1月的CPI低于預期，給資本市場(chǎng)注入了一針興奮劑，在樂(lè )觀(guān)預期的推動(dòng)下，資本市場(chǎng)出現了短暫的上行。但單月的CPI低于預期，是否意味著(zhù)CPI上升的趨勢即將發(fā)生逆轉？是否意味著(zhù)政策緊縮的高點(diǎn)將很快過(guò)去？對這兩個(gè)問(wèn)題的回答是目前資本市場(chǎng)的分歧所在，我們對這兩個(gè)問(wèn)題的看法都偏向謹慎。
首先1月的CPI可能因為一些技術(shù)原因低估了實(shí)際價(jià)格漲幅。從我們一直密切跟蹤的多種產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看，1月當月實(shí)際價(jià)格漲幅可能比統計局報告的要高一些，對統計樣本時(shí)段的選取可能是這一差異的主要成因。我們推測，因為統計數據報送制度的問(wèn)題，今年1月下旬的價(jià)格數據沒(méi)有充分反應在公布的CPI結果中，而1月下旬至春節之前，物價(jià)漲幅很大。如果這一解釋是正確的，那么2月CPI可能會(huì )較1月有明顯上升，很可能會(huì )超過(guò)去年11月5.1%的高點(diǎn)。
CPI中食品權重的降低和蔬菜價(jià)格的回落也是當前樂(lè )觀(guān)預期的推動(dòng)力量之一。但分析統計局對CPI權重的調整，在食品權重降低和居住類(lèi)權重上升的同時(shí)，1月的數據細項暗示居住類(lèi)內部權重很可能也發(fā)生了相當大的調整，其中自有住房和租房項目占居住類(lèi)的比例或許有30%左右的上升。
考慮到數據本身的趨勢，以及全國租金和房貸利率的變化方向，居住類(lèi)同比的高點(diǎn)可能出現在今年二三季度。相對過(guò)去，在不考慮其他大類(lèi)變化的前提下，新的居住整體權重和內部權重，有可能給今年年中的CPI同比多帶來(lái)1個(gè)百分點(diǎn)左右的貢獻。這一因素可以基本抵消食品權重降低和蔬菜價(jià)格回落對CPI趨勢的影響。
如果將通脹視為大宗商品價(jià)格周期、勞動(dòng)力價(jià)格趨勢、食品價(jià)格周期和經(jīng)濟周期因素的交互作用，并受到貨幣松緊的滯后影響，那么從近期數據來(lái)看，大多數助推通脹的因素都仍然在繼續發(fā)酵，近來(lái)的中東變局推高油價(jià)的同時(shí)也增大了價(jià)格的上升壓力，貨幣緊縮的影響也需要一段時(shí)間才能發(fā)生作用，因此通脹很可能仍然處于上行趨勢之中，高點(diǎn)也許要到今年的6月－8月才會(huì )出現，并可能達到6%左右的高度。由于這樣的背景，我們認為貨幣和信貸政策的緊縮趨勢仍將延續，未來(lái)幾個(gè)月仍存在加息和多次上調存款準備金率的可能。
從進(jìn)出口的趨勢和構成看，結合其他一些數據，我們懷疑私人部門(mén)的投資需求似乎在近來(lái)出現上升苗頭，這是否會(huì )逐步演化為新一輪經(jīng)濟周期的逐步展開(kāi)值得關(guān)注，但較確定的是，這一變化與政策緊縮態(tài)勢相結合，使得整個(gè)經(jīng)濟范圍內流動(dòng)性狀況持續偏緊，并對各類(lèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的估值形成壓力。
從草根調查結果來(lái)看，近期民間利率不斷走高，銀行在信貸市場(chǎng)的利率也出現廣泛的上升，這佐證了我們對流動(dòng)性的看法和判斷。
然而，對市場(chǎng)過(guò)度負面的看法似乎是沒(méi)有基礎的。與2008年初的情況相比，雖然存在著(zhù)許多的相似，但一些重要的差異是值得注意的，例如目前在經(jīng)濟領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩的壓力可能更輕微，主板市場(chǎng)的估值處在相當穩健的水平上，利潤增速的趨勢也可能在向上調整。
從這些判斷出發(fā)，我們認為指數在上半年的作為不會(huì )很大，下半年的情況可以期待，但還有一些變數；從全年看，風(fēng)格轉化可能是市場(chǎng)最主要的風(fēng)險。
對于行業(yè)配置，去年底至今我們一直偏向于建材、鋼鐵、煤炭、有色等偏周期偏大市值的股票。我們認為周期類(lèi)低估值股票的行情已經(jīng)過(guò)半，而消費類(lèi)股票持續偏弱。對于投資者而言，在目前的位置，可以小幅調倉；如果到3月尤其是3月下旬，消費類(lèi)、小市值股票可能已經(jīng)下跌很多，同時(shí)如果周期類(lèi)、高鐵等股票的估值已經(jīng)出現了大幅度的上升，那么屆時(shí)再由消費類(lèi)向周期類(lèi)切換的風(fēng)險則會(huì )較大。
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