我們認為，未來(lái)充滿(mǎn)不確定性，外界、內界的環(huán)境不斷變化。既然未來(lái)充滿(mǎn)不確定性，那么價(jià)值投資中長(cháng)期持有優(yōu)秀企業(yè)一說(shuō)在我們看來(lái)是不攻自破的矛盾。
我們所理解的價(jià)值投資是，對企業(yè)不斷跟蹤，因為在不斷跟蹤的時(shí)候一直優(yōu)秀，所以才一直持有，也因為企業(yè)一直優(yōu)秀，所以才導致了長(cháng)期持有這個(gè)結果。因此長(cháng)期持有只是表象而非方法，如果投資本末倒置，最終雖然也堅持了各種理論，但是結局可能是虧損面大于盈利面。
2021年，我們主要跟蹤房地產(chǎn)企業(yè)，最初的時(shí)候，我們只是判斷，這個(gè)行業(yè)城市在分化，企業(yè)也在分化。而年末，我們將這個(gè)觀(guān)點(diǎn)改為城市在分化，企業(yè)在供給側改革。
我們比較過(guò)，并且深刻對比過(guò)2009年的一波地產(chǎn)下行，和2017年后的這波地產(chǎn)下行的外部和內部的區別。
同是下行，09之后的那一波是全國清一色下行。而17年后市場(chǎng)表現的非常分化。如果說(shuō)09那一波死氣騰騰 那么17年后的地產(chǎn)市場(chǎng)機會(huì )多多，在未來(lái)可以預見(jiàn)的量化寬松的大環(huán)境下，在步伐核心城市深耕的地產(chǎn)企業(yè)，可能有很大的機會(huì )。同時(shí)地產(chǎn)企業(yè)的主要矛盾也已經(jīng)從土地紅利、操盤(pán)能力轉變成融資能力、操盤(pán)能力的較量。
和09年一波地產(chǎn)不同的事，這波地產(chǎn)企業(yè)杠杠加的太大，各種融資手段基本上已經(jīng)用盡。
所以，我們認為，市場(chǎng)分化，量化寬松，供給側改革。而不是市場(chǎng)全部下行。
2021年，我們的投資主線(xiàn)主要是順周期投資，我們除了跟蹤地產(chǎn)這條主線(xiàn)，還兼顧了煤炭、風(fēng)力發(fā)電、航運這類(lèi)順周期企業(yè)。有收獲，也有遺憾，比如風(fēng)力發(fā)電企業(yè)布局后很快翻倍，但是考慮到基數變大后的增速放緩、單位裝機成本下降的優(yōu)勢和資源變差的劣勢共存，也考慮到電網(wǎng)容量問(wèn)題。我們選擇離場(chǎng)，但是離場(chǎng)后，風(fēng)電又漲了很多。煤炭也是如此，我們在今年國慶前后，就看到媒體大侍渲染今年是超級寒冬、但是今年基本上算暖冬，直到立春后南方才開(kāi)始出現降雪。所以說(shuō)，天有不測風(fēng)云。
2022年，我們的主要兩手抓，一手抓地產(chǎn)供給側改革。因為當前的行業(yè)不是2009年全國全部變冷，而是城市分化，但是貨幣政策卻可能會(huì )放松。同時(shí)國資背景的地產(chǎn)公司可能受益本輪量化寬松。另一手抓逆周期投資。
供給側改革相對簡(jiǎn)單，買(mǎi)不死的，活下去的大概率受益。逆周期則相當艱難。誰(shuí)也不知道經(jīng)濟下行的具體情況。
我們和市場(chǎng)上大部分觀(guān)點(diǎn)相反，我們不認為基建刺激能有多少空間。
很多投資人一直不理解，為什么美國的水泥消費量7000萬(wàn)噸到8000萬(wàn)噸，而我國是23億噸以上。我們認為這種基建狂魔是建立是經(jīng)濟高速發(fā)展的基礎上，假如經(jīng)濟增速放緩，水泥消費量大概率放緩。同時(shí)也是建立在城市化基礎上，城市化帶來(lái)的住房需求和人類(lèi)活動(dòng)空間增大的需求。更是建立在很多地產(chǎn)政府超級負債的基礎上，這種負債是個(gè)別地方政府面臨利息都還不起的情況，不是本金，是利息都難以支付。所以，幾乎原先所有支撐基建的因素都在慢慢的減弱，所以我們覺(jué)得明年暫時(shí)進(jìn)行逆周期投資，主要關(guān)注貴金屬，后疫情時(shí)代的影視類(lèi)，和一些逆周期的機會(huì )。當然最大的主線(xiàn)和相對確定的機會(huì )我們相信是房地產(chǎn)行業(yè)的供給側改革。
這輪供給側改革后，可能會(huì )有更健康的頭部房地產(chǎn)公司產(chǎn)生。這類(lèi)頭部企業(yè)市場(chǎng)給予多少估值我們也說(shuō)補清楚，但是我們希望我們能像萬(wàn)科的劉文生一樣見(jiàn)證企業(yè)的奇跡與成長(cháng)。
我們認為2022年經(jīng)濟下行壓力較大。資金面可能量化寬松，但是我們隨時(shí)跟蹤宏觀(guān)經(jīng)濟的一些關(guān)鍵指標。我們甚至認為，強勁的電力消費，可能因為水泥鋼鐵等行業(yè)的大幅度產(chǎn)量下滑而導致個(gè)別月份的復增長(cháng)，如此之境況我們也不得不防?；蛟S我們過(guò)于悲觀(guān)，但是我們幾十年的投資閱歷警告自己 ，2022年將會(huì )非常艱難。
未來(lái)充滿(mǎn)不確定性。
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