[關(guān)鍵詞]斯旺模型，內外均衡沖突，人民幣匯率政策
隨著(zhù)中國開(kāi)放程度的提高，以及融入經(jīng)濟全球化進(jìn)程的加快，如果現行的匯率政策沒(méi)有變化，只要經(jīng)濟發(fā)生內外均衡沖突，本外幣政策沖突就會(huì )凸現，而且這種沖突會(huì )進(jìn)一步惡化內外失衡。因此，本文認為在當前內外失衡的經(jīng)濟背景下，研究?jì)韧饩馓卣骷捌渌a(chǎn)生的貨幣政策和匯率政策沖突，并提出正確的匯率政策建議以實(shí)現內外均衡就變得至關(guān)重要。
一、“斯旺模型”及其拓展
開(kāi)放經(jīng)濟條件下，內外均衡是宏觀(guān)經(jīng)濟政策的目標。當實(shí)際經(jīng)濟運行偏離了內外均衡，當局必須運用經(jīng)濟政策進(jìn)行調整。米德(1951)在其《國際收支》一書(shū)中對開(kāi)放經(jīng)濟條件下的內外均衡問(wèn)題進(jìn)行了分析，提出了著(zhù)名的“米德沖突”，他認為在固定匯率制度下，政府不能運用匯率政策，因此依靠單一的支出增減政策(貨幣政策或財政政策)尋求實(shí)現內外均衡的過(guò)程中，會(huì )出現內部均衡目標和外部均衡目標發(fā)生沖突而難以兼顧。Swan(1955)進(jìn)一步研究了內外均衡沖突，并提出了用支出增減政策和支出轉換政策解決內外均衡沖突的思想，這一思想被稱(chēng)為“斯旺模型”(見(jiàn)圖1)。斯旺模型是在假定經(jīng)濟體不存在國際資本流動(dòng)的前提下研究?jì)韧饩鉀_突并提出政策搭配建議的。在圖1中，縱軸是本國貨幣實(shí)際匯率水平，橫軸是本國支出水平，II曲線(xiàn)表示國內經(jīng)濟實(shí)現均衡時(shí)匯率和國內支出的組合，XX曲線(xiàn)表示國際收支實(shí)現均衡時(shí)匯率和國內支出的組合。
假設實(shí)現國內經(jīng)濟均衡時(shí)的國民收入為Yf，則Yf是國內支出A(由消費、投資和政府購買(mǎi)構成)和經(jīng)常項目CA之和。如果政府追求數量為X的經(jīng)常項目盈余，則當CA=X時(shí)外部經(jīng)濟實(shí)現均衡。經(jīng)常項目是可支配收入和實(shí)際匯率的增函數，則內部均衡和外部均衡條件可用下式分別表示：
CA(EP*／P，Yf-T)=X(其中，Yf是國內經(jīng)濟均衡產(chǎn)出；T是稅收水平；Yf-T是可支配收入；EP*/P是實(shí)際匯率)
當本國貨幣升值即本國貨幣實(shí)際匯率EP*／P下降時(shí)，CA減少，為保持國內經(jīng)濟均衡Yf不變，國內支出水平A必須上升，因此，為保持國內經(jīng)濟均衡的實(shí)現，本國匯率水平和國內支出水平之間必定是此消彼長(cháng)的，因此II曲線(xiàn)向右下方傾斜，即具有負斜率。II上的點(diǎn)表示國內經(jīng)濟實(shí)現了均衡，其左邊和右邊的點(diǎn)分別表示國內經(jīng)濟處于失業(yè)和通貨膨脹狀態(tài)。同樣，本國貨幣升值時(shí)，出口減少、進(jìn)口增加以及CA下降，為實(shí)現經(jīng)常項目盈余保持在X的理想水平，國內支出必須下降以減少對進(jìn)口產(chǎn)品的需求，所以外部均衡條件下本國貨幣匯率和國內支出存在同增同減的關(guān)系，這就表現為XX曲線(xiàn)具有正斜率。XX上的點(diǎn)表示國際收支實(shí)現均衡，XX左邊和右邊的點(diǎn)分別表示國際收支處于順差和逆差狀態(tài)。XX和II的交點(diǎn)E表示經(jīng)濟處于內外均衡的理想狀態(tài)。XX和Ⅱ把內外經(jīng)濟狀況分為四個(gè)區間(如圖1所示)，區間1至4分別表示經(jīng)濟處于通貨膨脹和逆差、通貨膨脹和順差、失業(yè)和順差以及失業(yè)和逆差的狀態(tài)。區間2和4的狀態(tài)表明經(jīng)濟處于內外均衡沖突。
如果區間2存在一點(diǎn)B，根據斯旺模型可知在該點(diǎn)經(jīng)濟處于通貨膨脹和國際收支順差并存狀態(tài)。假如當局單獨采用緊縮國內支出的政策，經(jīng)濟向C點(diǎn)移動(dòng)，則通貨膨脹下降，但伴隨著(zhù)國內支出的下降進(jìn)口減少，則順差會(huì )進(jìn)一步增加，此時(shí)內部失衡問(wèn)題得到解決，但是外部失衡問(wèn)題進(jìn)一步加劇。假如當局單獨采用本幣升值的支出轉換政策，外國商品變得相對便宜，這會(huì )使出口下降、進(jìn)口增加，經(jīng)濟向D點(diǎn)移動(dòng)，則國際收支順差下降，但進(jìn)口增加伴隨的是國內支出增加，這又造成國內通貨膨脹進(jìn)一步加劇，此時(shí)外部失衡問(wèn)題得到解決，但是內部失衡問(wèn)題進(jìn)一步加劇。在這種情形之下，解決內部失衡以惡化外部失衡為代價(jià)，而解決外部失衡也以?xún)炔渴Ш饧觿榇鷥r(jià)，內外均衡沖突就產(chǎn)生了。因此，要同時(shí)解決內、外部失衡問(wèn)題，單獨使用支出增減或者支出轉換政策是沒(méi)有效果的，對此斯旺提出了必須同時(shí)使用支出增減政策和支出轉換政策以解決經(jīng)濟內外部失衡的建議，并就內外失衡不同狀態(tài)提出了支出增減政策和支出轉換政策搭配措施(見(jiàn)表1)。
雖然斯旺模型提出了對支出增減政策和支出轉換政策進(jìn)行搭配以解決內外失衡的思想，但是這一模型也存在兩個(gè)理論弱點(diǎn)：第一，該模型沒(méi)有對支出增減政策進(jìn)一步細分；第二該模型并沒(méi)有分析國際資本流動(dòng)對國際收支的影響。沿著(zhù)斯旺模型的分析思路，蒙代爾(1962，1971)進(jìn)一步把支出增減政策細分為財政政策和貨幣政策，從而修正了斯旺模型，并提出“指派法則”理論：每一個(gè)政策都應該用到效應最大化的方面，在固定匯率制度之下，財政政策應該用于解決內部失衡，而貨幣政策應該用于解決外部失衡。拉津(2004)把第三代貨幣危機模型中的資本流動(dòng)等因素融入到了傳統的斯旺模型中，從而修正了傳統斯旺模型沒(méi)有考慮資本流動(dòng)的理論缺陷。
斯旺模型及其修正為內、外部失衡并存的經(jīng)濟狀態(tài)指明了實(shí)施政策調整的分析框架和思路，而且這一模型對于中國當前內外均衡沖突調整具有特別重要的指導意義。雖然近年來(lái)國際資本通過(guò)各種方式流入中國，但是經(jīng)常項目的順差是當前國際收支順差的主體和基礎，而且實(shí)現了適當的經(jīng)常賬戶(hù)余額就被認為是實(shí)現了外部均衡，因此在進(jìn)行資本管制的背景下，斯旺模型在當前中國仍然是適用的。
二、中國當前經(jīng)濟的內外均衡沖突：基于斯旺模型的分析
內外經(jīng)濟均衡是宏觀(guān)經(jīng)濟政策的目標。Salva-tore(2007)認為“內部均衡就是充分就業(yè)或每年的失業(yè)率不高于2%或者3%，并且每年的通貨膨脹率不高于2%或者3%”。作為正處于轉型階段的發(fā)展中國家，中國還面臨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)和發(fā)展問(wèn)題。因此在轉型的制度背景下，中國的內部均衡指經(jīng)濟處于物價(jià)穩定狀態(tài)的充分就業(yè)和經(jīng)濟增長(cháng)。而外部均衡在經(jīng)濟經(jīng)歷不斷開(kāi)放的過(guò)程中，其內涵雖然在不斷演變，但它通常被認為是一國具有適當的經(jīng)常賬戶(hù)余額。如果經(jīng)濟嚴重偏離了上述內部均衡和外部均衡目標，就認為經(jīng)濟處于內、外失衡狀態(tài)。
從中國經(jīng)濟內部運行來(lái)看，2005年以來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟呈現出流動(dòng)性過(guò)剩的特征。宏觀(guān)流動(dòng)性過(guò)剩主要表現在兩個(gè)方面：一是貨幣供應過(guò)多，M2／GDP不斷增加，至2006年底M2／GDP已經(jīng)達到1.69(見(jiàn)圖2，資料來(lái)源：國家外匯管理局和國家統計局網(wǎng)站)。二是實(shí)物商品價(jià)格水平和資產(chǎn)價(jià)格水平上升(見(jiàn)圖3，資料來(lái)源：中國經(jīng)濟景氣月報2007年第9期)，自2007年初起價(jià)格水平不斷攀升，至8月底CPI比去年同期增長(cháng)6.5%，房屋銷(xiāo)售價(jià)格指數比去年同期增長(cháng)8.2%。由于人民幣升值效應，實(shí)際通貨膨脹率要高于上述水平。
外部經(jīng)濟均衡狀態(tài)主要體現在國際收支帳戶(hù)上。1994年以來(lái)我國國際收支“雙順差”持續擴大(見(jiàn)圖2)，導致外匯儲備不斷增長(cháng)(見(jiàn)表2)，至2006年末外匯儲備達到10663億美元，居世界第一位，遠遠超過(guò)了外匯儲備的“適當”規模。國際收支的持續“雙順差”以及高額外匯儲備就成為當前外部經(jīng)濟失衡的典型特征。
更進(jìn)一步地說(shuō)，在匯率固定的制度下，當前的外部失衡加劇了內部失衡，產(chǎn)生了內外均衡沖突。多年國際收支的持續“雙順差”產(chǎn)生了高額的外匯儲備，中央銀行必須買(mǎi)進(jìn)外幣賣(mài)出本幣以維持匯率固定，因此外匯儲備的增加就帶來(lái)了高額的外匯占款，在高額外匯占款成為基礎貨幣投放的主渠道情形下(見(jiàn)表2)，基礎貨幣不斷增加，貨幣乘數作用帶來(lái)數倍貨幣供給擴張，導致內部流動(dòng)性過(guò)剩加劇。這一路徑表示如下：國際收支雙順差=>外匯儲備增加=>外匯占款增加=>基礎貨幣供給增加=>貨幣供應增加。伴隨著(zhù)國際收支的變化，國內宏觀(guān)流動(dòng)性過(guò)剩呈現與其同方向變化的趨勢。因此國際收支“雙順差”帶來(lái)的貨幣擴張進(jìn)一步加劇了國內流動(dòng)性過(guò)剩，這使得本來(lái)已經(jīng)日益明顯的國內失衡變得更加嚴重。
