文丨陳柯芯
來(lái)源丨品玩（ID：pinwancool）
看起來(lái)，所有寒冬的因素都已經(jīng)積聚了。但最終到來(lái)的，卻是一個(gè)最難得的春天。
早期投資機構們的2020年從“驚恐”中開(kāi)始，嚴重依賴(lài)與創(chuàng )業(yè)者線(xiàn)下見(jiàn)面的工作方式在疫情的突襲中陷入停滯；人們經(jīng)濟活動(dòng)全面放緩，被投公司的發(fā)展和融資計劃都被打亂；眼看幾年前就開(kāi)始說(shuō)的資本寒冬就要迎來(lái)最冷的終章，但一個(gè)最“不可能”的春天卻來(lái)了：
無(wú)論是直接被疫情刺激的醫療行業(yè)——2020年前8個(gè)月，醫療行業(yè)單筆融資均值達1.8億元，為近五年最高；還是挺過(guò)來(lái)的新消費品牌——上半年像奈雪的茶、自嗨鍋和王飽飽等至少7個(gè)早期品牌融資額超過(guò)數億元；以及在此前一度出現集體融資困局的無(wú)人駕駛——小馬智行在2月拿下豐田4億美元融資后，10月27日又完成一輪超3億美元的融資，Google旗下的自動(dòng)駕駛公司W(wǎng)aymo在今年上半年也融資超30億美元，他們的融資都在不斷刷新領(lǐng)域的融資記錄。
種種跡象顯示，更多的早期科技創(chuàng )業(yè)公司正在拿到比過(guò)去兩年更多的投資。在這個(gè)春天背后，是資本向頭部機構和頭部項目的聚集，以及因此而引發(fā)的從業(yè)者對自身的重新審視。
早期投資者們都在費盡心機搶奪這個(gè)春天，從而在新的一輪周期到來(lái)時(shí)，給自己謀一個(gè)更好的身位。
頭部的春天
第三方機構統計的融資數據描繪出的畫(huà)面已經(jīng)足夠清晰：
一方面，是VC/PE整體投資活躍度的大幅下降，有研報顯示，上半年機構投資次數和機構數量比驟減至千分之二。據CVSource投中數據，今年以來(lái)，各月的整體投資規模也不及2019年，投資案例數量幾乎腰斬。
但是，另一方面，今年的單筆投資均值同比都在增長(cháng)，8月單筆投資均值達2681萬(wàn)美元，同比漲幅52%，其中，億美元級別交易共計31起，十億美元級別也有3起。
根據投中研究院對的募資情況統計，2020年上半年投資數量前五的機構分別是騰訊投資、紅杉中國、深創(chuàng )投、毅達資本、高瓴資本和經(jīng)緯中國，投資數量從60-30不等。
也就是說(shuō)，出手的機會(huì )大多留在了有實(shí)力的大機構手里。
一位供職于上述頭部VC的人士對品玩表示，“對于頭部VC而言，其實(shí)大家得到的子彈沒(méi)有變少，甚至在變多。有業(yè)內人士對品玩透露，像BAI等向來(lái)比較擅長(cháng)跟投熱門(mén)項目的機構，今年的投資額度和筆數已經(jīng)超過(guò)以往任何一年。
“我們開(kāi)玩笑說(shuō)，疫情過(guò)去后，人們說(shuō)報復性消費，現在我們看到的是報復性投資?！惫馑僦袊鴦?chuàng )業(yè)投資基金創(chuàng )始合伙人宓群在9月的一場(chǎng)品玩參加的小型論壇上說(shuō)到?！按蠹叶荚趽岉椖?，估值之前低下來(lái)過(guò)，但現在完全沒(méi)有比以前低?！?/span>
“大家感覺(jué)疫情還沒(méi)有完全過(guò)去，但其實(shí)在我們投資界還是蠻熱鬧，大家爭前恐后還是很厲害的?！奔o源資本管理合伙人符績(jì)勛在同一場(chǎng)活動(dòng)上表示。
甚至曾經(jīng)以大幅補貼著(zhù)稱(chēng)的金沙江創(chuàng )投主管合伙人朱嘯虎也稱(chēng)，現在投項目不再那么容易高舉高打?！敖裉於际峭顿Y人求創(chuàng )業(yè)者，你拿我的錢(qián)吧?！?/span>
“頭部效應確實(shí)越來(lái)越明顯，基金之間的競爭正在加劇”，穆棉資本的合伙人孫婷婷也關(guān)注到了新變化。在做FA之前，她在主流VC任職逾十年。
“頭部基金因為獲得了更好的加注，競爭力正在加強，而中小型基金如果沒(méi)有特別差異化的特點(diǎn)、能力和優(yōu)勢的話(huà)，在項目的競爭上會(huì )比較被動(dòng)”。
對應到具體工作中，就不只是“被動(dòng)”這么簡(jiǎn)單。
有成立六年的新銳資本的投資人將頭像換成西裝革履的職業(yè)照，只為了增加微信添加創(chuàng )始人的通過(guò)率。他們在社交媒體上抱怨著(zhù)“好的投資經(jīng)理一年要跑爛3雙皮鞋”、“現在加創(chuàng )始人的微信都是8次起步”、“頭部項目越來(lái)越貴了”。
除了年輕的中小基金，一些沒(méi)能跟得上變化的老牌基金也受到?jīng)_擊。一位老牌頂級VC種子基金的人就吐槽“現在沒(méi)什么好項目”，但事實(shí)上她主要關(guān)注的教育和企業(yè)服務(wù)，都是當下火熱的賽道。
頭部基金不缺錢(qián)、頭部項目融錢(qián)更容易，各種主動(dòng)或被動(dòng)的因素下，某一細分賽道進(jìn)入大批量的熱錢(qián)，成長(cháng)期中小創(chuàng )業(yè)項目融資普遍擁有了額外慷慨的環(huán)境，各種基金蜂擁而至，最終導致的結果是，創(chuàng )業(yè)項目的估值普遍被過(guò)度預支。
一般情況下，一支美元基金的常規配置是幾億元，每個(gè)案子放幾百萬(wàn)，而資源往頭部投資機構聚攏后，投資變成了必須彈藥充足才玩得起的游戲。
“要不就不玩，但是不玩你會(huì )錯過(guò)，玩得話(huà)又只有頭部的基金才能夠玩得起”，一名VC從業(yè)者頗有怨言，有時(shí)他“早就關(guān)注到了一個(gè)項目”，但跟不上項目發(fā)展需要的資金，這讓他“很痛苦”。
長(cháng)期以往，頭部基金和頭部項目交互的生態(tài)形成，VC/PE市場(chǎng)頭部效應加劇，“好的成長(cháng)得更快，不好的則永遠沒(méi)機會(huì )拿到足夠的錢(qián)成長(cháng)?！?/span>
大基金逐漸有能力做全產(chǎn)業(yè)鏈的投資，早期、中后期、上市公司都囊括在業(yè)務(wù)范圍內，甚至有專(zhuān)門(mén)的專(zhuān)項基金。而小基金和小型初創(chuàng )公司成了難兄難弟，都要想辦法找到巨頭之間狹窄的生存市場(chǎng)，并且祈禱不要太早被巨頭盯上，還要防著(zhù)競爭對手，在創(chuàng )業(yè)公司拿到多家投資機構offer時(shí)，盡量給他們帶去錢(qián)之外更多的資源。
“這就成為一個(gè)來(lái)回博弈的市場(chǎng)，投資人太難做了”。一名不在“頭部”的投資人抱怨到。
換賽道，擠進(jìn)春天
難做，也還是要做。不然眼看著(zhù)單個(gè)項目估值不斷飆升的各種消息，誰(shuí)都坐不住。
最直白的，就是主動(dòng)調整賽道。
原曉野從入行至今一直關(guān)注內容、社交、游戲、影視、傳媒等泛文化行業(yè)，當他自我介紹提到這幾個(gè)詞語(yǔ)的時(shí)候，隨即干笑了一聲，“好久沒(méi)人討論這些了，這是上個(gè)時(shí)代的故事了”。受范冰冰“稅務(wù)風(fēng)波”影響，文化行業(yè)受到來(lái)自監管、市場(chǎng)等方面的重重壓力，資本迅速撤出，行業(yè)遇冷，才兩三年就變成了“上個(gè)時(shí)代”。
如今，人們都在討論企業(yè)服務(wù)、醫藥、芯片、半導體等偏“硬”的行業(yè)，這讓原曉野很為難，“我的背景、習慣、之前操作過(guò)的項目，種種因素順水推舟一樣長(cháng)期延展開(kāi)來(lái)，讓我沒(méi)有任何可能性去看這些行業(yè)，行業(yè)跟行業(yè)之間還是有界線(xiàn)的”。
疫情以來(lái)，醫療健康、IT及信息化、教育培訓領(lǐng)域的在線(xiàn)教育在交易規模方面逆勢大幅上揚，別的領(lǐng)域數據則不太好看，本來(lái)就已經(jīng)不受資本青睞的文化行業(yè)更加步履維艱。
像原曉野一樣面臨賽道困境的投資人并非少數。
曹憶遷在2016年出來(lái)單干，他原來(lái)投過(guò)的一些公司已經(jīng)上市，加上不錯的職業(yè)履歷，順利募到了第一期人民幣基金，現在，第一期進(jìn)行到一半的周期，準備開(kāi)始募第二期，他不敢再說(shuō)自己是資深的文化領(lǐng)域投資人了。
“沒(méi)人買(mǎi)單?！彼f(shuō)，雖然第一期投的項目賬面上看著(zhù)還不錯，但畢竟還沒(méi)有真金白銀地返回來(lái)錢(qián)，遇上外部的募資環(huán)境又很差，“只能死扛著(zhù)”。
“我們有錯嗎？沒(méi)有任何錯。人很好，很努力，資源也OK，但事情已經(jīng)不在能力掌控范圍之內了”，原曉野說(shuō)。
工作總需要推進(jìn)下去，抱怨過(guò)了，原曉野們還是想辦法在“逼自己”擴寬生存領(lǐng)地，在關(guān)注的賽道之外尋找相對不那么陌生的“交叉機會(huì )”。早年看電商的投資經(jīng)理，將關(guān)注重心轉移到直播電商上來(lái)，順著(zhù)產(chǎn)業(yè)又關(guān)注到供應鏈上的主播、MCN平臺、微信視頻號、短視頻。
他聯(lián)想到“這些內容相關(guān)的變化與技術(shù)演變相關(guān)”，逼自己往當前資本集中的硬科技上靠，開(kāi)始看計算機視覺(jué)相關(guān)的VR和AI，當硬件和軟件都涉及到之后，發(fā)現有些屬于SaaS和To B，又關(guān)注起了火熱的消費賽道……
原曉野也在順著(zhù)曾經(jīng)熟悉的文化領(lǐng)域看新消費：“以前看的內容也屬于消費嘛，只不過(guò)屬于帶文化屬性的精神消費，現在新生代的消費品牌也不是在單純的賣(mài)東西，而是有自己的IP和人設，從本質(zhì)上來(lái)講也還是文化，跟我們傳統去看的那些內容本身類(lèi)似”。
投資的賽道變了，為了讓“LP爸爸”買(mǎi)單，原曉野想出些“堂而皇之但符合邏輯”的理由——新時(shí)代人群、中國的消費結構、GDP和產(chǎn)業(yè)結構變化，他忍不住笑了，“作為環(huán)境中的一環(huán)，只能去適應環(huán)境，不可能改變環(huán)境，大家都為五斗米折腰了”。
原曉野一度很羨慕在當前熱門(mén)賽道扎根多年的投資人，雖然早年間他們也曾嫌自己關(guān)注的行業(yè)發(fā)展太慢，但他們堅持下來(lái)了，而做的事正在變得越來(lái)越主流，“他們很幸運”，原曉野說(shuō)，隨即轉念安慰自己，“不過(guò)也可能是今年或者這兩年看起來(lái)選對了。每個(gè)行業(yè)都有難的時(shí)候，風(fēng)光過(guò)就好”。
VC水暖FA先知，也有投資人干脆換了“工種”，轉去做FA。
這兩年，許多投資圈的朋友跟孫婷婷吐槽，自己在焦慮地尋找新的投資角度、看新的行業(yè)項目，甚至變換策略和打法，“自己逼自己”。在環(huán)境不友好的情況下，一些從業(yè)者面臨痛苦的職業(yè)選擇，繼續做投資人，或是轉行。
孫婷婷算是比較早變換賽道的投資人。15年底，投資環(huán)境趁著(zhù)雙創(chuàng )的熱度尚在高點(diǎn)，大批新興的人民幣基金成立，投資人的類(lèi)型也越來(lái)越豐富和多元，孫婷婷當時(shí)已經(jīng)做了10年投資，因為剛生完小孩“誤打誤撞”地轉行做FA。
現在回過(guò)頭去看，她覺(jué)得這是一條“更加高效和快速的道路”——做投資的10年投了80家公司，但做FA的第三年就達到了這個(gè)數，“行業(yè)的資源基于交易而產(chǎn)生，而核心公司的資源和積累、以及對公司的了解和學(xué)習并沒(méi)有因此打折”。
另一位同樣在創(chuàng )投行業(yè)工作超過(guò)10年人士也曾考慮轉換賽道。在離職后三個(gè)月的空窗期，他曾得到過(guò)四位基金GP層面合伙人不約而同地建議：轉行做FA吧。這條建議甚至細致到“專(zhuān)做估值在1-5億美金的portfolio，然后定向賣(mài)給戰略方”。
在VC/PE市場(chǎng)不是很好的情況下，許多投資人手里都有大量B輪前后無(wú)法退出的案子，賬面漲了一些，但由于階段或者行業(yè)等因素，面臨沒(méi)有退出渠道的問(wèn)題，而這種案子往往對戰略投資方有價(jià)值，這時(shí)候對FA的需求就越來(lái)越大了。
新周期來(lái)了
今年的疫情讓這場(chǎng)難得的春天看上去似乎顯得突然，但事實(shí)上，基金募資周期決定了這些結構化的轉變注定會(huì )發(fā)生。
如今正是一個(gè)普遍的基金周期轉換時(shí)間段。2014-2015年，新成立的基金數量激增突破萬(wàn)支，認繳規模也水漲船高，按5-7年一周期來(lái)算，現在正是募集新一期基金的時(shí)候。當年脫胎于頭部老牌機構的VC 2.0新銳力量——源碼、高榕、愉悅資本等已經(jīng)躋身行業(yè)一線(xiàn)，但并不是所有人都這么幸運，據“投資界”報道，自2019年以來(lái)，很多基金募集時(shí)間從以往的3-6個(gè)月，延遲到如今12-18個(gè)月。
VC/PE市場(chǎng)的淘汰賽歷來(lái)從募資開(kāi)始現端倪。募首期基金時(shí)可以講團隊故事，募第二期基金時(shí)，首期基金才進(jìn)行到一半左右的程度，難以要求回報，時(shí)間差下，還可以繼續用故事的概念募資，但到了第三、四期基金，就要用實(shí)實(shí)在在的回報率來(lái)說(shuō)話(huà)了。
若之前的成績(jì)不好，老LP不肯投，新的LP也沒(méi)興趣，募不到新基金、投新的案子，就只能繼續做投后，然后茍延殘喘或等待死亡。因此，許多前幾年成立時(shí)名頭挺響亮的基金，如今已經(jīng)難覓蹤跡，許多小型VC正在不斷消失。
上述頭部VC的副總裁將這形容是“市場(chǎng)的必然過(guò)程”?！笆忻嫔喜⒉恍枰敲炊噘Y金和VC，也不需要那么多創(chuàng )業(yè)項目”，他認為，參考目前科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板給出的報價(jià)，樂(lè )觀(guān)的人看到的是歷史性的退出機會(huì )，是中國資本市場(chǎng)的巨大進(jìn)步，而悲觀(guān)的人會(huì )覺(jué)得現在喧囂到頂點(diǎn)了。
“這里面有太多的妄念，今年VC/PE市場(chǎng)的情況，就是在為那個(gè)時(shí)候一些過(guò)分激進(jìn)的事情和隨之產(chǎn)生的泡沫買(mǎi)單了?！?/span>
舊周期行將結束，洗牌完成，在一個(gè)難得的春天里，新的周期又開(kāi)啟了。它擁有很多屬于這個(gè)新階段的特征，人們變得更高效，也更務(wù)實(shí)。
即使進(jìn)入市場(chǎng)久、經(jīng)歷周期長(cháng)，成熟和穩定度更高的美元基金，隨著(zhù)大環(huán)境的變化，也在悄然進(jìn)行著(zhù)投資方向和策略的調整升級。以往，美元基金偏愛(ài)平臺型公司，對大量燒錢(qián)做用戶(hù)增長(cháng)的互聯(lián)網(wǎng)公司接受度很高，現在務(wù)實(shí)了許多，傾向于選擇收入和利潤增長(cháng)不錯，將來(lái)有明確IPO計劃的。
當基金更愿意選擇接地氣的公司，創(chuàng )業(yè)者的想法更具有現實(shí)的可操作性，層層傳導下來(lái)，其實(shí)反映了背后LP的成熟——他們也更加具備了衡量GP標準的能力——這實(shí)際上是VC/PE源頭的成熟。在這種情況下，LP們后續出手會(huì )自然而然地甄別出更優(yōu)秀的集體，出色的GP和創(chuàng )業(yè)項目能夠拿到更多的錢(qián)，也就是分化會(huì )繼續明顯。
10年投資加5年FA經(jīng)歷，孫婷婷跟大量投資人創(chuàng )業(yè)者打過(guò)交道，在對接資源上，她認為雙方越來(lái)越講究高效和精準，雙創(chuàng )時(shí)，大量熱錢(qián)進(jìn)入，投資人魚(yú)目混雜，大家更信任老牌投資機構的光環(huán)背書(shū)，現在，合作前需要更細致的考察和篩選。
早年間簡(jiǎn)單粗暴地把雙方拉到一個(gè)群里介紹認識的方式不再行得通，行業(yè)從粗放進(jìn)入精耕和規范化時(shí)期，對人、事、時(shí)機和競對都要足夠了解。
從分析師做到副總裁、還有過(guò)幾年創(chuàng )業(yè)經(jīng)歷的的李慧馨也見(jiàn)證了這一路的變遷。以前BP聚焦在團隊構成背景和未來(lái)業(yè)務(wù)規劃上，許多產(chǎn)品經(jīng)理等軟背景出身的人也參與其中，現在，在行業(yè)里扎得更深的技術(shù)和業(yè)務(wù)人員創(chuàng )業(yè)更多。
李慧馨觀(guān)察到創(chuàng )業(yè)者的整體數量在減少。但是談及項目前景，她感到創(chuàng )業(yè)者普遍變“成熟”了，不再熱淚盈眶地講述改變世界的飄渺夢(mèng)想，也不再言必稱(chēng)要做一家1000億美金的公司，而是“多了很多理性的思考”，比如處理跟巨頭之間的關(guān)系上。
早年間，每當李慧馨勸創(chuàng )業(yè)者把公司賣(mài)掉，他們容易產(chǎn)生天然的抵觸情緒，但現在創(chuàng )業(yè)者明確地知道，這個(gè)項目做出來(lái)也許就是為了賣(mài)給巨頭的，他明白對于創(chuàng )業(yè)者本人、核心團隊和投資者來(lái)說(shuō)，這都是好的退出方式。
“更圓滑、更現實(shí)了，大家都想賺錢(qián)，直接把夢(mèng)想和故事跳過(guò)了?！?/span>
（應受訪(fǎng)者要求，原曉野、曹憶遷、李慧馨為化名。）
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