這些年來(lái)，估值被看成彈性極大的事情，今天這個(gè)邏輯的缺陷日益暴露出來(lái)……
市場(chǎng)有三大類(lèi)參與者：上市公司（實(shí)業(yè)資本）、散戶(hù)、機構。一邊是股票的供應者，一邊是股票的購買(mǎi)者。在股權分置改革之前，上市公司的股票不能隨意減持，新股發(fā)行也受到計劃性地調節?？偟貋?lái)說(shuō)，游戲在股票的買(mǎi)方之間進(jìn)行：機構賺了散戶(hù)的錢(qián)或者散戶(hù)賺了機構的錢(qián)，或者一部分機構或者散戶(hù)賺了另一部分散戶(hù)和機構的錢(qián)。那個(gè)時(shí)候估值不是一個(gè)很大的問(wèn)題，因為一個(gè)籌碼值20元或者40元并不重要。只要不增加新的籌碼，60元也有人接盤(pán)的。貨幣供應的速度超過(guò)嚴格管理下的新股發(fā)行和再融資速度。上市公司頂多只能配合莊家，除此之外做不了什么。所以有些不融資的公司干脆不關(guān)心股價(jià)。估值就這么一路炒上去，到2001年上半年的時(shí)候，估值高到了令局外人紅眼的地步。于是國有股減持開(kāi)始了！緊接著(zhù)一個(gè)長(cháng)達四年多的熊市。消滅了當時(shí)90%的私募基金和一半以上的證券公司！真正的熊市從來(lái)就發(fā)端于股票的出售方。希望股價(jià)上漲是正義的，然而希望股價(jià)上漲超過(guò)上市公司盈利的增速，也就是估值提升，是貪婪的。高估值引誘上市公司趕快出售和減持更多的股票，雖然投資者希望股價(jià)快速上漲的集體行為仍將必然地導致這種后果。
今天的格局比那個(gè)時(shí)代更加有利于股票的出售方。所有的股票是全流通的，不再僅僅是國有股劃轉的部分。除了大股東之外，許多小股東也急需減持股票。對于很多小股東而言，持有的股票是他們身家的百分之八十甚至更高。他們有強烈的動(dòng)機去平衡私人財產(chǎn)在各種類(lèi)型資產(chǎn)之間的配置。隨著(zhù)股價(jià)下跌而由富變窮可能比從來(lái)就沒(méi)有富過(guò)更加痛苦。除此之外，不停地新股上市，增發(fā)融資。新股發(fā)行的計劃經(jīng)濟時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，靠什么約束股票的出售方呢？
唯一就是估值。是價(jià)值。出售方覺(jué)得賣(mài)得太賤，干脆打消出售的念頭。實(shí)業(yè)資本的眼界自然區別于專(zhuān)業(yè)炒股人士。他們進(jìn)行跨界比較。請別問(wèn)我怎么進(jìn)行跨界比較，因為我也是投資者，難免有立場(chǎng)偏差。不過(guò)，想知道結果并不難。那些大手筆增持自己股票的公司一定是實(shí)業(yè)資本認為低估的。那些大手筆增發(fā)新股的或者減持的，自然就是高估的。全流通時(shí)代的主要博弈發(fā)生在投資者和上市公司的股東之間。而這個(gè)博弈的主要平衡點(diǎn)就是估值。
唯一回避估值紀律仍然可以和上市公司的股東進(jìn)行周旋的方法是游資的投資方法?？爝M(jìn)快出，在上市公司還來(lái)不及增發(fā)或者減持之際炒出空間然后搶先撤退。對于新股的一系列炒作鮮明地揭示了這個(gè)秘密。很多不明就里的投資者就此認為新股有什么機會(huì )，因此不斷升高新股報價(jià)，恰好落入上市公司的高價(jià)發(fā)行意圖之中。游資利用時(shí)間差扼制上市公司發(fā)力的做法誤導了眾多投資者，有時(shí)候甚至會(huì )誤導游資自己。在戰術(shù)上取得過(guò)局部的成功，但是戰略上安全邊際嚴重不足。
實(shí)業(yè)資本與投資者真正長(cháng)久的和諧仍然有賴(lài)于合理的估值，一個(gè)令雙方都覺(jué)得舒服的估值水平。在這方面，投資者的自律尤為重要，因為破壞投資紀律受到懲罰的永遠是投資者自身。
聯(lián)系客服
