2015-07-26 21:44:39
今年早些時(shí)候，橡樹(shù)資本創(chuàng )始人霍華德·馬克斯曾問(wèn)過(guò)一個(gè)也許是資本市場(chǎng)最重要的問(wèn)題：如果大量高收益債券ETF持有人決定同時(shí)拋售，那將發(fā)生什么？
顯然，答案是：這類(lèi)市場(chǎng)將出現大規模的、非多元化的、單向的資金流動(dòng)，這將導致這類(lèi)ETF基金經(jīng)理們被迫向銀行求援緊急流動(dòng)性，以滿(mǎn)足客戶(hù)的贖回要求，或者向日益弱化的企業(yè)債二級市場(chǎng)拋售優(yōu)先債。前一種選擇類(lèi)似坐而等死，后一種選擇有可能觸發(fā)因迅速低價(jià)拋售而導致的全面恐慌情緒。
霍華德·馬克斯近日與高盛開(kāi)展了一場(chǎng)對話(huà)，話(huà)題涉及市場(chǎng)操縱、投資者心理等。美國金融博客Zerohedge從高盛Fortnightly Thoughts報告中摘錄了其中的一些重點(diǎn)：
我們如何理解投資者的心理，并運用它來(lái)做決策？
霍華德·馬克斯：是投資者的心理波動(dòng)讓人們陷入了大麻煩，特別是在投資者情緒在錯誤的時(shí)間趨向錯誤的方向的時(shí)候。當一切進(jìn)行得非常順利，人們就會(huì )變得貪婪而狂熱。如果時(shí)機不對，人們就會(huì )感到恐懼，開(kāi)始謹慎起來(lái)。而這恰恰是錯誤的?？刂苾刃牡目謶趾拓澙泛苤匾?。
現在已經(jīng)是信息過(guò)剩的時(shí)代了，為何行為模式和錯誤還會(huì )重復？我們注定要重復犯過(guò)的錯誤嗎？
霍華德·馬克斯：最重要的是，即使了解金融史是非常重要的，要求人們去研究它也不會(huì )有什么不同，因為他們會(huì )忽略歷史留給我們的教訓。人們在選擇相信某個(gè)事物的時(shí)候總會(huì )有一種強烈的信念：如果它是真的，那會(huì )讓他們發(fā)財。古希臘最偉大的政治家、演說(shuō)家和雄辯家、希臘聯(lián)軍統帥狄摩西尼(Demosthenes)曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“就一個(gè)人的希望而言，他通常會(huì )相信那是真的?！边@種信念就像是一部電影里演過(guò)的場(chǎng)景一樣：一個(gè)肩膀上站著(zhù)小天使，另一個(gè)肩膀上站著(zhù)魔鬼。而投資者的一個(gè)肩上站著(zhù)謹慎和過(guò)去的投資經(jīng)驗，另一個(gè)肩膀上則站著(zhù)貪婪。絕大多數時(shí)候，貪婪贏(yíng)了。
是波動(dòng)性令人們對股市產(chǎn)生了恐懼嗎？特別是2000年科技股泡沫破裂之后？
霍華德·馬克斯：波動(dòng)性是雙向的，分別發(fā)生在上漲和下跌兩個(gè)方向。但是，人們不喜歡的是下跌，而不是波動(dòng)性本身。2000年的時(shí)候，人們追求股市上漲，但卻忘了問(wèn)問(wèn)自己“代價(jià)是什么”。近些年，人們追求投資的安全性和收益，但還是忽略了同樣的問(wèn)題。今天，人們?yōu)樽非髠械陌踩突貓笏冻龅拇鷥r(jià)是歷史上最高的。
你覺(jué)得目前的利率低嗎？
霍華德·馬克斯：是的。關(guān)鍵是：今天，你無(wú)法穩穩地獲得像樣的回報。就在六七年前，你可以購買(mǎi)三到五年期國債，取得6%左右的收益率。因此，那時(shí)候既能獲得安全性，又能獲得回報。但現在就不同了，投資者們不得不作出艱難的抉擇：要安全性還是要收益。如果投資者希望獲得絕對的安全性，他們就無(wú)法得到太多投資回報。而如果選擇了投資回報，那就完全無(wú)法避免風(fēng)險。這在利率被聯(lián)邦政府壓制的今天就更具挑戰性了。這是集中管理的經(jīng)濟決策所帶來(lái)的負面影響之一。人們談?wù)撟杂墒袌?chǎng)的智慧，就是所謂“看不見(jiàn)的手”，但如今已經(jīng)沒(méi)有金錢(qián)的自由市場(chǎng)了。利率處于非正常狀態(tài)，因為政府將它們設定在了那個(gè)層面上。自由市場(chǎng)優(yōu)化長(cháng)期資源配置，而被管理的市場(chǎng)則扭曲了資源配置。這不是一件好事……盡管四年前為了避免市場(chǎng)徹底崩盤(pán)和重啟資本市場(chǎng)，這是絕對必要的。
在目前的情況下，你的關(guān)注度和擔憂(yōu)程度和06年、07年一樣高嗎？
霍華德·馬克斯：當年發(fā)生的最糟糕的事情沒(méi)有現在這么多。但現在，我只是謹慎，就像我在04年和05年時(shí)候那樣。也許有人會(huì )說(shuō)我過(guò)早謹慎了。
如果是人性導致了泡沫和崩潰，那你認為資產(chǎn)管理應當更多地交給機器來(lái)做、并減少人的管理嗎？
霍華德·馬克斯：不，我完全不同意。那些質(zhì)疑低效市場(chǎng)的存在、并能夠從中獲利的人們可能與我意見(jiàn)相左。但是，如果你認為你正在像我一樣嘗試著(zhù)在一個(gè)低效率的市場(chǎng)中進(jìn)行投資，通過(guò)向偉大的人的方向邁進(jìn)、研究發(fā)展一個(gè)有效投資的方法、獵取那些被低估的資產(chǎn)、控制好心態(tài)、理解你所處的周期，那么，很多事情都可以實(shí)現。我并不是說(shuō)人人都應該試著(zhù)這么做。事實(shí)上，計算機算法或者指數型基金可能比很多人都做得好。但在橡樹(shù)資本，我們并不依賴(lài)計算機算法。我們是基本面投資者，我們的投資方法是“非定量的商店”。只要有對手方犯了錯誤，沒(méi)能充分理解資產(chǎn)、感情用事、高吸低拋，我們就會(huì )繼續發(fā)現機會(huì )來(lái)獲取優(yōu)異的風(fēng)險調整后的投資回報。這一點(diǎn)我非?？隙?。
聯(lián)系客服
