上周券商股漲幅明顯，十幾只券商股連接漲停，連中信證券這樣的龍頭也一度漲停，整個(gè)券商板塊指數漲幅約18%。券商板塊的暴動(dòng)意味著(zhù)牛市真的來(lái)了嗎？接下來(lái)券商股的上漲空間還有多大？今天要不要買(mǎi)？買(mǎi)誰(shuí)？
上證報小編注意到，雖然中信證券和中信建投在周末回復了上交所的問(wèn)詢(xún)函，澄清了合并傳聞。但網(wǎng)絡(luò )上很多投資者熱情不減，甚至認為真假不重要，關(guān)鍵是市場(chǎng)活躍度已經(jīng)打開(kāi)，等不及要上車(chē)。
券商分析師多數在周末緊急召開(kāi)電話(huà)會(huì )議。盤(pán)點(diǎn)各家觀(guān)點(diǎn)發(fā)現，多數機構看好券商板塊的后續表現。主要理由有：
行業(yè)相關(guān)政策不斷發(fā)布，注冊制改革持續推進(jìn)；流動(dòng)性環(huán)境保持寬松，增量資金不斷涌入；券商板塊估值處于低位，有補漲可能；券商自身業(yè)績(jì)持續改善，即將披露的6月業(yè)績(jì)快報可能超預期等等。也有少數券商持謹慎觀(guān)點(diǎn)，認為上周漲幅已經(jīng)過(guò)大，建議控制倉位。
回顧2015年牛市中券商的表現，券商股相對收益主要在牛市初期積累，但從絕對收益角度券商股則是牛市中適合一直持有的品種。
機構給出多少上漲空間？
無(wú)風(fēng)險利率下降將帶來(lái)股市系統性的估值提升，國泰君安非銀團隊給出了牛市最有力的支撐觀(guān)點(diǎn)，認為這將帶來(lái)券商基本面的超預期改善，迎來(lái)基本面和估值的雙升。
在估值方面，多家機構認為有較大抬升潛力。
國泰君安表示，上漲以來(lái)，券商板塊的市凈率為2.1倍，板塊當前的估值水平處于歷史估值中樞附近。與目前市場(chǎng)其他板塊相比，仍屬于在估值端顯著(zhù)受益于無(wú)風(fēng)險利率下行的板塊?？紤]到行業(yè)當前迎來(lái)包括創(chuàng )業(yè)板擴容等超預期政策紅利，板塊整體的估值還具有抬升潛力。
華西證券非銀團隊魏濤向上證報表示，龍頭券商仍處歷史底部區域(剛剛消滅破凈)，配置性?xún)r(jià)比極高。
開(kāi)源證券非銀團隊稱(chēng)，上周股市大漲，交易額和兩融規模加速擴張，券商盈利增長(cháng)超預期，看好券商延續戴維斯雙殺。建議要重視大券商估值抬升機會(huì )。
在政策面的持續性上，多家券商給出了樂(lè )觀(guān)的分析。
招商證券鄭積沙團隊認為，本輪行情的啟動(dòng)，最大的不同就是政策端頻繁落地和消息面連續刺激了打開(kāi)證券行業(yè)想象空間。券商估值有望繼續走高。證券行業(yè)景氣度向好，增量資金加速入市。此外，券商股年初之間呈滯漲特征，補漲動(dòng)能強勁。
東吳證券稱(chēng)“資本市場(chǎng)改革正當時(shí)，券商吹響新時(shí)代號角”。資本市場(chǎng)改革有序推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)政策放松引導券商轉型發(fā)展，推動(dòng)行業(yè)長(cháng)期阿爾法提升。市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，中短期貝塔屬性凸顯。
短期還能參與嗎？記者也發(fā)現了謹慎派的觀(guān)點(diǎn)。
東興證券非銀團隊向上證報表示，看好券商中期行情，但短期應控制倉位。在下半年“政策牛+水?！鳖A期之下，作為市場(chǎng)的風(fēng)向標，證券板塊望迎來(lái)結構性行情，空間30-50%，近一周已達成目標的一半。故雖然中期看板塊向上空間仍很可觀(guān)，但短期漲幅過(guò)大，建議控制倉位。
復盤(pán)上一輪牛市，
短、中期券商牛股味道不同
牛市已經(jīng)到了！認同這一觀(guān)點(diǎn)的投資者無(wú)不將眼光聚焦于券商股，該板塊后續會(huì )如何演繹？以史為鑒，復盤(pán)2015年牛市，可發(fā)現券商股大致分了三階段走牛。券商間表現亦有差別。
2014-2015年券商指數走勢
上一輪牛市券商行情，大概可以分為三波漲幅：
第一波漲幅30%，從2014年10月28到11月13日，13個(gè)交易日集體上漲26%；
第二波漲幅98%，從2014年11月21日到12月17日，19個(gè)交易日翻倍；
第三波從2015年3月12日到4月9號，20天上漲幅度35%。
東北證券認為，從絕對收益來(lái)看，券商指數(申萬(wàn)二級)從 2014 年 7月到 2015 年 6 月，累計漲幅達到 250%，其中在相對收益第一次達到最高點(diǎn)時(shí)，絕對收益尚有70%的空間。因此，券商股相對收益主要在牛市初期積累，但從絕對收益角度券商股則是適合牛市中持續持有的品種。
那個(gè)股表現又如何呢？
回顧2015年牛市，中信證券股價(jià)的表現絕大部分時(shí)間都跑輸券商指數；而華泰證券則表現亮眼，在市場(chǎng)追尋“互聯(lián)網(wǎng)+”概念的熱潮中，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)端的戰略布局為其帶來(lái)了諸多溢價(jià)。
不過(guò)在到達2015年6月15日行情高點(diǎn)時(shí)，累計漲幅最高的并不是華泰證券(統計2014年7月前上市的券商)，西部證券在2015年2月中旬開(kāi)啟的第二波行情中脫穎而出，華泰證券略弱于光大證券位于第三位。
事后復盤(pán)來(lái)看，最好的解釋在于西部證券當時(shí)流通盤(pán)相對小(有近一半首發(fā)原始股未解禁)，并且只看 2015 年上半年的表現話(huà)，年初剛上市的東興證券和東方證券的股價(jià)表現其實(shí)都優(yōu)于西部證券。
東北證券認為，牛市中券商股往往有著(zhù)雙龍頭，一個(gè)是啟動(dòng)前的投資主線(xiàn)持續強化，另一個(gè)就是籌碼因素帶來(lái)的次新股行情。
本輪券商股行情以光大證券為先鋒，從個(gè)股角度來(lái)看，近期上漲幅度較大的個(gè)股也非具備競爭優(yōu)勢(資產(chǎn)端具備定價(jià)能力的龍頭券商，“兩中一華”)和商業(yè)模式領(lǐng)先(如東方財富)。似乎與記憶中的牛市味道不同。
國泰君安認為，自下而上很難映射到近期領(lǐng)漲的個(gè)股。當前券商板塊的收入結構中，投資業(yè)務(wù)占比最大的業(yè)務(wù)板塊，且遠超其他業(yè)務(wù)。到2020年1季度上市券商的投資業(yè)務(wù)占比為33%，當前背景下自營(yíng)業(yè)務(wù)也將成為券商基本面彈性的差異來(lái)源。板塊內建議增持股票方向型自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比最高的券商。
若是把各家券商2019年的交易性金融資產(chǎn)股票/凈資產(chǎn)進(jìn)行排序，以找出股票自營(yíng)彈性最大的券商，國泰君安發(fā)現其中股票占凈資產(chǎn)比值最高的券商分別為中金公司、國金證券、中信證券、天風(fēng)證券、東興證券、興業(yè)證券、華泰證券、山西證券、東北證券。因中金公司、中信證券和華泰證券的權益資產(chǎn)主要為衍生品的對沖資產(chǎn)，與方向型自營(yíng)無(wú)關(guān)；同時(shí)，天風(fēng)證券、山西證券的估值水平遠高于同業(yè)不符合低估值股票特征，故予以剔除。
當然，也有分析師建議，個(gè)人投資者在不知如何選擇標的的時(shí)候，不妨考慮券商ETF等投資品種。
（文章來(lái)源：上海證券報）
聯(lián)系客服
