焦炭自二月份以來(lái)，可謂是跌跌不休，系統性風(fēng)險與基本面的疲弱雙劍合璧，歐債危機繼續擾動(dòng)市場(chǎng)，希臘之后，又添西班牙、塞浦路斯等國家爆出債務(wù)危機，歐盟峰會(huì )等又遲遲未推出有效舉措，煤炭港口庫存積壓，煉焦煤價(jià)格持續走跌，鋼廠(chǎng)方面對焦炭?jì)r(jià)格的壓制依然明顯。種種因素累積下，導致焦炭?jì)r(jià)格節節敗下陣來(lái)，下跌之勢也更加凌厲，由二月份至四月上旬的震蕩下跌，過(guò)渡到四月中旬之后的直線(xiàn)走跌。自四月中旬以來(lái)，焦炭都顯有像樣的反彈出現。

　　歐債危機規模進(jìn)一步擴大，市場(chǎng)亟待有效舉措出臺

　　近期，歐債危機此起彼伏。希臘方面，矚目的選舉事件告一段落，盡管是以支持緊縮政策的新民主黨派獲勝，但其后由于總理因病不能出席6月28日-29日的歐盟峰會(huì )，新黨員財長(cháng)又辭職，給新政府是否能夠有效的緩解危機蒙下了一層陰影。西班牙方面，西班牙銀行危機爆發(fā)后，一直在拒絕歐盟的援助建議，然而，日益加重的銀行危機，使其最終于6月25日正式向歐元集團提出1000億歐元銀行業(yè)援助申請。西班牙成為歐債債務(wù)危機爆發(fā)以來(lái)接受歐盟援助的第四個(gè)歐元區國家，也是迄今最大的歐元區經(jīng)濟體。同時(shí)，塞浦路斯也成為第五個(gè)接受?chē)H救助的歐元區成員國。雖然塞浦路斯經(jīng)濟規模很小，對歐元區形不成多大沖擊，但也足以說(shuō)明歐債危機急劇蔓延的嚴重態(tài)勢。

　　而相關(guān)舉措方面，6月舉行的G20峰會(huì )并未有實(shí)質(zhì)舉措，在市場(chǎng)悲觀(guān)情緒彌漫的情況下，6月底舉行的歐盟峰會(huì )最終出臺了一些利好成果：歐洲穩定機制（ESM）將可直接向銀行注資，穩定機制可通過(guò)購買(mǎi)重債國國債來(lái)壓低其融資成本，推出1200億歐元（約合1519億美元）一攬子經(jīng)濟刺激計劃。受此影響，全球金融市場(chǎng)一陣狂歡，但這些舉措影響還需觀(guān)察，也許仍無(wú)法解決歐洲的根本問(wèn)題，市場(chǎng)恐在“一日游”行情后，重新將關(guān)注焦點(diǎn)轉到深層問(wèn)題上。

　　煤炭港口庫存積壓，煉焦煤價(jià)格繼續下跌

　　全國煤炭產(chǎn)量及進(jìn)口量居于高位，高于用電量增速，煤炭港口庫存暴漲，壓制煤炭?jì)r(jià)格，導致煤價(jià)一降再降。以秦皇島港碼頭為例，秦皇島港碼頭煤炭庫存直線(xiàn)上升始于5月初，當時(shí)的庫存量還只有560萬(wàn)噸。但到了6月24日，這一數字驟升至908萬(wàn)噸，兩個(gè)月內暴漲62%。而在去年同期，港口煤炭的庫存量?jì)H在600萬(wàn)噸左右。

　　圖1：港口煤炭?jì)r(jià)格受庫存激增影響下跌（元/噸）

　　來(lái)源：WIND,申萬(wàn)期貨研究所

　　而煉焦煤方面，經(jīng)濟低迷導致進(jìn)口煉焦煤價(jià)格始終不能有效提價(jià)。但總體來(lái)說(shuō)，國際方面略見(jiàn)曙光。澳大利亞焦煤供應商英美資源公司與韓國浦項鋼鐵達成協(xié)議，3季度焦煤合同價(jià)較上一季度上漲7%。根據協(xié)議，英美資源優(yōu)質(zhì)低揮發(fā)性硬焦煤價(jià)格從2季度的210美元/噸(FOB)漲至225美元/噸(FOB)，PCI煤(噴吹煤)價(jià)格上漲5.7%至162美元/噸(FOB)。價(jià)格上漲的主要原因是：一過(guò)去兩個(gè)月澳大利亞煤礦的罷工，影響了焦煤供給。二是近期澳洲暴雨，造成洪水泛濫，對全球焦煤市場(chǎng)的影響非常大，一旦造成實(shí)質(zhì)性影響，全球焦煤價(jià)格有望明顯上漲。整體來(lái)說(shuō)，煉焦煤提價(jià)的原因主要集中在供給方面，煉焦煤價(jià)格是否能夠有效上漲，后期還是要看需求方面的情況。

　　而縱觀(guān)國內，6月份以來(lái)，新一輪降價(jià)風(fēng)開(kāi)始蔓延。山西焦煤集團下調煉焦煤價(jià)格后，華東、東北等地煉焦煤大礦陸續下調煉焦煤價(jià)格，而各地小煤礦也紛紛跟隨下調煉焦煤價(jià)格。市場(chǎng)整體來(lái)說(shuō)，還是受制于經(jīng)濟狀況影響。在需求不振的情況下，焦煤的供給量并未有效減少，導致焦煤價(jià)格短時(shí)間內還見(jiàn)不到轉好跡象。

　　圖2：煉焦煤價(jià)格持續弱勢（元/噸）

　　來(lái)源：WIND,申萬(wàn)期貨研究所

　　鋼價(jià)持續下挫，導致鋼廠(chǎng)對焦炭?jì)r(jià)格不斷施壓

　　3.1 鋼材供給量由將轉升，限產(chǎn)預期短時(shí)間不能實(shí)現

　　繼五月中下旬粗鋼日均產(chǎn)量下降之后，中鋼協(xié)公布的6月上旬粗鋼產(chǎn)量意外放大，為199.94萬(wàn)噸/天，漲2.03%。從5月中旬開(kāi)始的部分鋼廠(chǎng)停產(chǎn)檢修工作在6月中逐步復工，對粗鋼供給量又重填壓力。而且這不是最重要的，重要的是市場(chǎng)之前預期停產(chǎn)檢修的范圍或進(jìn)一步擴大，但實(shí)際上早早結束，對整個(gè)市場(chǎng)都是比較大的打擊。盡管6月中旬的粗鋼產(chǎn)量有小幅下降，為197.05萬(wàn)噸/天，但是粗鋼產(chǎn)量的下降勢頭已經(jīng)出現反復，后期還要觀(guān)察粗鋼檢查的持續性。如果粗鋼產(chǎn)量能有效縮減，形成下降之勢，那么對穩定鋼材市場(chǎng)價(jià)格，緩解鋼廠(chǎng)壓力將會(huì )有較大影響。進(jìn)而或使焦炭?jì)r(jià)格下降壓力減輕。

　　圖3：國內粗鋼日均產(chǎn)量走勢圖（萬(wàn)噸） 圖4：國內粗鋼產(chǎn)量走勢圖（萬(wàn)噸）

　　來(lái)源：Wind，申萬(wàn)期貨研究所

　　3.2 需求低迷，鋼材社會(huì )庫存時(shí)漲時(shí)跌

　　五月份全國主要城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)成交回暖，市場(chǎng)預期逐漸向回暖的方向轉變。但住建部在其網(wǎng)站上強調堅持房地產(chǎn)調控不動(dòng)搖。進(jìn)入6月以后，發(fā)改委、銀監會(huì )等機構也相繼提出要堅持房地產(chǎn)調控不動(dòng)搖，在中央對房地產(chǎn)調控如此目標一致，方針如此明確的情況下，給房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖增添了較大的障礙。

　　另外，進(jìn)入6月份，南方地區降水增多，進(jìn)入梅雨天氣，梅雨天氣結束之后，又會(huì )迎來(lái)高溫，比較大的影響了工程建設的進(jìn)度，抑制了對鋼材的需求。從滬終端線(xiàn)螺每周采購量的數據來(lái)看，從4月中旬開(kāi)始，采購量單邊下跌。進(jìn)入6月，線(xiàn)螺采購量連續三周上升，但是端午過(guò)后，市場(chǎng)成交逐漸轉淡，最近兩周采購量明顯下降，截止至6月29日，雙周跌幅高達60.75%。

　　圖5：滬終端線(xiàn)螺采購量自端午后持續下跌（噸）

　　來(lái)源：申萬(wàn)期貨研究所

　　由于需求的低迷以及供給量的持續高位，去庫存化進(jìn)程頗為波折，6月份來(lái)看，處于時(shí)漲時(shí)跌過(guò)程中。截止至6月29日，全國螺紋鋼庫存較上周增加4.47萬(wàn)噸，增幅為0.67%。與去年同期（2011-7-8）相比，增加125.81萬(wàn)噸，同比增幅為23.07%。夏季來(lái)臨，歷年七八月份市場(chǎng)均進(jìn)入需求淡季，工地開(kāi)工時(shí)間縮短，市場(chǎng)季節性需求減弱，對當前本身供需平淡的市場(chǎng)而言，將是一件很糟糕的事情。預計短期全國庫存難以有效下降。

　　3.3 資金壓力顯著(zhù)，壓制鋼材價(jià)格

　　步入6月以后，由于處在季末、半年末的時(shí)間節點(diǎn)，資金壓力增加，從滬大額商業(yè)承兌匯票貼現率和滬大額銀行承兌匯票貼現率近兩周持續上漲可以看出。所以在資金壓力較大的情況下，貿易商低價(jià)出貨現象進(jìn)一步增多，壓制了鋼材的價(jià)格。

　　圖6：滬承兌匯票貼現率反彈（噸）

　　來(lái)源：申萬(wàn)期貨研究所

　　總體來(lái)說(shuō)，鋼廠(chǎng)方面壓力較多，供給量的增加，需求的低迷，資金的緊張，持續下跌的鋼價(jià)使其不斷轉嫁壓力至焦化廠(chǎng)，導致焦炭?jì)r(jià)格持續下跌。

　　后市展望

　　雖然短時(shí)間內受歐盟峰會(huì )提振，市場(chǎng)跌勢有所緩和，但歐債危機未能根本解決，所以市場(chǎng)仍然不容樂(lè )觀(guān)。煉焦煤國際合同價(jià)的提升暫未能影響國內市場(chǎng)，而國內市場(chǎng)的價(jià)格還要看需求情況。鋼廠(chǎng)方面，壓制焦炭的動(dòng)力仍然存在，焦化企業(yè)也表示，焦炭?jì)r(jià)格還有下調空間，所以短期內焦炭?jì)r(jià)格走勢仍然不容樂(lè )觀(guān)。如果后期建材開(kāi)工率增加，才有可能提振焦炭?jì)r(jià)格。所以對于7月份的焦炭期貨走勢來(lái)說(shuō)，或仍然是一個(gè)筑底的過(guò)程，但跌幅將會(huì )大大收窄。