一、每一輪行情都有主線(xiàn)，這一次是券商
每一輪行情都會(huì )有一條貫穿熊?；蛘吲Ｐ艿闹骶€(xiàn)，并最終成為一種信仰，然后才是覺(jué)悟者的撤退。比如2013—2018年底、乃至到今天的藍籌大白馬行情。最典型當屬貴州茅臺，在2012年塑化劑事件發(fā)酵后，股價(jià)跌入低谷，在人人都看不上的時(shí)候，貴州茅臺從2013年最低到今天798.33元/股的歷史新高，盤(pán)中正式登頂1萬(wàn)億市值，區間最大漲幅11.07倍。還有中國平安，也是非常的強悍，5.88倍漲幅。我不知道最終優(yōu)質(zhì)藍籌大白馬行情如何收場(chǎng)，但我知道，下一輪投資的主線(xiàn)就是券商，券商，還是券商。
有人問(wèn)，無(wú)聲你這么說(shuō)，不怕市場(chǎng)所有的人都知道嗎？那還會(huì )有券商行情嗎？我想說(shuō)恰恰是需要讓所有人都知道，讓他們經(jīng)歷看不起、看不清、追不上、瘋狂買(mǎi)、成為信仰，這么一個(gè)完整周期。就像當年塑化劑事件出來(lái)后，我只記得@閑來(lái)一坐s話(huà)投資 老師堅定的站出來(lái)說(shuō)茅臺沒(méi)問(wèn)題（我想這才是真正的價(jià)值投資），幾乎市場(chǎng)上所有的人都不敢投資茅臺，而我當時(shí)也絕對茅臺還可以再跌跌，個(gè)人當時(shí)也偏愛(ài)中小市值個(gè)股，最終無(wú)緣。
很明確，國家已經(jīng)開(kāi)始重塑資本市場(chǎng)了，而重塑資本市場(chǎng)的直接抓手就是券商。如果說(shuō)，資本市場(chǎng)是目前推進(jìn)社會(huì )經(jīng)濟調整的龍頭的話(huà)，那么券商就是那個(gè)龍眼。
二、推演券商業(yè)務(wù)推進(jìn)以及投資兌現關(guān)鍵點(diǎn)
可以推演下未來(lái)券商業(yè)務(wù)的進(jìn)展以及投資兌現的可能性。
1、傭金收入的提升。所有的人都知道，券商走向通道化，包括證券公司自己也這么認為，這也符合市場(chǎng)規律，就像超市一樣，隨便進(jìn)，隨便買(mǎi)，然后付錢(qián)。2018年包括中信證券、華泰證券都取消了單獨經(jīng)紀業(yè)務(wù)部，跟其他業(yè)務(wù)部門(mén)（比如資管、公私募基金）等合并構成財務(wù)管理部。但即便如此，股基帶來(lái)的傭金仍然是非常巨大的，按照東方財富、華泰證券2017年年報披露，傭金收入占到公司總營(yíng)收的56.32%和40.03%（僅以業(yè)務(wù)占比計算）依然占據半壁江山。
上證2015年與2018年股票成交額的對比，可以看到2015年上證全年成交額132.27萬(wàn)億，是2018年的3.3倍；而截止到3月4日，上證2019年的成交額已經(jīng)達到了7.4萬(wàn)億，2月最后一周的周成交就到達到了1.9萬(wàn)億，不出意外，2019年股票成交額追平甚至超越是可以期待的。而傭金2018年年底行業(yè)平均應該在萬(wàn)二點(diǎn)五以上，2015年是萬(wàn)五。按照40%營(yíng)收占比測算，預計全行業(yè)提高營(yíng)收132%，提高凈利潤66%（純屬意淫，僅供扯淡參考）
2、IPO和再融資（含科創(chuàng )板）。
從數據上看2010/11/15/16/17這幾年都是ipo和再融資的大年，其中兩次融資潮間隔了3年，2018年融資潮稍微冷卻，從規律上來(lái)看2019年按理說(shuō)也是冷卻期，但是科創(chuàng )板迫在眉睫，預計2019年3季度開(kāi)始，會(huì )有大規模的IPO業(yè)務(wù)和再融資業(yè)務(wù)。2018年全年兩市IPO105家，增發(fā)120家，IPO融資1112.99億，再融資7643.39億，總得融資額為8756.38億，比2017年的1.2萬(wàn)億，下滑31.1%?；?019年科創(chuàng )板預期，預計2019年融資和再融資額度回復1.2萬(wàn)億指日可待?；诖?，按照投行業(yè)占比全行業(yè)15%的比例測算，至少會(huì )使得整個(gè)行業(yè)增加凈利潤5%點(diǎn)。資管業(yè)務(wù)、固收、債券這些就不說(shuō)，進(jìn)展平穩擴大。
以上這兩點(diǎn)，就是以往牛市投資券商的基本邏輯，如果是這樣的話(huà)，基本上我是不會(huì )參與的。因為，這典型的就是周期行業(yè)，我把握不了這樣的情況。而真正讓我看到投資價(jià)值，是在科創(chuàng )板和注冊實(shí)施后的機會(huì )。
3、科創(chuàng )板和注冊制帶來(lái)的價(jià)值轉型。第一，當屬注冊制開(kāi)閘后的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上市以及回歸。我以2018年為例，整個(gè)2018年中國有34家企業(yè)赴美上市，其中就包括廣受中國青少年熱愛(ài)的嗶哩嗶哩，以及愛(ài)奇藝、拼多多、趣頭條、騰訊音樂(lè )、蔚來(lái)汽車(chē)等，其中30家是采用了VIE架構解決的上市問(wèn)題。如果科創(chuàng )板能按照老美這套制度執行，這些公司會(huì )去美國上市嗎？而他們的IPO服務(wù)費誰(shuí)賺呢？第二，我們這次提出來(lái)券商跟投，這個(gè)太好了哇，一方面解決了定價(jià)問(wèn)題，另一方面，券商相當于直接從最優(yōu)秀的群體了參與一級市場(chǎng)投資，壓中一個(gè)阿里巴巴的概率要大好多哇。這里面還有為了發(fā)動(dòng)券商在這次科創(chuàng )板上多多出力，給予的包括認購新股也要交傭金、高管退出管道等業(yè)務(wù)。第三，就此轉向投行和財富管理，提供有價(jià)值的證券研究服務(wù)和財富管理服務(wù)。
基于以上認識，那么從價(jià)值投資的角度來(lái)說(shuō)，參與證券行業(yè)的投資機會(huì )以及兌現點(diǎn)在哪里呢？
分為兩部分吧，第一部分，純周期性炒作，那么現在證券板塊完成了翻倍后，可以說(shuō)就結束了主升浪了；下次炒作的時(shí)間節點(diǎn)極有可能在充分調整的基礎上，等待科創(chuàng )板消息；第二部分，從價(jià)值投資的角度來(lái)看，參與完第一輪周期性炒作后，我還會(huì )在科創(chuàng )板消息帶來(lái)的第二次炒作開(kāi)始后介入，這次介入后，基本上底倉就不會(huì )動(dòng)了，因為我看重的是后面的價(jià)值兌現，IPO、跟投、資管、分傭等，這些會(huì )是改變整個(gè)行業(yè)的大機會(huì )。
三、正確認識券商行業(yè)內部的分化
市場(chǎng)是聰明的，當我們都能看清楚科創(chuàng )板和注冊制帶來(lái)的巨大投資機會(huì )的時(shí)候，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始做出了選擇。一個(gè)是整個(gè)板塊都在飆升，2018年10月19日啟動(dòng)以來(lái)，整個(gè)板塊取得了95.22%的漲幅；另一個(gè)市場(chǎng)在尋找第一階段龍頭的時(shí)候，沒(méi)有繼續上一輪牛市的互聯(lián)網(wǎng)金融，而是選擇了兼具投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢、次新股、小流通盤(pán)的中信建投，中信建投也不負眾望，錄得340.76%的區間漲幅，也是牛冠全市場(chǎng)。
第一階段行情是這個(gè)樣子的嘛，一番炒作才能激活市場(chǎng)嘛，接下來(lái)才會(huì )進(jìn)入分化和真正的價(jià)值出線(xiàn)，畢竟炒作只是一個(gè)階段，不是持續的事情。我也在觀(guān)察，我認為可以耐心等待這波炒作龍頭歸位，關(guān)注包括中信建投在內的，中信證券、華泰證券、國泰君安等頭部券商，只有他們才有資格參與科創(chuàng )板的首發(fā)以及第一波紅利，也只有頭部券商的估值和成長(cháng)性可以匹配上價(jià)值投資的機會(huì )，畢竟作為中信建投的大股東，中信證券也只有28倍的估值，中信建投70倍的估值已經(jīng)是2.5倍于他。
另外，關(guān)于投資，一定要攻守兼備，目前個(gè)股投資的雖然收益風(fēng)險比很高，但到了這個(gè)階段，風(fēng)險的權重更大了一些；一直跟蹤我的人應該知道，我從去年下半年全職投資以來(lái)，一直提倡半倉貝塔投資，半倉阿爾法個(gè)股的，為得就是均衡風(fēng)險配置。
