投資要點(diǎn):
上半年板塊表現落后，個(gè)股普跌。上半年，新冠疫情對實(shí)體經(jīng)濟的沖擊以及實(shí)體經(jīng)濟對銀行的讓利訴求加重了市場(chǎng)對銀行基本面的擔憂(yōu)。
受此影響，上半年各類(lèi)型銀行指數均下跌。截至6 月19 日，銀行指數下跌13%，跑輸滬深300 指數約12 個(gè)百分點(diǎn)；國有大型銀行指數/全國性股份制銀行指數/區域性銀行指數分別下跌10%/14%/14%，分別跑輸滬深300 指數8/13/13 個(gè)百分點(diǎn)。板塊內個(gè)股普跌，均跑輸大盤(pán)。
關(guān)注板塊邏輯重心切換?；诎鍓K極低的估值水平，認為板塊下行空間非常有限。上半年對銀行市場(chǎng)表現起主導作用的新冠疫情負面影響以及實(shí)體對銀行的讓利訴求將不再是行業(yè)邏輯重心。下半年行業(yè)邏輯的重心在于是否存在一些因素可以促進(jìn)銀行估值修復。認為，下半年宏觀(guān)與政策因素的邊際改善與銀行自身經(jīng)營(yíng)韌性蘊含的業(yè)績(jì)超預期可能將促進(jìn)銀行估值溫和修復，板塊階段性與結構性行情可期。
四方面內外部因素或將促進(jìn)板塊估值修復。下半年促進(jìn)銀行估值修復的宏觀(guān)、政策與自身因素包括：宏觀(guān)經(jīng)濟持續修復；貨幣政策節奏趨緩，銀行讓利空間明確；金融監管對銀行穩定性持呵護態(tài)度；上市銀行韌性足，優(yōu)質(zhì)穩健標的業(yè)績(jì)超預期可能性大。預計下半年銀行基本面走弱，但該預期已反映在當前估值中，對板塊后市負面影響有限。
預計下半年銀行經(jīng)營(yíng)指標走弱，但斜率放緩。預計20 年銀行業(yè)總資產(chǎn)較19 年末增長(cháng)為12.5%，較19 年提升3.5 個(gè)百分點(diǎn)；上半年凈息差較Q1 收窄10bp 至2%，全年凈息差為1.9%，凈息差下半年降幅較上半年低10bp。預計Q2 末銀行業(yè)不良率較Q1 末上升10bp 至2%，年末不良率為2.1%。預計Q2 末商業(yè)銀行不良貸款撥備覆蓋率為175%，較Q1 末下降8 個(gè)百分點(diǎn)；年末下降至為168%。預計銀行業(yè)上半年凈利潤增速為3%，較Q1 下降近4 個(gè)百分點(diǎn)，全年凈利潤同比增長(cháng)2%。
維持行業(yè)“同步大市”投資評級，重點(diǎn)關(guān)注韌性良好標的。預計下半年銀行估值將會(huì )溫和修復，維持行業(yè)“同步大市”投資評級。建議重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)時(shí)間節點(diǎn)：定期報告發(fā)布月、年末估值切換以及市場(chǎng)風(fēng)格切換。板塊內個(gè)股基本面分化明顯，標的選擇應側重基本面韌性及其業(yè)績(jì)超預期可能性。建議重點(diǎn)關(guān)注韌性良好的優(yōu)質(zhì)標的與穩健大行，選擇區域性銀行應以經(jīng)濟發(fā)達地區的較優(yōu)標的為主。下半年推薦組合為：常熟銀行、南京銀行、平安銀行、工商銀行、建設銀行。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化，新冠疫情防控不及預期。
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