永輝超市：業(yè)績(jì)符合預期 農改超推進(jìn)有望加快
類(lèi)別：公司 研究機構：國信證券股份有限公司 研究員：朱元 日期：2014-11-04
前三季收入增長(cháng)22.4%，歸母凈利潤增長(cháng)18.0%，業(yè)績(jì)符合預期。
公司1~9月實(shí)現營(yíng)收269.45億元，同比增長(cháng)22.4%，歸母凈利潤6.49億元，同比增長(cháng)18.0%，增速較2014h1提升1.6個(gè)百分點(diǎn)，折合EPS 0.20元，業(yè)績(jì)符合預期。分季度看，Q3營(yíng)收92.42億元，同比增長(cháng)21.6%，收入增長(cháng)繼續保持穩??；凈利潤1.96億元，同比增長(cháng)21.9%，增速較去年提升9.7個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)利潤同比增長(cháng)52.4%。前三季凈利率2.41%較去年同期略有下降0.1%，其中：1)前三季毛利率19.28%與去年持平；2)三項費用金額控制良好，期間費用率保持穩定，其中銷(xiāo)售費用率同比升0.5個(gè)百分點(diǎn)，管理費用率同比降0.2個(gè)百分點(diǎn)；3)Q3單季營(yíng)業(yè)利潤增速快于凈利潤主要由于常州百盛店關(guān)店計提預計損失，導致?tīng)I業(yè)外支出同比增加1700多萬(wàn)元。
Q3渠道擴張加快，整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。
公司Q3新開(kāi)11家門(mén)店，渠道擴張速度有所加快，1~9月累計新開(kāi)門(mén)店共22家，門(mén)店總數達308家，我們預計Q4外延擴張有望進(jìn)一步加快，預計全年新增門(mén)店達40家以上。同時(shí)，Q3新簽約門(mén)店25家，累計儲備門(mén)店規模181家。
公司通過(guò)優(yōu)化門(mén)店布局、強化門(mén)店管理等措施，整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續提升，未來(lái)圍繞優(yōu)勢區域帶動(dòng)周邊區域發(fā)展的布局模式有望在經(jīng)營(yíng)效益上發(fā)揮更大作用。
農改超推進(jìn)有望加快，中百合作模式意義突出。
公司與上蔬集團合作打造的第一家農改超超市已于9月底開(kāi)業(yè)，第二家門(mén)店也于近期開(kāi)出，我們認為在農改超的大趨勢下，上海市場(chǎng)的成功拓展示范效應突出，未來(lái)農改超推進(jìn)有望不斷加快。另外，公司聯(lián)手中百集團采取的互惠共贏(yíng)合作模式也將為公司在全國的跨區域擴張提供重要借鑒，戰略意義突出。
風(fēng)險提示。
消費環(huán)境持續低迷；門(mén)店擴張不達預期，費用增長(cháng)過(guò)快；門(mén)店培育期過(guò)長(cháng)。
維持推薦評級。
我們長(cháng)期堅定看好公司，公司是行業(yè)內稀缺的具備強大競爭優(yōu)勢和整合能力的企業(yè)，未來(lái)將充分受益于農改超，憑借強大的生鮮優(yōu)勢門(mén)店擴張有望進(jìn)入爆發(fā)期，同時(shí)前期布局區域盈利逐步改善；未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注農改超推進(jìn)以及并購擴張機會(huì )。維持14~16年盈利預測EPS 0.27/0.35/0.44元，維持“推薦”評級。
探路者：從體育角度對探路者價(jià)值的再發(fā)現
類(lèi)別：公司 研究機構：齊魯證券有限公司 研究員：陳筱，丁婉貝 日期：2014-11-04
戶(hù)外休閑體育用戶(hù)理解深厚。探路者是中國戶(hù)外用戶(hù)的領(lǐng)軍民族品牌，15年的戶(hù)外用品開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)經(jīng)驗，使公司對用戶(hù)的戶(hù)外體育需求積累了極為深厚的理解。在居民健身健康需求爆發(fā)的大背景下，公司通過(guò)外延綠野網(wǎng)等線(xiàn)上戶(hù)外門(mén)戶(hù)，快速切入到休閑戶(hù)外體育活動(dòng)的線(xiàn)上入口，并通過(guò)多渠道內嵌的App、線(xiàn)下門(mén)店改造，正扎實(shí)穩步向戶(hù)外體育綜合服務(wù)商快速延展。
政策打開(kāi)休閑健身健康體育市場(chǎng)黃金時(shí)代。10月20日出臺的《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費的若干意見(jiàn)》為體育產(chǎn)業(yè)大發(fā)展奠定極高的政策紅利，《意見(jiàn)》明確提出，。抓好潛力產(chǎn)業(yè)，以冰雪運動(dòng)等特色項目為突破口，促進(jìn)健身休閑項目的普及和提高，形成新的體育消費熱點(diǎn)；積極拓展業(yè)態(tài)，促進(jìn)體育旅游、體育傳媒等相關(guān)業(yè)態(tài)的發(fā)展；大力支持發(fā)展健身跑、健步走、自行車(chē)、水上運動(dòng)、登山攀巖、馬術(shù)、極限運動(dòng)等群眾喜聞樂(lè )見(jiàn)和有發(fā)展空間的項目。在政策紅利的引導下，作為體育旅游重點(diǎn)扶持方向的戶(hù)外體育活動(dòng)有望在行業(yè)標準、服務(wù)標準、基礎設施建設、居民健身健康數據庫建設等方面得到全面扶持進(jìn)而實(shí)現高速成長(cháng)。
強民富國孕育戶(hù)外體育萬(wàn)億市場(chǎng)。人均可支配收入超過(guò)5000美元后，戶(hù)外體育市場(chǎng)將面臨爆發(fā)式增長(cháng)。2011年我國戶(hù)外運動(dòng)參與人群為7000萬(wàn)人，占人口總數的5.2%，占城鎮居民的10.5%；同期美國戶(hù)外運動(dòng)參與人數為1.41億人次，參與率為49.1%。根據《意見(jiàn)》中設定的目標，到2025年，經(jīng)常參加體育鍛煉的人口數達到4億人以上。根據美國現階段人均戶(hù)外用品消費水平，2025年我國戶(hù)外用品市場(chǎng)的規模應當在2100億元以上；按照戶(hù)外運動(dòng)產(chǎn)品支出僅占到整個(gè)戶(hù)外運動(dòng)支出的19%計算，2025年前后我國戶(hù)外運動(dòng)產(chǎn)業(yè)的整體規模將超過(guò)1.1萬(wàn)億。
戶(hù)外活動(dòng)場(chǎng)景掌握者壁壘快速鞏固，多渠道變現可期。與PC互聯(lián)網(wǎng)端的流量為王時(shí)代不同，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代對于應用場(chǎng)景掌控更為重要。戶(hù)外場(chǎng)景往往包括的場(chǎng)景涵蓋了服裝與裝備、戶(hù)外資訊獲取、領(lǐng)隊選擇、戶(hù)外旅游路徑分享及用戶(hù)數據的收集。公司通過(guò)向上外延綠野網(wǎng)，巧妙通過(guò)超5000名領(lǐng)隊實(shí)現了將大量用戶(hù)外需求但沒(méi)有戶(hù)外活動(dòng)經(jīng)驗的用戶(hù)從線(xiàn)上到向線(xiàn)下活動(dòng)的深度導入，從而掌控了體育旅游的場(chǎng)景應用，從而可導入各類(lèi)戶(hù)外服飾與裝備、資訊、用戶(hù)活動(dòng)路徑分享及數據的收集，公司的1600家線(xiàn)下門(mén)店及六只腳內嵌入多種智能終端則鞏固了卡位優(yōu)勢。公司目前已通過(guò)綠野網(wǎng)、快速增長(cháng)的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)隊、自營(yíng)門(mén)店、多渠道內嵌的LBS應用已經(jīng)構建起壁壘極高的戶(hù)外活動(dòng)場(chǎng)景的卡位，并有望在快速爆發(fā)的戶(hù)外休閑體育活動(dòng)中實(shí)現多渠道變現。
邁向綜合戶(hù)外體育服務(wù)商勢不可擋，目標價(jià)34.65-39.60元，給予“買(mǎi)入”評級。我們預計2014-2016年公司可實(shí)現的歸屬母公司的凈利潤分別為3.50億元、4.95億元和6.69億元，分別同比增長(cháng)了40.55%、41.49%和35.31%。對應EPS分別0.69元、0.97元和1.31元。公司憑借對戶(hù)外體育長(cháng)期積累下的深刻用戶(hù)體驗理解，通過(guò)綠野領(lǐng)隊構建線(xiàn)上到線(xiàn)下高效用戶(hù)導入、LBS應用構建的用戶(hù)戶(hù)外休閑體育路線(xiàn)分享及健身健康數據積累，已深刻掌握了戶(hù)外活動(dòng)場(chǎng)景的入口并構建極高壁壘，有望明顯享受戶(hù)外體育休閑市場(chǎng)爆發(fā)的紅利及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代場(chǎng)景變現的雙重紅利。給予公司目標價(jià)34.65元-39.60元，對應2015年35倍-40倍PE，給予“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示：線(xiàn)上線(xiàn)下資源整合不達預期；管理團隊建設不達預期。
(責任編輯：DF142)
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