研究結論
第四象限中估值修復將進(jìn)一步演化。經(jīng)濟新常態(tài)意味著(zhù)我們應該從短周期的復蘇轉向關(guān)注中長(cháng)期經(jīng)濟轉型的結構變化,P=E×PE的邏輯框架中,在E穩定有余、彈性不足的前提下,重點(diǎn)觀(guān)察PE的修復。根據我們的“投資四象限”,未來(lái)隨著(zhù)降息周期的進(jìn)一步啟動(dòng)以及降低社會(huì )融資成本,貨幣活化程度可能得到提升,增量流動(dòng)性的入市或預示著(zhù)股市已經(jīng)從第三象限轉入第四象限,隨之也將推動(dòng)處于歷史低位的估值水平逐步向均值回歸。2015年滬港通、注冊制、資產(chǎn)證券化、并購重組、混合所有制改革以及居民資產(chǎn)配置轉移入市等相互共振,資本市場(chǎng)將迎來(lái)增量資金主導的火紅年代。
傳統行業(yè)配置缺乏彈性。改革轉型的新常態(tài)下,改革是個(gè)慢變量,同時(shí)經(jīng)濟托底為改革提供空間,也決定了經(jīng)濟穩定有余、彈性不足。對于傳統行業(yè)配置而言,一方面,建議重點(diǎn)關(guān)注降息周期下地產(chǎn)、券商、電力、基建和交運等藍籌板塊的估值修復;另一方面,繼續關(guān)注供給端收縮邏輯的演化,如農業(yè)中的養殖板塊以及化工的部分子行業(yè);此外,15年或將有部分行業(yè)出現供給和需求端同步擴張,也是我們關(guān)注的焦點(diǎn),如非銀、醫療服務(wù)、新能源汽車(chē)以及進(jìn)口替代類(lèi)的行業(yè)(如軟件國產(chǎn)化、精密制造等)。
配置主線(xiàn):向改革和轉型要動(dòng)力。在策略主線(xiàn)上,我們認為應該緊抓改革和轉型兩大方向,打破傳統的行業(yè)配置策略,更多的從主題投資的方法論出發(fā)去尋找未來(lái)的投資線(xiàn)索。一方面,經(jīng)濟彈性的缺失以及政府逆周期托底,使得經(jīng)濟周期出現階段性模糊,傳統基于經(jīng)濟周期的行業(yè)配置往往容易陷入信號缺失的境地;另一方面,隨著(zhù)經(jīng)濟結構的轉型,傳統行業(yè)也在謀求切入新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài),尤其是互聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)下的轉型升級進(jìn)一步模糊了行業(yè)邊界,基于趨勢性、結構性、制度性、政策性變遷的前瞻性判斷的主題投資也將發(fā)揮重要作用。此外,在流動(dòng)性改善尚未傳導到盈利改善的階段,也正是主題投資盛行之時(shí)。
尋找吹豬的風(fēng)口。建議重點(diǎn)關(guān)注四條主線(xiàn):
1.國企、土地、金融改革等制度性變革,將激發(fā)資本、土地等要素活力;
2.出口和貿易升級的全球化4.0,將重塑全球自由貿易格局;
3.制造業(yè)轉型升級的工業(yè)4.0,將推動(dòng)中國制造轉向中國智造;
4.深度城市化推動(dòng)公共服務(wù)均等化的內需2.0,打造中國自身內循環(huán)。
風(fēng)險提示:改革進(jìn)度可能不達預期,相關(guān)政策的推進(jìn)時(shí)間表難以準確把握;經(jīng)濟可能出現超預期下滑。
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