財產(chǎn)品年收益率僅在1%-1.5%左右，而人民幣理財產(chǎn)品收益率目前基本在5%-6%，個(gè)人投資者在換匯后購買(mǎi)美元理財產(chǎn)品，其收益率優(yōu)勢相對人民幣理財產(chǎn)品來(lái)說(shuō)幾乎為零。二是適當增加黃金資產(chǎn)配置比例。國內通脹水平有望進(jìn)一步提升，在此情況下，黃金是不錯的抗通脹資產(chǎn)。
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