公眾號：eco投研筆記
主要觀(guān)點(diǎn)：
1、行業(yè)天花板仍遙遠
2、行業(yè)處于快速增長(cháng)階段
3、我國掃地機器人龍頭企業(yè)具備全球競爭力
4、我國掃地機器人行業(yè)處于黃金10年
5、掃地機器人上市公司估值合理略高，股價(jià)仍有較大上漲潛力
6、本報告僅供參考，不作為投資建議
一、行業(yè)規?！匀豢梢匝鐾强?，天花板遠未到來(lái)
1、掃地機器人全球范圍內屬于成長(cháng)型市場(chǎng)
普及率（滲透率）：吸塵器作為成熟型產(chǎn)品滲透率接近100%，相比而言，掃地機器人在全球范圍內都具有很大的市場(chǎng)空間，是家電產(chǎn)品中難得具有很大空間的大單品。我們通過(guò)下面三幅圖來(lái)直觀(guān)了解掃地機器人的市場(chǎng)空間。
圖1：美國和日本的吸塵器普及率都接近100%。（注：彩電、冰箱、洗衣機均接近100%，空調約為90%）（資料來(lái)源：Euromonitor，安信證券研究中心）
圖2：2019年吸塵器和掃地機器人銷(xiāo)量對比，具備較大市場(chǎng)空間。（資料來(lái)源：euromonitor，海通證券研究所）
不同于空調等白電產(chǎn)品，對比顯示掃地機器人（根據euromonitor和IFR數據，全球滲透率僅17%）在全球范圍內都屬于增長(cháng)型市場(chǎng)，市場(chǎng)空間巨大。圖3：中國家用吸塵產(chǎn)品普及率預計（資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，安信證券研究中心）
我國的吸塵器產(chǎn)品和掃地機器人產(chǎn)品普及率均遠低于發(fā)達國家市場(chǎng)，未來(lái)仍有巨大市場(chǎng)空間。
2、市場(chǎng)空間大于冰、洗，略低于空調
假設滲透率達到50%，更換周期為3年，則掃地機器人的市場(chǎng)空間大于冰箱、洗衣機，略低于空調（該觀(guān)點(diǎn)引自海通證券研究所研究報告）。
3、全球市場(chǎng)劃分
圖4：分地區掃地機器人市場(chǎng)規模占比情況（資料來(lái)源：euromonitor，海通證券研究所）
2019年中國掃地機器人市場(chǎng)規模約為11億美金，全球約為33億美金。
4、行業(yè)周期
掃地機器人的更換周期約為3年，遠低于空調和冰、洗類(lèi)大家電，且當前掃地機器人技術(shù)迭代快，因而周期性本身遠低于大白電，略高于小家電。
二、行業(yè)增速——高速增長(cháng)的家電產(chǎn)品
圖5:2019年全球掃地機器人市場(chǎng)規模及增速（資料來(lái)源：euromonitor，海通證券研究所）
2015-2019年，全球掃地機器人市場(chǎng)CAGR18%，屬于快速增長(cháng)型家電產(chǎn)品。
假設滲透率在未來(lái)15年達到50%，則未來(lái)行業(yè)進(jìn)入完全更新需求對應的年均增速為美國15%，英國25%，歐元區16%。
2016-2019年，我國掃地機器人市場(chǎng)增速CAGR51%，2020-2025年間，我國掃地機器人市場(chǎng)增速有望保持CAGR15-18%，相比2019年75億的市場(chǎng)規模，2025年市場(chǎng)規模達到530億。
掃地機器人除了滲透率的提升，價(jià)格同樣貢獻增量，和白電類(lèi)似，生產(chǎn)企業(yè)普遍推行“推貴賣(mài)新策略”，單價(jià)向上提升。
三、行業(yè)格局
1、發(fā)展趨勢
圖6：掃地機器人發(fā)展歷程（安信證券研究中心整理）
技術(shù)趨勢：
1、全局規劃式清掃路線(xiàn)掃地機器人將替代隨機清掃式路線(xiàn)掃地機器人；
2、LDS SLAM（激光雷達+同步定位與建圖）將成為全局規劃式掃地機器人主流技術(shù)。
3、當前視覺(jué)導航以iRobot（美國），科沃斯等企業(yè)為代表，激光導航以Neato（美國），石頭，科沃斯等為代表。
4、行業(yè)進(jìn)入技術(shù)平臺期，技術(shù)開(kāi)始以微創(chuàng )新為主。
5、我國掃地機器人行業(yè)在技術(shù)上具有全球競爭力。
2、競爭格局
圖7:2019年掃地機器人海外市場(chǎng)競爭格局（數據來(lái)源：安信證券研究中心）
可以看到iRobot是全球范圍內的掃地機器人寡頭壟斷企業(yè)，但是近年來(lái)，iRobot市場(chǎng)占有率逐年走低，我國機器人龍頭企業(yè)開(kāi)始在全球市場(chǎng)嶄露頭角。
圖8：iRobot近年市場(chǎng)份額（數據來(lái)源：海通證券研究所）
圖9：2020中國掃地機器人市場(chǎng)線(xiàn)上占有率（數據來(lái)源：安信證券研究中心）
我國掃地機器人行業(yè)呈現雙寡頭格局，科沃斯和石頭科技處于行業(yè)絕對領(lǐng)先地位（小米為石頭代工），占據中高端市場(chǎng)。類(lèi)似油煙機老板和方太雙寡頭格局。
四、對比借鑒
鑒于當前掃地機器人上市公司科沃斯和石頭科技的估值較高，估值處于歷史新高階段，可能引起一些擔憂(yōu)。我認為石頭科技和科沃斯股價(jià)仍然具有空間（不是短線(xiàn)思維），將與基本面向上趨勢相匹配。
借鑒油煙機企業(yè)為參考：2012-2017年，老板電器股價(jià)遠超10倍，股價(jià)迭創(chuàng )新高，直到2018年開(kāi)始進(jìn)入業(yè)績(jì)調整期。我們參考老板電器背后的行業(yè)情況。
圖10：中日韓三國油煙機滲透率（安信證券研究中心整理）
2019年，我國油煙機滲透率接近30%，結合我國在未來(lái)10年掃地機器人滲透率有望接近30%，掃地機器人有望進(jìn)入類(lèi)似于我國油煙機行業(yè)發(fā)展的黃金10年（2009-2019年）。
2014-2019年，老板電器復合收入增速16.7%，凈利潤增速22.6%。公司的市盈率保持在30-40倍左右。
綜上而言，掃地機器人上市公司未來(lái)仍將保持快速增長(cháng)，暫無(wú)天花板和周期波動(dòng)的憂(yōu)慮，保持40倍左右的PE也屬于正常估值。
限于篇幅，石頭科技的分析將于下一篇文章（公眾號：eco投研筆記）進(jìn)行分析。
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