《市場(chǎng)瞭望》2009/09下半月刊
中國證監會(huì )8月25日發(fā)布的統計數據表明，自20世紀80年代出現改革開(kāi)放后首只向社會(huì )公開(kāi)發(fā)行的股票以來(lái)，境內資本市場(chǎng)累計為企業(yè)融資超過(guò)5.4萬(wàn)億元。其中，企業(yè)股票融資2.5萬(wàn)億元，企業(yè)債券融資2.9萬(wàn)億元。
融資功能是資本市場(chǎng)的三大功能之一。近二十年的時(shí)間，資本市場(chǎng)就通過(guò)股票融資2.5萬(wàn)億元，不僅說(shuō)明其對國民經(jīng)濟發(fā)展所作出的巨大貢獻，與此同時(shí)也見(jiàn)證著(zhù)中國資本市場(chǎng)從無(wú)到有、從小到大的發(fā)展軌跡。
毫無(wú)疑問(wèn)，股市融資功能的發(fā)揮，需要注重一定的市場(chǎng)環(huán)境與“度”的問(wèn)題，那種竭澤而漁式的融資行為，注定會(huì )付出重大的代價(jià)。然而，在A(yíng)股市場(chǎng)仍然定位于“融資”場(chǎng)所，而不是定位于融資與投資場(chǎng)所的背景下，“融資”所產(chǎn)生的放大效應無(wú)形中會(huì )讓市場(chǎng)背上沉重的包袱。
去年股市暴跌，市場(chǎng)一片哀鴻遍野，新股IPO與上市公司再融資均受到抑制。今年的股市，在高層紛紛出臺刺激經(jīng)濟的舉措下，在央行大力釋放流動(dòng)性的推動(dòng)下，在投資者踴躍入市的高漲熱情下，股指經(jīng)歷了一波“人造牛市”行情。而隨著(zhù)股指的回暖，暫停9個(gè)股的新股IPO重新開(kāi)閘了，上市公司的再融資亦火爆起來(lái)。
IPO重啟之后，從6月29日到9月9日，滬深市場(chǎng)發(fā)行新股24家，其中不乏像中國建筑、光大證券、中國中冶等融資額超過(guò)百億的巨無(wú)霸。而除了四川成渝發(fā)行市盈率為“標準”的20倍之外，其它的全部超過(guò)30倍，并且諸如中國建筑、光大證券、奧飛動(dòng)漫等，其發(fā)行市盈率更是高達50余倍。其新股還未掛牌上市，早已是“泡沫”纏身了。
不僅新股IPO“圈錢(qián)”來(lái)勢兇猛，上市公司的再融資更如猛虎下山。根據WIND統計數據顯示，截至8月27日，今年已實(shí)施定向增發(fā)的73家上市公司發(fā)行242.26億股，募集資金1552.31億元。如果再考慮到武鋼120億、招商銀行150億、萬(wàn)科A112億、中國鋁業(yè)100億、浦發(fā)銀行150億等上市公司已通過(guò)股東大會(huì )或發(fā)審會(huì )，但尚未實(shí)施的再融資金額，可以說(shuō)，今年上市公司的再融資又掀起了一波高潮。
股指進(jìn)入8月份之后開(kāi)始持續暴跌，與上半年漲幅過(guò)大有關(guān)，與央行貨幣政策的“動(dòng)態(tài)微調”有關(guān)，顯然也與上市公司的“圈錢(qián)”猛于虎有關(guān)。實(shí)際上，也與監管層一直以來(lái)對于股市定位的不恰當有關(guān)。
新股發(fā)行制度歷經(jīng)改革，事實(shí)上演變成越來(lái)越有利于上市公司“圈錢(qián)”了?！蛾P(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(jiàn)》的實(shí)施，意味著(zhù)證監會(huì )淡化了新股發(fā)行過(guò)程中的“窗口指導”，同樣意味著(zhù)所謂的市場(chǎng)化發(fā)行，只有市場(chǎng)化之名而無(wú)市場(chǎng)化之實(shí)。IPO重啟之后新股頻頻出現的“泡沫化”發(fā)行，已經(jīng)作出了詮釋。另一方面，也印證了所謂的改革，其最終目的是為上市公司的“圈錢(qián)”服務(wù)的。
新股發(fā)行如此，再融資同樣如此。根據《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規定，上市公司公開(kāi)增發(fā)時(shí)，“發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的百分之九十”；定向增發(fā)時(shí)，“發(fā)行價(jià)格應不低于公告招股意向書(shū)前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)”。
行情不好時(shí)，一來(lái)再融資難以成功，二來(lái)融資的金額相對而言也較少，因此上市公司一般都熱衷于在行情火爆時(shí)啟動(dòng)再融資活動(dòng)。而有了上述再融資的規定，上市公司最大限度地“圈錢(qián)”得到了保證，只不過(guò)，市場(chǎng)將為之付出更高昂的成本而已。
其實(shí)，新股高價(jià)發(fā)行與上市公司再融資時(shí)的“獅子大開(kāi)口”，最終都是由廣大的中小投資者來(lái)買(mǎi)單的。這也說(shuō)明了為什么上市公司基本上都將“圈錢(qián)”作為第一要務(wù)，而將中小投資者的利益遠遠地拋到一邊，同樣說(shuō)明了A股市場(chǎng)的融資制度所存在的弊端與缺陷。筆者以為，改變A股市場(chǎng)不正確的定位現狀，規范市場(chǎng)的融資行為，真正切實(shí)做好保護中小投資者的利益，已是時(shí)不我待。
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