迎戰通脹預期
傅勇/文
《第一財經(jīng)日報》 2009年6月26日 專(zhuān)欄
美聯(lián)儲沒(méi)有對通脹預期做出妥協(xié)。這是個(gè)正確的決定，不過(guò)，似乎也有不妥之處。
為期兩天的美聯(lián)儲議息在會(huì )后公開(kāi)的聲明，打消了市場(chǎng)關(guān)于何時(shí)加息的猜測。美聯(lián)儲不僅決定將聯(lián)邦基金利率維持在零附近，還明確表示將在更長(cháng)的時(shí)間中執行低利率政策。
美聯(lián)儲當然是明智的。美國失業(yè)率仍將攀升，并在明年維持在高位，并將抑制消費的持續復蘇。按照多位經(jīng)濟學(xué)家的研究，從很多方面來(lái)看，當前的美國和全球經(jīng)濟正在與大蕭條類(lèi)似的軌跡上演變。這意味著(zhù)，復蘇綠芽只能相當緩慢地抽枝發(fā)葉，而在這一過(guò)程中，政策溫室環(huán)境必不可少。
除此之外，美聯(lián)儲議息會(huì )議的另一個(gè)任務(wù)是需要安撫市場(chǎng)關(guān)于通脹的擔憂(yōu)。這一點(diǎn)看上去做得還不夠。美聯(lián)儲并沒(méi)有討論任何退出機制。對于其膨脹的資產(chǎn)負債表，美聯(lián)儲表示將會(huì )密切關(guān)注其規模和結構，以適應信貸市場(chǎng)和經(jīng)濟境況。美聯(lián)儲還捍衛了其所做出的購買(mǎi)美國國債的決定。美聯(lián)儲暗示通貨緊縮的風(fēng)險已初步解除，同時(shí)認為通脹將在一段時(shí)間內還看不到。它給出的理由是，部分資源仍將持續閑置。這是產(chǎn)能過(guò)剩的另一表述。
美聯(lián)儲對物價(jià)的樂(lè )觀(guān)描述可能出乎一部分人的意料之外，并可能對市場(chǎng)造成波動(dòng)。此前，已有多位美聯(lián)儲官員公開(kāi)表達了對通脹的擔憂(yōu)，并認為應該討論退出策略。而在這次議息會(huì )議后的材料中，這些意見(jiàn)沒(méi)有得到反映。公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì )（FOMC）的12名對都對維持低利率投出了贊成票。
資源閑置情況下，通貨膨脹不可能失控，這一觀(guān)點(diǎn)能說(shuō)服一批人。但另一批人堅持認為，流動(dòng)性極度寬松的情況下，通脹將不可避免。市場(chǎng)上已經(jīng)出現明顯的通脹預期，這種預期和經(jīng)濟復蘇預期一起正在主導著(zhù)全球市場(chǎng)的運行。十年期美國國債和脹保護型國債收益率的離差已經(jīng)上升到1.84個(gè)百分點(diǎn)，較5月初增加了0.4個(gè)百分點(diǎn)。這反映了通脹預期的抬頭。
對于通脹預期，美聯(lián)儲必須審慎處理?，F在銀根已經(jīng)明顯放松，如果存在明顯的通貨膨脹預期，則潛伏著(zhù)演變成實(shí)際通脹的可能性。動(dòng)蕩中的中東局勢還可能增加油價(jià)的不確定。一旦通脹抬頭，美聯(lián)儲將陷入兩難境地，不得不提前進(jìn)入升息周期，其在經(jīng)濟復蘇和通脹膨脹之間的平衡將面臨崩潰。
美聯(lián)儲需要改善決策的透明度，并合理引導公眾預期。
在挽救市場(chǎng)的同時(shí)，美聯(lián)儲的政策一直都是加劇市場(chǎng)振蕩的一個(gè)根源。投資者不停地在猜測美聯(lián)儲會(huì )以什么方式、會(huì )在什么時(shí)候、會(huì )在什么地方祭出其非常規政策武器。
今年1月份美國國債遭到拋售，因為當時(shí)美聯(lián)儲令市場(chǎng)感到失望，沒(méi)有宣布購買(mǎi)美國國債的計劃。但3月18日美國國債創(chuàng )下了至少是1987年以來(lái)的最大單日漲幅，主要原因是美聯(lián)儲此前宣布，計劃在未來(lái)6個(gè)月內購買(mǎi)至多3000億美元的國債。美聯(lián)儲4月份的政策例會(huì )后，國債再次承受拋壓，因為央行的會(huì )后聲明沒(méi)有提到會(huì )繼續購買(mǎi)美國國債。
美聯(lián)儲進(jìn)入伯南克時(shí)代以來(lái)，政策透明度有了明顯提升，但這仍將是一個(gè)值得繼續努力的方向。危機時(shí)期增加了美聯(lián)儲的未來(lái)政策的變數。當有未預期到的利好時(shí)，市場(chǎng)就會(huì )亢奮，當市場(chǎng)期望沒(méi)有得到滿(mǎn)足時(shí)，又會(huì )轉向失望。這種狀況會(huì )加重市場(chǎng)的投機風(fēng)氣。
美聯(lián)儲仍將經(jīng)濟復蘇放在首位，其對經(jīng)濟形勢的判斷與中國如出一轍：形勢有所好轉，現處于經(jīng)濟復蘇的關(guān)鍵階段，政策面不能過(guò)早放松。但與中國不同的是，我們金融調控的靈活性和有效性要明顯大于美國。此外，美國發(fā)達的金融市場(chǎng)也抬升了通脹預期的重要性。這會(huì )對貨幣政策提出更高的要求。
美聯(lián)儲的一個(gè)現實(shí)選擇是，強化通脹目標制。通脹目標制可以大大改善政策的可預期性，因為通脹一旦接近或超過(guò)目標值，緊縮貨幣政策就將啟動(dòng)。通脹目標制一直被視為提升貨幣政策透明度的重要途徑，同時(shí)也能夠幫助市場(chǎng)穩定預期。
如果美聯(lián)儲能夠明確宣布，不會(huì )容忍2％以上的通貨膨脹，那么依賴(lài)炒作通脹預期的投資者就將面臨更小的投機空間，源于政策面的人為波動(dòng)也將減弱。這些都是經(jīng)濟復蘇所需要的。
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