世界貨幣戰線(xiàn)既表現了“貨幣貶值競爭”態(tài)勢，又隱含著(zhù)“貨幣權力競爭”的暗流
隨著(zhù)G20峰會(huì )迫近，美元貶值加速，日元升值不已，人民幣壓力再增，國際貨幣力學(xué)關(guān)系激變，世界貨幣戰線(xiàn)的前沿風(fēng)高浪急，全球資本的政治博弈日益突出。
后危機時(shí)代“貨幣新失衡”
2008年美國金融危機爆發(fā)后，鑒于全球市場(chǎng)的美元流動(dòng)性極度緊缺，美元一度表現升值。但隨著(zhù)世界經(jīng)濟逐漸出現復蘇跡象，美國的財政赤字膨脹，貿易赤字沒(méi)有根本改變，美元再度呈現長(cháng)期貶值趨勢。
尤其是金融危機后，美聯(lián)儲持續維護超寬松的金融政策，大量購買(mǎi)國債、不動(dòng)產(chǎn)擔保證券等資產(chǎn)，并將聯(lián)邦基金利率降至0～0.5%，執行事實(shí)上的零利率政策，導致美國長(cháng)期利率持續走低。而另一方面，盡管日歐等主要國家也執行了相對寬松的金融政策，但其寬松度遠低于美國，美日歐間的利差擴大，匯率關(guān)系呈現美元走低，日元、歐元堅挺的態(tài)勢。
2009年11月后，隨著(zhù)中東的迪拜債務(wù)危機、歐洲的希臘債務(wù)危機相繼爆發(fā)，歐洲市場(chǎng)再次動(dòng)蕩，“金融危機”逐漸演變?yōu)?#8220;主權債務(wù)危機”，財政健全化漸次成為全球性的政策主題。而鑒于歐元區存在“一個(gè)歐元，多種國債”的現實(shí)結構，歐元信用難以獲得完整的政府擔保，歐元這個(gè)制度性的貨幣暴露了結構性弱點(diǎn)，對美元匯率持續下滑。結果，在外匯市場(chǎng)上形成了美元、歐元貶值，日元獨步走高的扭曲現象。
從國際商品市場(chǎng)看，美元持續貶值，帶動(dòng)以美元計價(jià)的國際大宗商品交易活躍，價(jià)格上升，一度出現糧食、鐵礦石、化肥，以及有色金屬、稀有金屬等商品走俏，價(jià)格上漲狀況。在此背景下，澳大利亞、加拿大、巴西、南非等資源國貨幣全面升值。
另一方面，金融危機后，作為新興經(jīng)濟體較為集中的亞太地區，經(jīng)濟快速復蘇，股票、不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格、一般物價(jià)同時(shí)上漲，景氣過(guò)熱、資產(chǎn)泡沫成為各國政策隱憂(yōu)，迫使各國相繼采取緊縮型金融政策，部分國家提前執行“退出戰略”。結果導致亞洲貨幣政策與美日歐貨幣政策反向，利差擴大，貨幣升值壓力增強。
如此，在國際貨幣舞臺上，形成了美元主導的發(fā)達國家貨幣趨弱，而新興國和資源國貨幣走強的扭曲現象，堪稱(chēng)“后危機時(shí)代”世界經(jīng)濟在貨幣領(lǐng)域的新失衡。
“貨幣權力競爭”暗流涌動(dòng)
值得注意的是，盡管發(fā)達國家的貨幣政策集體傾向誘導貨幣貶值，但世界貨幣戰線(xiàn)既表現了“貨幣貶值競爭”態(tài)勢，又隱含著(zhù)“貨幣權力競爭”的暗流。國際貨幣的力學(xué)關(guān)系正發(fā)生激烈的結構性變化。
首先，美國一面積極主導全球金融監管改革，一面全力落實(shí)“出口倍增計劃”，在政策姿態(tài)上，既表現出廣泛的國際協(xié)調性，又呈現罕見(jiàn)的貿易保護主義色彩。體現在具體政策上，一方面，美國積極采取財政健全化政策，縮小財政赤字規模，另一方面，美聯(lián)儲又通過(guò)渲染美國經(jīng)濟存在下滑風(fēng)險，給市場(chǎng)留下可能進(jìn)一步放寬金融政策的印象，以誘導美元貶值。例如，面對8月美國債的集中償還期，美聯(lián)儲主席在國會(huì )公開(kāi)表示，美國經(jīng)濟存在“異常的不確定性”，此后，美聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )也決定美聯(lián)儲將擴張并長(cháng)期持有美國債，走積極的“貨幣總量放寬政策”，借用金融政策手段，追求美元貶值目標。進(jìn)入10月后，市場(chǎng)對美聯(lián)儲的寬松政策預期加強，尤其是普遍預期11月初，美聯(lián)儲將進(jìn)一步放松金融政策，加速美元貶值。
其次，作為世界經(jīng)濟的強國，日本貨幣當局連續表現“政策反常”，制造“市場(chǎng)驚訝”，挑起“貨幣貶值競爭”。如9月15日，日本財務(wù)省和央行一反常態(tài)，重拾封閉了六年半的外匯干預手段，在一個(gè)交易日拋出2萬(wàn)億日元，回購美元，聯(lián)手操縱日元美元匯率，引起全球外匯市場(chǎng)混亂；10月5日，日本央行再次出人意料地宣布回歸“零利率政策”，擴大國債、資產(chǎn)擔保證券購買(mǎi)量，增加央行資產(chǎn)規模，并在時(shí)間軸上設定了“物價(jià)上漲率達1%的指標”，即央行政策委員會(huì )一致確認“物價(jià)上漲”后方停止“零利率政策”。而早在2006年7月，日本央行放棄零利率政策時(shí)，時(shí)任央行總裁福井俊彥曾表示，“除非發(fā)生天翻地覆的變化，否則不會(huì )恢復零利率”。2008年金融危機爆發(fā)后，美國執行事實(shí)上的零利率政策，日本仍未視為“天翻地覆的變化”來(lái)臨，刻意保留了0.1%的“非零利率”。如今，在日本經(jīng)濟呈明顯復蘇前提下，日本反而回歸零利率政策，其背后的玄妙不能不令市場(chǎng)生疑。這種玄妙事實(shí)上也被認為是日本央行調整金融政策后日元反而升值的市場(chǎng)動(dòng)因之一。
其三，看歐洲央行的政策動(dòng)向。在美日調整金融政策，利用市場(chǎng)對話(huà)機制加速貨幣貶值競爭的同時(shí)，歐洲央行卻堅持維持現有利率不變。近期，歐盟委員會(huì )還推出了在歐洲市場(chǎng)單獨強化對沖基金管理的政策。歐洲債務(wù)危機后，由于壓縮支出的財政健全化政策成為歐元區的共同目標，金融政策成為支撐歐洲經(jīng)濟復蘇的唯一政策。但面對美國經(jīng)濟的“異常不確定”，中國等新興國經(jīng)濟的軟著(zhù)陸，世界經(jīng)濟表現“罕見(jiàn)的不確定性”，歐洲央行堅持既有政策不變導致歐元對美元升值。顯然，歐洲央行的政策目標更關(guān)注的是歐元國際權力的恢復，而德國等歐洲主要國家的出口擴大，經(jīng)濟復蘇，也為歐洲央行注重歐元地位的政策提供了經(jīng)濟支撐。
日本金融政策動(dòng)向值得注意
實(shí)際上，2001年3月，日本央行執行“總量放寬政策”時(shí)，確立了三個(gè)政策支柱：一是央行準備金賬戶(hù)存款額度由5萬(wàn)億日元最終擴張到30萬(wàn)億～35萬(wàn)億日元，擴張了6～7倍，以確保市場(chǎng)貨幣供給需求；二是央行對商業(yè)銀行執行“龍巴特貸款方式”，即商業(yè)銀行只要持有商業(yè)票據，便可從央行得到無(wú)限制貼現；三是銀行間隔夜拆借利率——政策指導利率降至0，與此同時(shí)，央行直接購買(mǎi)國債和商業(yè)銀行股份，正面支撐股市。
而當前的政策則表現了三點(diǎn)玄妙：其一，央行準備金存款額度由20萬(wàn)億日元擴張到30萬(wàn)億日元，加上5萬(wàn)億日元的“不動(dòng)產(chǎn)擔保證券”購買(mǎi)額度，其擴張幅度僅為50%到75%，遠低于當年的6～7倍，同時(shí)，超額度放款需支付0.1%的利率，而不是無(wú)限制的零利率貼現；其二，所謂的零利率被表示為“0～0.1%的利率”，并不是徹底的0；其三，央行購買(mǎi)的5萬(wàn)億日元的“不動(dòng)產(chǎn)擔保證券”，事實(shí)上是與日經(jīng)指數連動(dòng)的資產(chǎn)，目的是通過(guò)央行購買(mǎi)“不動(dòng)產(chǎn)擔保證券”引導股市上揚。從市場(chǎng)反應看，日本央行回歸零利率后（在中國決定從10月20日上調存貸款利率前）非但沒(méi)有形成日元貶值，反而將日元匯率一度推向1美元兌80日元臺階，同時(shí)日經(jīng)股指則連續上揚。
近期，日本的企業(yè)研究機構發(fā)表的報告似乎透露了日本央行的真實(shí)意圖：即在美元貶值，其國際貨幣地位被削弱下，政策性誘導日元強勢，以有利于構建日元的國際貨幣權力，追求日元的國際貨幣地位。這讓人想起，早在1995年，日本央行前總裁速水優(yōu)就曾出版的專(zhuān)著(zhù)《日元被尊重的日子》。該書(shū)主張日元國際化，認為只有爭取國際貨幣權力才有“日元被尊重的日子”。
從企業(yè)的國際競爭力角度看，當前的日元強勢對企業(yè)的影響遠低于1995年。原因是，第一，日本對世界出口中的日元計價(jià)比例已達46%，對亞洲出口中的日元計價(jià)比例已超過(guò)美元；第二，日元的市場(chǎng)利率雖高達1美元兌80～82日元，接近1995年的歷史最高水平，但反映主要貿易對象國匯率及物價(jià)水平的“實(shí)質(zhì)實(shí)效匯率”則比1995年低近30%。因此，日元升值對企業(yè)國際競爭力的影響遠沒(méi)有當時(shí)嚴重。近期，日本主要出口企業(yè)先后將內部匯率盈虧線(xiàn)上調到1美元兌80～85日元，比年初設定的90～95日元高出10日元。這表明，日本企業(yè)的“日元升值抵抗力”增強，做好了應對日元升值的準備。
事實(shí)上，金融危機后，日本政府和企業(yè)正是利用日元強勢展開(kāi)了大規模的海外擴張。如在2009年，日本企業(yè)海外并購規模為發(fā)達國家之首，綜合商社海外資源權益迅速擴大。日本政府對主要外交對象也實(shí)施了大規模的ODA、貿易保險和貿易信貸。日元升值為日本擴張綜合國際競爭力提供了現實(shí)的條件。
美元貶值下的“貨幣競爭”并不僅僅表現為“貨幣貶值競爭”，其背后還涌動(dòng)著(zhù)更深刻的“貨幣權力競爭”。面對G20峰會(huì )，IMF改革將深入，其特別提款權（SDR）的權重也迎來(lái)新的調整期。日元能否如期提升起在SDR中的比例，直接關(guān)系日元的國際貨幣地位。顯然，穩定、持續的日元強勢日漸成為日本追求國際政治地位的貨幣王牌。（作者為中國現代國際關(guān)系研究院全球化研究中心主任 文/劉軍紅）
聯(lián)系客服
