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作者：談瓔 朱穎斐

來(lái)源：《新民晚報》

這是記者對上海交通大學(xué)中國金融研究院副院長(cháng)錢(qián)軍的采訪(fǎng)錄。摘登如下。

【現在指數像一個(gè)球在很低的盒子里跳】

“現在的指數就像一個(gè)球在很低的盒子里跳，上不去，下不來(lái)?！眹谊犢Y金買(mǎi)了很多大盤(pán)股，底部有了支撐，但是散戶(hù)和一些機構跌怕了，想逃出來(lái)。錢(qián)軍認為，一些限制措施出臺后，市場(chǎng)無(wú)法探到真正的底部。

比如，規定半年內所有的大股東都不能賣(mài)出。交大高金學(xué)員中不少是上市公司創(chuàng )始人和高管?！肮墒写蠓碌?，他們馬上開(kāi)會(huì )決定自愿大幅增持公司股票，這是一個(gè)很好的市場(chǎng)信號。但是很快監管部門(mén)要求強行增持并且禁止出售。這就是市場(chǎng)和行政力量的區別?！?/span>

在美國，每當股價(jià)出現暴跌，就有上市公司主動(dòng)出手以市場(chǎng)價(jià)或高于市場(chǎng)價(jià)回購股票、宣布所有高管增持。危機時(shí)期是展現公司實(shí)力的最佳時(shí)機。2008年金融危機爆發(fā)后，所有金融股都跌，但高盛和富國銀行的股票跌得最慢，因為高盛是最好的大投行，而富國則是最安全的大銀行，都是巴菲特重倉股。但是A股行政命令統統不能賣(mài)，還得增持，加上過(guò)多的公司同時(shí)停牌，反而導致市場(chǎng)規律失靈。

美國1987年股市“黑色星期一”，10月19日一天道瓊斯指數跌了22.6。當天敲鐘閉市后一刻鐘，美聯(lián)儲就發(fā)布公告說(shuō)，會(huì )為市場(chǎng)運行提供充足的流動(dòng)性。美聯(lián)儲沒(méi)有救市，而是讓市場(chǎng)自己運行，事實(shí)證明這是正確的。據說(shuō)格林斯潘親自打電話(huà)給多家大銀行總裁，告訴他們放心大膽借錢(qián)給券商，同時(shí)保持大銀行之間的正常借貸。兩天后跌幅回升了一半，半年后市場(chǎng)元氣逐步恢復。

事后，監管部門(mén)設立了股價(jià)熔斷機制，讓市場(chǎng)有冷靜思考的時(shí)間。機構投資者也從中吸取教訓：如果大家都用同樣的程序交易和投資組合保險，那么一開(kāi)始一個(gè)并不大的市場(chǎng)調整很快就會(huì )引發(fā)暴跌，發(fā)生踩踏。

【救市取決于救銀行】

錢(qián)軍認為，2008年美國股市的下跌在整個(gè)危機里不是最重要的。金融機構最怕的就是銀行間市場(chǎng)出問(wèn)題。美國是這樣，中國更是這樣。大銀行要是出問(wèn)題，那一定要救?！八?，我不覺(jué)得現在中國股市的問(wèn)題已經(jīng)嚴重到威脅大型銀行的程度?！?/span>

大型銀行和其他大型金融機構不能倒。但是不能因為2008年救了金融機構，就說(shuō)美國一貫就是這么救的。1987年美國并沒(méi)有救市，只是補充了市場(chǎng)流動(dòng)性。他表示，“這次A股遭遇麻煩后，肯定應該給券商補充流動(dòng)性。由央行出來(lái)跟銀行說(shuō)，照樣借款給券商?！碑敃r(shí)如果有精確的數據分析證明上證綜指一旦跌破3000點(diǎn)會(huì )對銀行帶來(lái)很大影響（除了上市銀行股價(jià)下跌和貸款公司情況惡化外，以股權質(zhì)押的一系列產(chǎn)品的貶值也會(huì )有負面影響），那么救市就是正確的；所以如果需要救市，也是為了救銀行。

【中國股市這次付出了昂貴的學(xué)費，可以學(xué)到些什么？】

錢(qián)軍覺(jué)得，當時(shí)若及時(shí)補充流動(dòng)性，股市可能到3000點(diǎn)左右就會(huì )探底并反彈。但是開(kāi)始時(shí)援救動(dòng)作不是很集中。一旦表明態(tài)度出手就要實(shí)現目標，不能再影響已經(jīng)脆弱的市場(chǎng)信心?！爸袊F在股市跟十年前完全不一樣了，規模已達世界第二，參與者眾多，投資產(chǎn)品更復雜，還有了高杠桿?！彼J為，需要掌握很多細致精確的數據，包括配資量、配資渠道、杠桿率、參與機構，以及配資、杠桿、股價(jià)的關(guān)系，一旦開(kāi)始下跌流動(dòng)性先從哪里枯竭等，為下一次出現類(lèi)似的問(wèn)題做準備，有助于監管。對杠桿需加以控制，尤其是股市上升過(guò)快的時(shí)候。股市的核心作用是合理配置資源，而近期對中國而言股市應鼓勵新興行業(yè)和民企上市，完善公司治理，同時(shí)讓差的企業(yè)退市。

【讓居民財富投資渠道更為豐富】

中國資本市場(chǎng)基本上是封閉的，老百姓投資渠道狹窄。錢(qián)不投資容易貶值，除了買(mǎi)理財產(chǎn)品、貨幣基金等，主要投到股市和房產(chǎn)，個(gè)人財富總體投資的收益與風(fēng)險的組合欠佳。但是要刺激經(jīng)濟，流動(dòng)性寬松條件下房?jì)r(jià)和股價(jià)都下不來(lái)，容易產(chǎn)生泡沫。

錢(qián)軍分析說(shuō)，之所以美國量化寬松沒(méi)帶來(lái)通脹，因為多印的錢(qián)在往外跑。美國投資者可以選擇的產(chǎn)品非常多，股市不好還有債市，要到新興市場(chǎng)投資也非常容易，買(mǎi)個(gè)基金就行。

他建議，在風(fēng)險可控的情況下，進(jìn)一步開(kāi)放資本市場(chǎng)?！白詈玫睦邮菧弁?，有條件、有額度地開(kāi)放。每天有額度，真的出現問(wèn)題，可以關(guān)閘?！焙芏鄧鴥荣Y金通過(guò)合法渠道也能流出去，很難控制。不如多開(kāi)一些合法可控的渠道，比如股市的滬美通，以股票指數為標的，既安全流動(dòng)性又好。滬港通、深港通、滬美通，分散投資，錢(qián)是看得見(jiàn)的，出去的用途也看得到。股票變現后這個(gè)錢(qián)是要回來(lái)的，風(fēng)險可控而且定向。

“如果買(mǎi)過(guò)美國的股票，大家過(guò)段時(shí)間就會(huì )發(fā)現明顯區別：在美國炒股，不用每天看，而且價(jià)值投資是非?？尚械牟呗??！彼榻B說(shuō)，美國的股市非常規范，有很多股票波動(dòng)性小，收益穩定?！斑€有一點(diǎn)很重要，很多美國公司，尤其成熟行業(yè)的公司都發(fā)現金紅利，而中國除了幾家上市銀行外幾乎沒(méi)有什么公司發(fā)。中國股民會(huì )說(shuō)，為什么像中石油這樣的中國公司在美國上市紅利發(fā)得很好，但是在國內就不發(fā)？這樣的聲音多了就會(huì )帶來(lái)公司治理上的進(jìn)步?！?/span>