綏靖政策主導全球宏觀(guān)調控
傅勇/文
經(jīng)濟的好消息，未必是中央銀行家的好消息。
曾經(jīng)嬌柔的復蘇綠芽，已在很多地方茁壯成長(cháng)。這對中央銀行卻越來(lái)越成為煩惱之源。過(guò)去一年多以來(lái)，中央銀行要做的是盡可能多地把錢(qián)釋放出去，沒(méi)有上限額度。而現在需要考量，到底多少流動(dòng)性才算合適。
在此背景下，人們都在猜測全球加息潮何時(shí)來(lái)臨。最近有關(guān)全球經(jīng)濟超預期復蘇的數據，讓市場(chǎng)產(chǎn)生了這一天會(huì )提前到來(lái)的預期。不過(guò)，啟動(dòng)加息不僅面臨著(zhù)國內的政治壓力，還面臨著(zhù)國際政策協(xié)調的困難。
2009年四季度，澳大利亞、以色列、挪威等較發(fā)達國家掀起了一輪小型加息潮，但加息周期在這些國家沒(méi)能延續，也沒(méi)有向更大范圍傳遞下去。2月2日，在大多數人都預計澳洲央行還會(huì )繼續加息25個(gè)基點(diǎn)時(shí)，該行卻出人意料地將利率維持在3.75%不變。迫于國內通脹壓力，印度和中國1月份均上調了銀行存款準備金率，菲律賓央行則上調了短期再貼現窗口利率，但無(wú)一選擇升息。
澳洲央行停止加息的理由之一是，看到了中國央行啟動(dòng)了政策退出周期。這體現了全球政策協(xié)調的一重阻力。對于很多國家而言，都愿意打大國央行緊縮政策的便車(chē)。先于主要經(jīng)濟體加息需要承擔較高的政策成本。加息使得國際資金流入國內，將通過(guò)外匯市場(chǎng)對帶來(lái)本幣升值壓力，進(jìn)而影響本國的出口。從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，盡管包括中國在內的新興經(jīng)濟體客觀(guān)上有較早加息的條件和需要，但是考慮到它們對本幣升值壓力的擔憂(yōu)，新興經(jīng)濟體將會(huì )盡力避免出現這種狀況。
當然，中央銀行之所以會(huì )推遲加息，是因為它們還有替代政策可選。除了將利率降至零附近之外，中央銀行還通過(guò)各種數量寬松政策擴大了自己的資產(chǎn)負債表。在加息之前，各國央行會(huì )先進(jìn)行數量寬松政策的退出。這些退出相比降息，對本國匯率和出口會(huì )造成更少的影響。預計各國會(huì )逐步縮小數量寬松的規模、停止部分刺激政策、設定甚至提前結束數量寬松的截至日期等等。這些政策將被置于加息之前。這種政策選擇會(huì )成為全球加息潮流的第二重助力。
不斷有官員和學(xué)者警告，全球經(jīng)濟尤其是發(fā)達國家的經(jīng)濟復蘇尚存很多不確定性。這將成為全球央行啟動(dòng)加息潮的第三重阻力。只有看到經(jīng)濟出現確定性復蘇，以及通脹壓力的明確上升，主要經(jīng)濟體才會(huì )真正在加息時(shí)點(diǎn)上達成共識?？紤]到貨幣政策的時(shí)滯，一輪或明顯或溫和的通脹周期將不可避免。
美聯(lián)儲很可能會(huì )引導發(fā)達國家央行的加息進(jìn)程。預計歐日經(jīng)濟將出現L型復蘇，美國經(jīng)濟則是U型復蘇。盡管歐央行在傳統上更加獨立，也更加看重通脹風(fēng)險，但鑒于經(jīng)濟基本面狀況，不大可能先于美聯(lián)儲加息。需要注意的是，在上一輪降息周期中，歐央行也是落在美聯(lián)儲后面。
伯南克在充滿(mǎn)爭議中獲得連任，綜觀(guān)此前在美聯(lián)儲貨幣政策實(shí)踐中的作用，可用功過(guò)相抵來(lái)形容，真正決定其歷史聲譽(yù)的將是寬松政策能夠成功退出。
就中國貨幣政策的退出來(lái)說(shuō)，利率和匯率政策將被非常謹慎地使用，這兩個(gè)價(jià)格型政策工具對于抑制過(guò)熱和通脹壓力不會(huì )有立竿見(jiàn)影的效果。預計未來(lái)政策還會(huì )延續當前政策的思路，著(zhù)力點(diǎn)仍將放在信貸投放總量投放，以及投資項目的審批上。提前美聯(lián)儲加息的可能性的確存在，但這需要很大的勇氣。在很大程度上，中國央行不需要這樣做，除非想要發(fā)出最強有力的緊縮信號，以控制通脹形勢過(guò)快惡化。
這種狀況在短期里會(huì )對資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)一定的抑制，這對于防止泡沫化有直接作用。啟動(dòng)信貸退出后，過(guò)多的流動(dòng)性首先會(huì )從資產(chǎn)部門(mén)流出，并造成觀(guān)望。不過(guò)，一點(diǎn)出現這種情況，緊縮政策將會(huì )暫停，因而會(huì )出現間斷性的政策真空期。此外，鑒于加息和升值會(huì )慢于宏觀(guān)經(jīng)濟基本面的可觀(guān)要求，在這將為資產(chǎn)部門(mén)的重新活躍埋下伏筆。
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