分析完中免的基本面后，我們將分析中免的增長(cháng)動(dòng)力及未來(lái)發(fā)展趨勢。在研究開(kāi)始前，我們須先理清思路，避免被市場(chǎng)共識誤導。
市場(chǎng)上常見(jiàn)研報對中免發(fā)展空間的預測通常以“消費回流”為基礎。其邏輯為：中國人每年在海外消費大量奢侈品，原因在于國內奢侈品進(jìn)口關(guān)稅、消費稅及增值稅率較高，導致國內正規渠道銷(xiāo)售的奢侈品價(jià)格遠高于國外，因此國內消費者喜歡到國外瘋狂購物。如果在國內能夠購買(mǎi)免稅商品，這些消費就可流回國內。因中國人在海外消費奢侈品的金額極為巨大，中免在“消費回流”大趨勢中成長(cháng)空間也極為巨大。
然而這個(gè)邏輯是有問(wèn)題的，問(wèn)題主要有以下幾點(diǎn)：
（1）出行是目的，購物不是。
人們出行的原因通常有：旅游、商務(wù)出差、探親、學(xué)習等，其中旅游和商務(wù)是最主要的出行原因。商務(wù)出差是工作安排所致，不由旅行者自行決定；而當我們有了閑暇時(shí)光，有了旅行的計劃時(shí)，我們首先會(huì )思考旅行目的地，參考因素通常包括當地的美景、美食、特色游樂(lè )項目等，購物可能是計劃之一，但通常不是決定性因素。出行經(jīng)驗告訴我們，對絕大多數人而言，購物不是出行的目的，只是出行后伴生的行為而已。
由此理解中國人海外消費高，原因在于因旅游和商務(wù)出國的人數多，加上購買(mǎi)力較強，所以凸顯出高額的海外消費。
因此，只要中國人依然要出國，海外消費就不會(huì )減少，因為海外消費是出國的附屬品。國內免稅渠道奢侈品價(jià)格降低，只是給了消費者更多渠道選擇，讓消費者不用走出國門(mén)也能買(mǎi)到高性?xún)r(jià)比的優(yōu)質(zhì)商品，這只會(huì )影響少部分以購物為旅行目的的人群，因為絕大多數人并不如此。“消費回流”的大邏輯與生活常識嚴重相悖。
（2）除離島免稅外，其余免稅渠道均與消費回流無(wú)關(guān)。
市內免稅、口岸免稅針對出入境人員。中國人出境時(shí)通常在國外購物，不少人并不知道還有入境市內免稅店的存在，這兩個(gè)免稅渠道與消費回流幾乎無(wú)關(guān)。
可能與消費回流發(fā)生關(guān)系的是離島免稅店。過(guò)去幾年因新冠肺炎疫情影響，出國人群大幅減少，海外消費自然大幅降低，造成了事實(shí)性的“消費回流”。但后疫情時(shí)代，出行逐步恢復正常后，我們須重新正確審視“消費回流”的邏輯，弄清楚出行與購物的關(guān)系，切勿本末倒置。
（3）如果消費回流的邏輯成立，國家為促進(jìn)消費回流，只須降低進(jìn)口環(huán)節關(guān)稅、增值稅及消費稅，零售渠道售價(jià)自然會(huì )降低，消費自然會(huì )流回國內，何須繞個(gè)彎通過(guò)免稅渠道實(shí)現呢？更何況通過(guò)免稅渠道實(shí)現消費回流，既限制了消費回流的人數（免稅商品購買(mǎi)條件限制），又限制了消費回流的規模（免稅商品購買(mǎi)金額限制），并不是此問(wèn)題的最優(yōu)解。中免在自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險中也曾提及，“倘若由于進(jìn)口關(guān)稅、消費稅及增值稅進(jìn)一步降低而使我們將市場(chǎng)份額轉移給傳統有稅零售商，則我們的收入可能會(huì )大幅減少”。
（4）消費回流實(shí)現的根本路徑應是國貨崛起。出國購物的原因，除購買(mǎi)紀念品外，通常是因為海外商品質(zhì)量好、品牌優(yōu)、相比國內價(jià)格更低。如果某一天國產(chǎn)商品質(zhì)量更好，品牌更優(yōu)，性?xún)r(jià)比更高，出國時(shí)購物就不那么重要了，這才是真正的消費回流，而不是在免稅渠道低價(jià)賣(mài)海外商品實(shí)現的假的消費回流。免稅渠道帶動(dòng)的消費回流僅僅是流通環(huán)節的微薄利潤，國產(chǎn)品牌崛起帶動(dòng)制造業(yè)朝微笑曲線(xiàn)兩端升級，由此帶來(lái)的消費回流才是產(chǎn)業(yè)利潤的真正回流！
綜上，以消費回流作為中免成長(cháng)空間的測算依據，是對出行需求的錯誤理解，是錯誤的投資邏輯！
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