銀行：靜態(tài)測算下息差略受損，長(cháng)期還需看負債端改革。LPR 改革推動(dòng)打破利率隱性下限，我們認為優(yōu)質(zhì)企業(yè)在貸款利率方面的議價(jià)能力將會(huì )強于過(guò)去，推動(dòng)LPR 下行。中小微、零售定價(jià)也將重新定價(jià)，但更受制于銀行的加點(diǎn)成本，短時(shí)間難以迅速下行。我們靜態(tài)測算：假設各家銀行貸款在跟隨LPR 利率定價(jià)后2020 年全年新投放貸款利率下降10BP，上市銀行歸母凈利潤下降1.4%。
測算結果顯示對各類(lèi)型銀行的影響依次順序為農商行、股份制銀行、城商行、國有銀行。
地產(chǎn)：短期對房產(chǎn)利率的影響中性，中期房貸利率折扣消失，長(cháng)期來(lái)看利率下行將降低購房者成本。我們認為短期來(lái)看， LPR 實(shí)施前實(shí)行基準利率以下的城市實(shí)際非常少，所以L(fǎng)PR 實(shí)施后即使LPR 加點(diǎn)的最低利率低于基準利率，也不會(huì )對全市場(chǎng)的房貸利率有較大影響，所以新政影響中性。自2017 年7 月開(kāi)始至今，我國房貸利率打折情況幾乎消失，逐步高于LPR 定價(jià)房貸基準利率，預計未來(lái)我國房貸利率歷史上的折扣現象將基本消失。長(cháng)期來(lái)看，由于過(guò)去實(shí)行利率市場(chǎng)化的國家的長(cháng)期房貸利率存在下行趨勢，預計我國房貸利率或也將呈現長(cháng)期下行趨勢，房貸利率長(cháng)期下行將對我國的商品房銷(xiāo)售起到積極的促進(jìn)作用。
信托：直接與間接影響均有限。我們認為過(guò)去貸款利率滯后于債券本質(zhì)是央行降息周期的滯后，貸款利率的下行難以推動(dòng)債券走勢，而非標利率隨市場(chǎng)利率波動(dòng)，所以非標利率依然難以大幅下降。由于銀行的存貸款利差降幅有限，銀行信用下沉的動(dòng)機并不強烈。因此從銀行傳導向信托行業(yè)的影響有限。
保險：貨幣政策由寬松轉向疏導，利率下行對估值的抑制作用減輕。投資收益對于保險公司來(lái)講至關(guān)重要，而寬松貨幣政策帶來(lái)的利率下降對保險公司總體來(lái)說(shuō)較為不利。長(cháng)端利率向下時(shí)，保險公司固收類(lèi)資產(chǎn)收益率承壓，因此保險股估值水平會(huì )受到壓制。我們認為L(cháng)PR 改革更具有疏導貨幣政策傳導機制的作用。疏導貨幣政策傳導機制與寬松的貨幣政策相比，有利于利率下滑的速度減慢，從而促進(jìn)保險股估值水平穩定或小幅提升。
建筑建材：利率成本的正面驅動(dòng)。我們認為在當前環(huán)境下基建穩增長(cháng)的作用顯得更加必要和突出，基建政策信號也越發(fā)積極。從需求方向上看，一是有效啟動(dòng)農村市場(chǎng)；二是加快新型基建推進(jìn)，實(shí)施城鎮老舊小區改造、城市停車(chē)場(chǎng)、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程。目前由于行業(yè)景氣下降與競爭加劇，建筑企業(yè)的資金效率有所下降，產(chǎn)業(yè)鏈資金占款也較為緊張。我們認為利率成本下降將直接緩解建筑企業(yè)財務(wù)壓力。園林、裝飾、基建、石油工程等子板塊尤為受益。
風(fēng)險提示：企業(yè)償債能力下降，銀行資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化；基建政策落地不及預期；市場(chǎng)低迷導致保險業(yè)績(jì)和估值雙重下滑；房地產(chǎn)行業(yè)面臨調控風(fēng)險和基本面下行風(fēng)險。
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