2009年4月13日公布的第一季度貨幣政策執行報告明確表示“要認真貫徹黨中央、國務(wù)院關(guān)于宏觀(guān)調控的決策部署，落實(shí)適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性”，這說(shuō)明股票市場(chǎng)一直擔心的貨幣政策收緊的傳聞和推測再次被化解，當日股市沖破2500點(diǎn)關(guān)口，股市隨以創(chuàng )新高來(lái)表達該擔心解除后的喜悅。
但筆者對此深表?yè)鷳n(yōu)。在實(shí)體經(jīng)濟不景氣的背景下，上市公司盈利越來(lái)越差，而股市僅因為市場(chǎng)上資金泛濫而上漲的話(huà)，這樣的股價(jià)上漲是虛漲，是泡沫的膨脹。更需要關(guān)注的是，如果這輪股市上漲的確是由信貸資金推動(dòng)的話(huà)，其危害遠遠大于2006年、2007年的股價(jià)泡沫。
由次貸危機導致的全球金融危機，直接的導火索就是廉價(jià)資金，2001年美聯(lián)儲在新經(jīng)濟泡沫破滅及恐怖襲擊的打擊下將利率下調到歷史低點(diǎn)，這是次貸大幅度增長(cháng)的直接原因，由此產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫讓全球經(jīng)濟遭受重大打擊，這是我們必須汲取的教訓。
2005年至2007年，我國的資產(chǎn)泡沫膨脹速度也十分迅速，三年時(shí)間里股市最大漲幅超過(guò)500%，北京、上海等中心城市的房?jì)r(jià)上漲超過(guò)200%。這些泡沫在2008年幾乎同時(shí)破滅，但并沒(méi)有對社會(huì )造成重大沖擊，由此，讓不少人產(chǎn)生了麻痹的心理，認為資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌并不可怕。
筆者以為，剛剛過(guò)去的了我國股市泡沫破滅的事件之所以對我國經(jīng)濟及社會(huì )沒(méi)有產(chǎn)生重大沖擊，最重要的原因是信貸資金沒(méi)有大規模進(jìn)入股票市場(chǎng)。當時(shí)，信貸資金沒(méi)有大規模進(jìn)入股市的原因主要有以下幾個(gè)方面：1）盡管一直存在銀行體系的流動(dòng)性過(guò)剩，但由于人民銀行不斷提高存款準備金率，使資金凍結起來(lái)，社會(huì )上資金并不寬松，民間利率的不斷上升可以印證此推論。這期間的民間資金成本遠遠高于官方利率，一般在10%以上，有的高達30%以上。2）實(shí)體經(jīng)濟一遍繁榮，使投資股市的興趣不大。3）融資融券業(yè)務(wù)一直沒(méi)有得到開(kāi)展，使股市投資者與銀行之間缺乏融資渠道。
因此，盡管2006年、2007年不斷有增量資金進(jìn)入股市，但主要是居民的儲蓄資金。大多數居民是通過(guò)買(mǎi)基金的方式間接進(jìn)入股市的，這從基金的規模增長(cháng)變化中可以直觀(guān)看到：2006年底基金規模突破1萬(wàn)億元，但2007年迅速突破2萬(wàn)億元、3萬(wàn)億元。由于大多是自有資金，只要堅持持有就不會(huì )出現血本無(wú)歸的結局，因此，即使出現了股市的大幅度下跌，也不會(huì )出現大規模的企業(yè)破產(chǎn)和個(gè)人無(wú)家可歸的情況。
需要說(shuō)明的是，2005年至2007年我國股市上漲幅度之大可以和世界上主要股市泡沫事件相媲美，美國20年代的股市泡沫及80年代日本的股市泡沫，最大漲幅皆為500%左右，但這兩次股市泡沫破滅都留下的十分痛苦的傷疤。
80年前的大蕭條之所以讓美國經(jīng)濟陷入崩潰，最主要的教訓就是商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)沒(méi)有防火墻。當企業(yè)和個(gè)人通過(guò)負債來(lái)投資時(shí)，危機遲早要出現，因為一旦資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌，這些企業(yè)和個(gè)人立即陷入破產(chǎn)的困境，在他們資產(chǎn)快速減少的同時(shí)，其負債并不會(huì )同時(shí)減少，于是，銀行的壞帳激增，大量銀行破產(chǎn)。在隨后的經(jīng)濟恢復中，即使中央銀行試圖向經(jīng)濟體系注入資金，但企業(yè)及個(gè)人為了還債，并不愿意增加貸款，反而不斷減少負債。此時(shí)的企業(yè)行為開(kāi)始轉為負債最小化而不是利潤最大化。只有當企業(yè)將因泡沫破滅而毀壞的資產(chǎn)負債表恢復到正常狀態(tài)，經(jīng)濟在真正恢復到正常狀態(tài)，其需要漫長(cháng)的時(shí)間。美國30年代的大蕭條花了十幾年的時(shí)間才讓經(jīng)濟擺脫困境。
發(fā)生在20幾年前的日本泡沫事件至今沒(méi)有消除其負面影響，日本經(jīng)濟持續了近20年的低迷狀態(tài)。其道理與80年前的美國大蕭條并無(wú)兩樣。
我們應該慶幸發(fā)生在我國的股市泡沫沒(méi)有讓銀行信貸資金卷進(jìn)來(lái)，但時(shí)下的有些做法讓筆者十分擔憂(yōu)：在出口不可能恢復的情況下，實(shí)體經(jīng)濟無(wú)須大量資金，此時(shí)將銀行的銀根放得太松將驅使大量信貸資金進(jìn)入股市。3月份1.89萬(wàn)億的信貸增量已經(jīng)看到了信貸資金進(jìn)入股市的端倪，如果等大量信貸資金進(jìn)入股市之后再收緊銀根則悔之晚矣！
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